全球鐵礦石價(jià)格自7月15日見(jiàn)頂下滑，普氏指數從當日最高222.3美元/噸跌至8月19日的130美元/噸，短短1個(gè)月累計跌幅約41%。雖然跌幅較大，但相比2020年4月的80美元/噸，此輪鐵礦石牛市起點(diǎn)依然較遠。當前全球經(jīng)濟從復蘇轉為滯脹，中國推進(jìn)碳中和政策，鋼廠(chǎng)限產(chǎn)，全球鐵礦石供需格局將發(fā)生怎樣的變化？
全球鐵礦石供需趨向邊際寬松
從2020年開(kāi)啟的鐵礦石價(jià)格牛市，主要源于新冠肺炎疫情后，全球貨幣政策寬松帶來(lái)的全球經(jīng)濟復蘇。而全球主要經(jīng)濟體PMI見(jiàn)頂下滑，意味著(zhù)全球經(jīng)濟已經(jīng)從復蘇轉為滯脹。從粗鋼產(chǎn)量來(lái)了解鐵礦石需求，可以發(fā)現，5月全球粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)見(jiàn)頂下滑，最主要的原因是產(chǎn)量占比最大的中國鋼廠(chǎng)限產(chǎn)。除中國外，7月海外國家粗鋼產(chǎn)量同比增加19%，在全球經(jīng)濟增速見(jiàn)頂的背景下，后期海外鋼廠(chǎng)增產(chǎn)導致的鐵礦需求增量有限，并且也不能抵消中國鋼廠(chǎng)限產(chǎn)帶來(lái)的鐵礦石需求減量。
從全球鐵礦石出口結構看，澳大利亞和巴西為出口大國，其次出口較多的是南非、加拿大，烏克蘭、印度等國家。對于中國來(lái)說(shuō)，今年進(jìn)口來(lái)源最大的是澳大利亞、巴西，其次是南非、印度等國。隨著(zhù)歐美鋼廠(chǎng)的復產(chǎn)，2021年，加拿大和瑞典等非主流礦山對中國的出口量明顯減少。
從過(guò)去10年全球鐵礦石產(chǎn)銷(xiāo)比看，2013―2016年是供應寬松周期，2017―2020年是供需收緊周期，考慮到中國需求下滑，預計從2021年起將重新進(jìn)入供需寬松周期。2020年，全球鐵礦產(chǎn)量22.21億噸，消耗量為21.12億噸，消耗產(chǎn)量比為0.95。世界鋼協(xié)預估2021年全球鐵礦產(chǎn)量增加1.29億噸至23.46億噸，同時(shí)考慮到中國全年粗鋼產(chǎn)量不增長(cháng)，預計全年全球鐵礦消耗量為22億噸，消耗產(chǎn)量比為0.94，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，全球供需情況將邊際趨寬松。
表為2021年全球鐵礦石產(chǎn)量和消費量預測（單位：億噸）
圖為全球粗鋼產(chǎn)量變化
圖為海外粗鋼產(chǎn)量變化
中國鋼廠(chǎng)減產(chǎn)影響鐵礦石需求
7月，中國鋼廠(chǎng)開(kāi)始執行限產(chǎn)，完成全年粗鋼產(chǎn)量不增長(cháng)目標。從環(huán)比角度看，上半年全國粗鋼產(chǎn)量同比增長(cháng)6432萬(wàn)噸，如果要實(shí)現全年粗鋼產(chǎn)量不增長(cháng)目標，下半年粗鋼產(chǎn)量將環(huán)比下降11%，同比下降9%。中國鋼廠(chǎng)可通過(guò)減少廢鋼和鐵礦石用量來(lái)達到減產(chǎn)目的。日均鐵水產(chǎn)量降幅對應的是鐵礦石減量。8月底日均鐵水產(chǎn)量227萬(wàn)噸，比上半年平均水平下降了5.7%。當前鋼廠(chǎng)進(jìn)口鐵礦石日耗277萬(wàn)噸，比上半年平均水平下降了7%。進(jìn)口礦日耗水平降幅大于鐵水降幅，說(shuō)明鋼廠(chǎng)增加了國產(chǎn)礦的用量。從統計數據看，7月生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降3.9%；同時(shí)生鐵與粗鋼產(chǎn)量比值下降了3個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明7月鐵礦石和廢鋼用量分別下降了4%和3%。
結合8月底日均鐵水產(chǎn)量比上半年下降5.7%來(lái)看，整體上鋼廠(chǎng)對鐵礦石的減量大于廢鋼，鋼廠(chǎng)當前限產(chǎn)導致產(chǎn)量降幅大概在9%的水平，相對于下半年環(huán)比11%的降幅，后期鋼廠(chǎng)限產(chǎn)比例邊際增量不大，但對進(jìn)口鐵礦石需求減量是累計增加的。國內鋼廠(chǎng)進(jìn)口鐵礦石用量占比在77%，按照鐵礦石和廢鋼減量占比分為保守、中性和激進(jìn)三種減產(chǎn)情況，進(jìn)口鐵礦石下半年將環(huán)比分別減少2190萬(wàn)噸、2993萬(wàn)噸和3790萬(wàn)噸。考慮到7―8月進(jìn)口鐵礦石日耗已經(jīng)下降了1080萬(wàn)噸水平，9―12月環(huán)比還有1913萬(wàn)噸的減量。
海外鋼廠(chǎng)增產(chǎn)對需求拉動(dòng)不大
7月，全球粗鋼產(chǎn)量16790萬(wàn)噸，環(huán)比下滑620萬(wàn)噸，其中中國8680萬(wàn)噸，環(huán)比下降710萬(wàn)噸；海外產(chǎn)量7490萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)90萬(wàn)噸。后期中國鋼廠(chǎng)受限產(chǎn)壓力影響，產(chǎn)量增幅有限，預計鐵礦石需求環(huán)比下降1900萬(wàn)噸。而海外鋼廠(chǎng)基本復產(chǎn)，從結構看土耳其和獨聯(lián)體國家增產(chǎn)明顯，而歐盟、日本還有微幅復產(chǎn)空間?？紤]到海外廢鋼煉鐵占比高，海外增產(chǎn)對鐵礦石需求增量影響小，全球鐵礦石需求將隨著(zhù)中國鋼廠(chǎng)減產(chǎn)而下滑。
從結構性角度看，一般鋼廠(chǎng)利潤好的時(shí)候，出于利潤最大化考慮，鋼廠(chǎng)會(huì )偏向于高品礦，增加單位產(chǎn)量。但這一邏輯在減產(chǎn)背景下并不會(huì )重演。上半年，鋼廠(chǎng)噸鋼利潤高達上千元，卡粉與PB粉價(jià)差擴大至350元/噸，PB粉與超特粉擴大至450元/噸。隨著(zhù)鋼廠(chǎng)限產(chǎn)，鋼廠(chǎng)更傾向于性?xún)r(jià)比更高的中低品，近期高品礦的溢價(jià)明顯下降，中低品價(jià)差收斂。
需求下降推升港口鐵礦石庫存
1―7月，中國鐵礦石進(jìn)口量6.5億噸，同比下降1.5%，其中澳大利亞、巴西進(jìn)口量下降1.7%，為937萬(wàn)噸；非主流發(fā)貨量下降0.4%，為53萬(wàn)噸。
回顧上半年，中國從澳大利亞進(jìn)口量同比下降，而從巴西進(jìn)口量同比增加明顯。巴西增量沖抵了部分澳大利亞的減量。
圖為巴西發(fā)貨量（單位：萬(wàn)噸）
圖為澳大利亞發(fā)中國發(fā)貨量（單位：萬(wàn)噸）
一般下半年主流礦山的發(fā)貨量環(huán)比上半年將有所增加，預計澳大利亞、巴西下半年發(fā)貨量環(huán)比增加1720萬(wàn)噸（3.8%）。
圖為淡水河谷發(fā)貨量（單位：萬(wàn)噸）
圖為FMG發(fā)貨量（單位：萬(wàn)噸）
圖為BHP發(fā)貨量（單位：萬(wàn)噸）
當前國內港口庫存因鋼廠(chǎng)限產(chǎn)而上升，同時(shí)在成材需求淡季，鋼廠(chǎng)從嚴執行限產(chǎn)，會(huì )影響鐵礦港口庫存持續上升?？紤]港口庫存1.2億噸水平，預計后期鐵礦庫存將積累至1.5億噸水平。截至8月底，鐵礦石港口庫存1.3億噸，預計后期庫存還有上升空間。
圖為力拓發(fā)貨量（單位：萬(wàn)噸）
需要關(guān)注的是鋼廠(chǎng)庫存自?xún)r(jià)格走弱以來(lái)持續降幅，從6月中旬1.17億噸的高位下跌1000萬(wàn)噸后，截至8月27日，下降至1.05億噸。
當前港口PB粉1000元/噸，金布巴850元/噸，超特700元/噸。從供需邊際看，下半年隨著(zhù)國內鋼廠(chǎng)限產(chǎn)持續，預計港口庫存將上升至1.5億噸水平，雖然礦價(jià)高位下跌40%，但跟大部分礦山成本相比，依然有進(jìn)口利潤，價(jià)格難有上漲驅動(dòng)，鐵礦石價(jià)格趨勢性下跌方向難改變。
圖為9―1合約跨期價(jià)差（單位：元/噸）
