一、行情回顧
7月月報中我們預測“焦煤JM2009合約1150-1250區間內參與，區間底部偏多更為安全”，截止7月27日，焦煤一直呈現震蕩中小幅走強的趨勢，最低1170、最高1250，月度漲幅4.11%；總體而言符合我們對焦煤運行區間的預測。
我們對焦炭的預測是“焦炭J2009合約1860-2000區間內參與”，截止7月27日J2009最低1842、最高2025，總體呈現震蕩中趨強，與我們的預測也較為符合。不過(guò)焦炭期貨走勢更為流暢，先抑后揚也一定程度出乎預料。
二、焦煤：進(jìn)口政策偏緊 供需格局難改
?。ㄒ唬﹪鴥仍荷a(chǎn)穩定 現貨走勢偏弱
6月份，全國原煤產(chǎn)量3.34億噸，同比下降1.2%，降幅比上月擴大1.1個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量1114萬(wàn)噸，環(huán)比增加86萬(wàn)噸。1-6月份全國原煤產(chǎn)量18.05億噸，同比增長(cháng)0.6%。從以上數據可以看到，國內原煤生產(chǎn)已經(jīng)步入較為穩定時(shí)期，前期對原煤生產(chǎn)有重大影響的環(huán)保、安全因素，隨著(zhù)政策的常態(tài)化執行和調控的細化，目前對原煤的生產(chǎn)干擾已經(jīng)越來(lái)越弱，影響范圍也在逐步減小。
焦煤現貨方面，國內總體供大于求的現狀短期仍難改變，現貨價(jià)格維持弱勢穩定格局不改，難有回升動(dòng)力。山西臨汾、呂梁等多地煤企表示，近期出貨不暢，下游拿貨積極性較差，加之修路等原因運輸受阻，部分國企大礦庫存持續攀升。區域內配煤品種小幅走弱20-30，煤礦銷(xiāo)售壓力增加且仍有看跌預期。
?。ǘ┙姑哼M(jìn)口政策仍然偏緊
海關(guān)數據顯示，6月份，中國進(jìn)口煉焦煤626萬(wàn)噸，同比下降4.5%，環(huán)比增長(cháng)30.69%； 1-6月，累計進(jìn)口煉焦煤3812萬(wàn)噸，同比增長(cháng)5.3%。受偏緊的進(jìn)口政策影響，澳洲主焦煤國內報價(jià)異常穩定，且多有港口額度緊張，預計7、8月份進(jìn)口焦煤仍舊同比有下降趨勢，但價(jià)格波動(dòng)預期不大。
蒙古煤方面，甘其毛都口岸6月份共進(jìn)口蒙古國煤炭118.53萬(wàn)噸，同比下降28.31%，環(huán)比增長(cháng)1.69%。繼5月份后，單月煤炭貿易量再次突破一百萬(wàn)噸，再創(chuàng )3月21日跨境運煤通道復關(guān)以來(lái)新高。但不可否認的是，疫情的影響仍在，同時(shí)其國內慶祝傳統節日亦影響焦煤的生產(chǎn)與出口，因而8月份蒙煤進(jìn)口量不甚樂(lè )觀(guān)。目前288口岸日通關(guān)500車(chē)左右，相比于高位仍然是腰斬狀態(tài)。
?。ㄈ齑嫒跤谕?獨立焦企生產(chǎn)積極
庫存方面，截至7月28日，國內焦煤社會(huì )庫存合計2062萬(wàn)噸，同比減少182萬(wàn)噸或8.11%。庫存結構上，港口合計庫存483萬(wàn)噸，同比減少77萬(wàn)噸或13.77%；獨立焦企庫存同比持平；樣本鋼廠(chǎng)減少105萬(wàn)噸或11.69%。
從數據可以看到，社會(huì )焦煤庫存總量在下行，港口及鋼廠(chǎng)存煤下降但獨立焦企存煤維持穩定，說(shuō)明在目前的煉焦利潤下，獨立焦企具有較高的生產(chǎn)積極性，同時(shí)存煤意愿也較強。
三、焦炭：供應穩定趨緊 生產(chǎn)或有擾動(dòng)
?。ㄒ唬┙蛊箝_(kāi)工率穩定 產(chǎn)量維持弱勢
國家統計局數據顯示，6月份中國焦炭產(chǎn)量4017萬(wàn)噸，同比下降4.2%，降幅較上月擴大1個(gè)百分點(diǎn)。1-6月份，中國焦炭產(chǎn)量22869萬(wàn)噸，同比下降2.5%，降幅較1-3月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。
開(kāi)工率顯示獨立焦企生產(chǎn)積極性高企，中型焦企開(kāi)工率微幅增加。不過(guò)絕對值仍然呈現分化狀態(tài)，大中型焦企開(kāi)工已經(jīng)基本恢復至歷史同期水平，但小型焦企開(kāi)工率仍然同比下降10個(gè)百分點(diǎn)左右。
行業(yè)消息上，河北省要求年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦爐全部關(guān)停。目前，唐山、邯鄲、石家莊地區焦企多數均已收到相關(guān)通知，18家焦企合計1256.1萬(wàn)噸產(chǎn)能預計年底關(guān)停，而能否如期關(guān)停，還有待進(jìn)一步觀(guān)察。
同時(shí)，山東“以煤定焦”政策執行力度并沒(méi)有前期市場(chǎng)預期的嚴格，同時(shí)存在因環(huán)保問(wèn)題而進(jìn)一步趨嚴的可能；徐州地區落后產(chǎn)能已經(jīng)退出，前期對市場(chǎng)造成較大程度的兩個(gè)干擾因素，目前還有山東政策執行進(jìn)一步嚴格化的可能這一因素存在，對市場(chǎng)可能還會(huì )形成一定影響。
焦炭產(chǎn)量上，相對于2019來(lái)說(shuō)，旬均產(chǎn)量處于偏弱位置，這與中小焦企開(kāi)工不足不無(wú)關(guān)系，同時(shí)山東、徐州等地的產(chǎn)能限產(chǎn)及退出，也造成7月以來(lái)日均產(chǎn)量出現明顯的回落；目前日均焦炭產(chǎn)量31.67萬(wàn)噸，同比減少約1.8萬(wàn)噸或5.29%。預計接下來(lái)日均產(chǎn)量仍然維持在相對偏弱的位置，直到新建產(chǎn)能大規模投產(chǎn)，不過(guò)也需要密切注意4.3米焦化爐的產(chǎn)能退出情況，新投產(chǎn)與產(chǎn)能退出出現的先后順序將會(huì )對焦炭?jì)r(jià)格產(chǎn)生較大的影響。
庫存方面，國內焦炭社會(huì )庫存803萬(wàn)噸，同比減少149萬(wàn)噸或16.96%，相對于農歷新年后低點(diǎn)也有17萬(wàn)噸的減少，趨勢上與往年類(lèi)似。其中獨立焦企焦炭庫存從本年度高點(diǎn)103萬(wàn)噸下滑到目前的48萬(wàn)噸，顯示在目前供需情況下焦炭現貨比較緊俏，這與現貨貿易情況也相符合。
海關(guān)數據，6月份全國出口焦炭31萬(wàn)噸，同比下降19%，環(huán)比下降26.19%；1-6月，全國累計出口焦炭176萬(wàn)噸，同比下降54.3%。
（二）現貨提漲與提降并存 焦鋼博弈加劇
焦炭現貨經(jīng)過(guò)多輪提漲后，又經(jīng)過(guò)2輪提降。目前第三輪提降與提漲并存，焦鋼博弈劇烈，調研數據來(lái)看：全國平均噸焦盈利236.71元，較上周下降46.8元；山西準一級焦平均盈利251.84元，較上周下降47.83元；山東準一級焦平均盈利272.71元，較上周下降50.12元；內蒙二級焦平均盈利179.78元，較上周下降67.24元；河北準一級焦平均盈利238.34元，較上周下降48.93元。
焦企利潤小幅下行，盤(pán)面焦企利潤也走向震蕩，維持在200-300元/噸之間。目前焦鋼利潤分配接近相等，鋼廠(chǎng)利潤小幅偏低，焦鋼博弈程度劇烈。
四、高爐開(kāi)工高位穩定 鋼材庫存開(kāi)始累積
高爐方面，唐山高爐開(kāi)工繼續攀升至歷史高位，開(kāi)工率84.92%；全國高爐開(kāi)工70.17%，維持在歷史同期水平。日均生鐵產(chǎn)能191萬(wàn)噸，同比增長(cháng)約10萬(wàn)噸每日，達到歷史高位。
從高爐開(kāi)工來(lái)看鋼廠(chǎng)對焦炭的需求是充沛的，這也與目前獨立焦企的焦炭庫存情況相互印證，獨立焦企內焦炭幾無(wú)庫存，說(shuō)明鋼廠(chǎng)生產(chǎn)積極對焦炭需求良好；制約焦炭?jì)r(jià)格繼續上漲主因鋼廠(chǎng)利潤不夠豐厚，煉焦利潤與煉鋼利潤差距不大，現貨端焦鋼博弈劇烈，影響焦價(jià)繼續上行。
庫存方面，社會(huì )鋼材庫存在3月中旬達到高位后已經(jīng)錄得連續14周下降，從高峰時(shí)的2600萬(wàn)噸下滑至目前的1423萬(wàn)噸，庫存腰斬。但近期開(kāi)始社會(huì )庫存開(kāi)始緩慢累積，已經(jīng)錄得連續5周小幅上漲至1549萬(wàn)噸；絕對庫存同比仍然增加294萬(wàn)噸或23.47%，仍然處于相對較高的位置。
目前南方汛情較為嚴重，疊加汛情結束后高溫季節即將到來(lái)，預計社會(huì )鋼材庫存任將會(huì )有一段時(shí)間的繼續累積，一定程度上將會(huì )影響鋼廠(chǎng)開(kāi)工，同時(shí)也給鋼價(jià)帶來(lái)較大壓力。
五、市場(chǎng)展望與投資策略
總體來(lái)講國內原煤生產(chǎn)基本穩定，政策干擾邊際減??；對于焦煤來(lái)講，目前主要關(guān)注點(diǎn)在海煤進(jìn)口以及蒙煤通關(guān)上，不過(guò)從進(jìn)口數據來(lái)看，通過(guò)政策收緊本年度進(jìn)口量同比增幅已經(jīng)回落，預計后期進(jìn)一步收緊政策概率不大且配額不足市場(chǎng)已經(jīng)有較為充分的預期。需求端，焦企生產(chǎn)較為積極但增庫動(dòng)力不強，供需關(guān)系無(wú)大的變動(dòng)可能，焦煤價(jià)格繼續趨勢性增長(cháng)概率回落，走震蕩概率加大。
焦炭方面，利潤驅使下焦企開(kāi)工已經(jīng)在環(huán)保條件下保持高位，進(jìn)一步增加概率不大；同時(shí)面臨著(zhù)山東、河北環(huán)保的進(jìn)一步要求。鋼廠(chǎng)開(kāi)工在歷史高位，焦炭維持在供需緊平衡。不過(guò)成材庫存累積，汛情及高溫影響成材需求，打壓鋼廠(chǎng)利潤，加劇焦鋼博弈，從而壓制焦價(jià)上漲?？傮w來(lái)講，焦價(jià)走震蕩概率增加。
