近10年增長(cháng)之后，全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩，貿易保護主義和逆全球化趨勢抬頭。世界銀行、國際貨幣基金組織紛紛下調2019年全球經(jīng)濟增長(cháng)預期，世界貿易組織也將全球貿易增長(cháng)預期從3.7%大幅下調至2.6%。經(jīng)濟的走向被悲觀(guān)情緒侵染。全球經(jīng)濟可能已經(jīng)觸及本輪增長(cháng)周期的頂點(diǎn)，預計逐漸進(jìn)入下行階段。全球范圍內，無(wú)論是發(fā)達經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體，增長(cháng)動(dòng)能都有減弱跡象。貿易摩擦導致全球經(jīng)濟下行風(fēng)險、新興經(jīng)濟體面臨新一輪衰退風(fēng)險、全球宏觀(guān)政策重回寬松環(huán)境孕育新的風(fēng)險。2019年全球主要經(jīng)濟體貨幣政策正在轉變，可能加大流動(dòng)性投放力度。美聯(lián)儲下半年存在降息可能，如果全球債務(wù)擴張快于經(jīng)濟產(chǎn)出增長(cháng)，必將進(jìn)一步推升杠桿水平，這將帶來(lái)新的債務(wù)泡沫風(fēng)險。

　　近日，麥肯錫全球研究院發(fā)布報告稱(chēng)，在貿易、科技和資本3個(gè)重點(diǎn)維度上，中國對世界經(jīng)濟的依存度有所降低，這表明中國經(jīng)濟正逐步轉向以?xún)刃栩寗?dòng)為主的增長(cháng)模式。與此同時(shí)，世界對中國經(jīng)濟的依存度有所上升。在此背景下，世界經(jīng)濟的走向讓人不樂(lè )觀(guān)，中國經(jīng)濟該如何走，成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。從消費、投資、出口三大領(lǐng)域來(lái)看，中國雖然需求放緩壓力加大，但經(jīng)濟增長(cháng)將持續保持韌性。

　　中國經(jīng)濟增長(cháng)將持續保持韌性

　　下半年減稅降費作用將逐漸體現，將促進(jìn)制造業(yè)投資預期改善。伴隨多年的限產(chǎn)和去產(chǎn)能政策的實(shí)施，目前上游工業(yè)行業(yè)處于恢復性增長(cháng)階段。下半年房地產(chǎn)投資增速會(huì )有所放緩，但仍可能保持在相對高位，全年可能增長(cháng)10%左右，明顯快于固定資產(chǎn)投資和基建投資增速。

　　下半年信貸投放依然會(huì )面臨經(jīng)濟下行壓力和實(shí)體企業(yè)信用狀況改善并不明顯的狀況。貨幣政策適時(shí)適度開(kāi)展逆周期調節，將為機構加大信貸投放創(chuàng )造良好的流動(dòng)性環(huán)境?？紤]到機構風(fēng)險偏好上升并不明顯，信貸增速的反彈空間可能受到制約。當前銀行體系機構間依然存在的流動(dòng)性不平衡問(wèn)題。預計2019年信貸增速可能位于13.5%左右，全年總信貸投放約達18.5萬(wàn)億。

　　伴隨信貸增速平穩較快以及地方政府專(zhuān)項債的大幅發(fā)行，下半年社融增速將會(huì )形成反彈趨勢，全年增速在10.5%左右，增量為21萬(wàn)億左右。為配合積極財政政策，貨幣政策可能會(huì )適時(shí)適度加大逆周期調節，將對社融增速和信用創(chuàng )造產(chǎn)生積極影響，推動(dòng)M2增速回升。

　　短期內，流動(dòng)性調控的重點(diǎn)在于緩解銀行業(yè)信用分層和流動(dòng)性不平衡的問(wèn)題上。從近期定向支持流動(dòng)性的效果以及市場(chǎng)反應來(lái)看，流動(dòng)性分層問(wèn)題解決仍需時(shí)日。貨幣市場(chǎng)利率受信用分層影響較小，在適時(shí)適度加大逆周期調節的政策背景下，貨幣市場(chǎng)利率運行中樞有望進(jìn)一步下行。

　　下半年我國進(jìn)出口增速均可能出現下降，貨物貿易順差可能收窄。旅行逆差可能下降并將帶動(dòng)服務(wù)貿易逆差收窄。預計下半年經(jīng)常賬戶(hù)仍將保持順差，但規?？赡軠p小。在監管部門(mén)宏微觀(guān)審慎管理持續強化和市場(chǎng)預期基本穩定背景下，外部不確定性的負面影響將會(huì )有所減弱。全年國際收支有望繼續保持雙順差格局。

　　人民幣匯率的市場(chǎng)預期將改善，有助于人民幣對美元匯率保持基本穩定，年內人民幣對美元匯率破7的概率明顯下降。由于美元指數可能相對較弱、我國跨境資金流動(dòng)基本平衡、市場(chǎng)預期有所改善，人民幣匯率可能出現階段性小幅升值。而受外部較強不確定性持續存在、中國經(jīng)濟增速放緩和經(jīng)常項下順差收窄等因素影響，人民幣匯率難以持續升值，且升值幅度也會(huì )較為有限。需要繼續關(guān)注貿易摩擦未來(lái)走勢對人民幣匯率的影響。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟政策要積極穩健與審慎靈活并重

　　宏觀(guān)經(jīng)濟政策要積極穩健與審慎靈活并重，積極的財政政策要適時(shí)適度發(fā)揮更大的逆周期調節作用，從上半年財政收支執行情況來(lái)看，積極的財政政策正在加力提效。下半年財政收支壓力加大，可能對積極財政政策形成制約。地方政府專(zhuān)項債政策可以進(jìn)一步放松，2.15萬(wàn)億元專(zhuān)項債發(fā)行完之后，四季度可以根據實(shí)際需要適度加大專(zhuān)項債限額?？梢钥紤]擴大將專(zhuān)項債券作為項目資本金的范圍，除了符合條件的重大項目以外，地方基建項目也可以適用。

　　除此以外，貨幣政策應適時(shí)適度靈活開(kāi)展逆周期調節，疏通貨幣政策傳導機制。在負外部性突顯和經(jīng)濟存在明顯下行壓力的情況下，貨幣政策應保持適度邊際偏松以穩增長(cháng)。美國降息預期不斷攀升減輕了國內貨幣政策調整的壓力，穩匯率不應成為加大逆周期調節力度的制約因素。

　　同時(shí)，存貸款基準利率調整應保持謹慎?；鶞世书L(cháng)時(shí)間未作調整可能并非企業(yè)融資成本下降緩慢的根本性原因。就目前經(jīng)濟基本面來(lái)看，基準利率全面調整的政策效果可能不佳。當前利率并軌也不宜操之過(guò)急，各種可選路徑的條件都還不夠成熟?？紤]到取消存款基準利率對市場(chǎng)的影響較大，貸款定價(jià)“換錨”可以先行。貸款定價(jià)并軌可嘗試引導LPR與政策及市場(chǎng)利率掛鉤等，推進(jìn)并軌的同時(shí)疏通價(jià)格型貨幣政策工具的傳導渠道。

　　（作者系交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家）