宏觀(guān)預期回暖和階段性供需錯配，催生2月焦炭走出反彈行情，但之后焦煤供應逐漸恢復、焦化廠(chǎng)由被動(dòng)減產(chǎn)轉向主動(dòng)復產(chǎn)，焦炭?jì)r(jià)格短期承壓。中期來(lái)看，焦炭?jì)r(jià)格走勢則取決于鋼廠(chǎng)利潤的變化。
春節長(cháng)假過(guò)后，受益于國內宏觀(guān)預期向好以及因原料階段性短缺造成的被動(dòng)減產(chǎn)，焦炭期貨價(jià)格走出一波觸底反彈行情，截至3月16日，主力2005合約報收于1846.5元/噸，較春節后首個(gè)交易日上漲113.5元/噸，漲幅為6.55%。至于后市焦炭走向，下面將從供需、成本、庫存以及市場(chǎng)心態(tài)等多個(gè)維度進(jìn)行分析。
前期反彈行情的主要邏輯
受到春節長(cháng)假期間國內新冠肺炎疫情暴發(fā)的影響，節后首個(gè)交易日，黑色系期貨品種均大幅下挫。不過(guò)，之后政府出臺一系列政策穩定經(jīng)濟，推動(dòng)復工復產(chǎn)，黑色系隨即展開(kāi)一輪修復行情。另外，價(jià)差結構上，螺紋鋼和焦炭基差大幅收窄，且月間價(jià)差由遠月貼水變?yōu)檫h月升水和平水結構，也表明黑色系的反彈主要得益于宏觀(guān)預期回暖。
單看焦炭基本面，整個(gè)2月，因疫情防控需要，焦化廠(chǎng)原料階段性短缺，進(jìn)而出現被動(dòng)減產(chǎn)現象，全國獨立焦化廠(chǎng)產(chǎn)能利用率最低下降14個(gè)百分點(diǎn)，樣本焦化廠(chǎng)日均產(chǎn)量數據降幅也超過(guò)10萬(wàn)噸。而同期，高爐產(chǎn)能利用率降幅遠低于焦化廠(chǎng)產(chǎn)能利用率降幅。此外，焦炭月度供需平衡表顯示，1—2月，供應缺口呈擴大跡象。供需階段性錯配是2月焦炭?jì)r(jià)格堅挺的主要原因。
焦煤供應緊張局面緩解
2月中旬以后，政策開(kāi)始轉向疫情防控和復工復產(chǎn)并舉，在此背景下，煤礦復產(chǎn)進(jìn)度加快。根據國家能源局的數據，截至3月5日，全國煤炭在產(chǎn)產(chǎn)能為34.31億噸/年，復產(chǎn)率為83.4%，接近去年同期水平。其中，山西地區煤礦復產(chǎn)率達到92.97%。Mysteel公布的數據表明，洗煤廠(chǎng)開(kāi)工情況也明顯好轉。110家洗煤廠(chǎng)開(kāi)工率從春節后的40.37%回升至78.27%，日均產(chǎn)量從春節后的33.78萬(wàn)噸回升至66.65萬(wàn)噸。同時(shí)，隨著(zhù)疫情的好轉，焦煤運輸不暢問(wèn)題緩解。目前，山西發(fā)往河北、山東等地的運費，較2月中旬下跌60—70元/噸。
進(jìn)口方面，3月初，蒙古國家特別委員會(huì )做出決定，若疫情防控等方面的相關(guān)準備工作提前完成，則無(wú)需等到3月15日以后再向中國恢復出口煤炭和石油。后期，進(jìn)口量將逐步恢復。另外，3月以來(lái)，海外疫情大規模暴發(fā)，亞洲的日韓和歐洲較為嚴重，而2019年，日本、韓國的粗鋼產(chǎn)量分別為9930萬(wàn)噸和7140萬(wàn)噸，位列第三和第六。目前，日韓已經(jīng)出現汽車(chē)企業(yè)停產(chǎn)、鋼廠(chǎng)降低生產(chǎn)負荷的情況，若疫情短期內得不到有效控制，則海外焦煤需求勢必減弱，我國的供應壓力也將隨之增加。
事實(shí)上，2月下旬以來(lái)，國內港口、焦化廠(chǎng)和鋼廠(chǎng)的煉焦煤庫存均連續3周回升，表明市場(chǎng)已經(jīng)由供應階段性短缺向供需平衡轉變。后期，隨著(zhù)焦煤供應的恢復，其價(jià)格下行概率較大。
焦炭供需增速差收窄
焦煤供應增加，再加上生產(chǎn)利潤尚可，焦化廠(chǎng)主動(dòng)復產(chǎn)，截至3月13日當周，全國230家獨立焦化廠(chǎng)日均產(chǎn)量為62.03萬(wàn)噸，較2月中旬的低點(diǎn)增加8.48萬(wàn)噸，為連續4周回升，且已經(jīng)回到去年同期90%的水平。與此同時(shí)，焦化廠(chǎng)開(kāi)工率也由2月中旬的62.47%回升至73.37%，升幅接近11個(gè)百分點(diǎn)。相反，下游由于鋼材庫存創(chuàng )新高以及終端需求恢復緩慢，鐵水產(chǎn)量持續處于低位，截至3月13日當周，全國247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量較2月中旬下降2.2萬(wàn)噸。
以Mysteel公布的230家獨立焦化廠(chǎng)日均產(chǎn)量和焦炭庫存數據來(lái)估算供應，以247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量來(lái)估算需求，焦炭周度需求和供應的增速差自2月初的24.79%收窄至2.93%。此外，2月底以來(lái)，鋼廠(chǎng)對焦炭采購價(jià)格進(jìn)行了連續4輪提降，從側面驗證了焦炭供應壓力緩解的結論。
焦化廠(chǎng)開(kāi)工率回升，工廠(chǎng)庫存止跌回升，截至3月13日當周，全國獨立交貨企業(yè)庫存為97.46萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.8萬(wàn)噸，為連續兩周回升。下游鋼廠(chǎng)方面，受制于高庫存，對原料的補庫存持謹慎態(tài)度，這導致近兩周鋼廠(chǎng)焦炭庫存增幅遠低于焦化廠(chǎng)庫存增幅，截至3月13日當周，鋼廠(chǎng)和焦化廠(chǎng)焦炭庫存比為4.92，環(huán)比有所回落。歷史數據表明，鋼廠(chǎng)和焦化廠(chǎng)焦炭庫存比與焦炭現貨價(jià)格具有較強的相關(guān)性，這也是近期焦炭現貨價(jià)格走弱的一個(gè)原因。
中期走勢取決于鋼廠(chǎng)利潤變化
焦炭的主要需求領(lǐng)域為高爐煉鐵，焦炭?jì)r(jià)格的強弱很大程度上取決于鋼廠(chǎng)利潤的變化。從國家統計局公布的1—2月經(jīng)濟數據可以看出，年初的新冠肺炎疫情對鋼材需求端的影響遠大于供應端，這導致鋼材市場(chǎng)創(chuàng )出天量庫存，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)利潤持續收縮，進(jìn)而壓制焦炭?jì)r(jià)格。不過(guò)，進(jìn)入3月中旬，全國建筑鋼材成交量持續攀升，目前已經(jīng)有3個(gè)交易日位于20萬(wàn)噸上方。此外，雖然螺紋鋼總庫存迭創(chuàng )新高，但增幅持續收窄，且上周鋼廠(chǎng)庫存開(kāi)始下降，預計庫存拐點(diǎn)在未來(lái)一兩周就會(huì )出現。
鋼材供應端的變化并不明顯。上周，螺紋鋼周度產(chǎn)量為248.75萬(wàn)噸，較2月底的低點(diǎn)僅增加7萬(wàn)噸。同時(shí)，考慮到焦炭?jì)r(jià)格經(jīng)過(guò)4輪下調，已經(jīng)接近盈虧平衡線(xiàn)，一旦鋼材需求持續釋放，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)利潤好轉，就會(huì )對焦炭?jì)r(jià)格形成提振。所以，中期來(lái)看，需要關(guān)注鋼材需求恢復的持久性。
綜合以上分析，宏觀(guān)預期回暖和階段性供需錯配催生2月焦炭期價(jià)的反彈行情，但之后焦煤供應逐漸恢復、焦化廠(chǎng)由被動(dòng)減產(chǎn)轉向主動(dòng)復產(chǎn)，焦炭供需格局呈現邊際轉弱跡象，短期焦炭?jì)r(jià)格承壓。而中期來(lái)看，焦炭?jì)r(jià)格走勢主要取決于鋼廠(chǎng)利潤的變化。目前，鋼材需求出現好轉跡象。操作上，短期以振蕩偏空思路對待，中期待焦炭焦煤比價(jià)調整至1.45附近，考慮逢低做多遠月焦化利潤。
