資產(chǎn)負債率是觀(guān)察微觀(guān)杠桿的窗口。11月27日，國家統計局發(fā)布數據顯示，10月末，規模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.7%，同比降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　這意味著(zhù)微觀(guān)杠桿率正在下降。具體來(lái)看，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率下降，不過(guò)私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負債率上升。多位分析人士認為，國企杠桿率降低主要原因是利潤改善和去杠桿政策驅動(dòng)，而民企杠桿攀升主要是由于幸存者偏差及政策支持民企。

　　“統計局統計的是規模以上企業(yè)，這意味著(zhù)經(jīng)營(yíng)不太好的企業(yè)會(huì )被剔出樣本。今年企業(yè)出清升級，導致樣本調整，留下來(lái)的民企能力更強，自然負債率更高?！币晃徊辉妇呙治鋈耸糠Q(chēng)。

　　微觀(guān)杠桿率下降之下，目前宏觀(guān)杠桿率基本平穩。央行行長(cháng)易綱10月初在2018年G30國際銀行業(yè)研討會(huì )上表示，中國整體杠桿率已經(jīng)平穩。

　　東方金誠工商企業(yè)部負責人吳婷婷預計，2019年民企去杠桿將有所放緩，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率延續下降態(tài)勢。具體行業(yè)而言，國企集中的采礦業(yè)資產(chǎn)負債率延續下降態(tài)勢，民企集中的醫藥、家電和機械等制造業(yè)資產(chǎn)負債率有所提升。

　　國企杠桿下降

　　統計局數據顯示，10月末，規模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總計112.3萬(wàn)億元，同比增長(cháng)6.7%；負債合計63.7萬(wàn)億元，增長(cháng)5.9%；資產(chǎn)負債率為56.7%，同比降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過(guò)以此前數據來(lái)看，資產(chǎn)負債率應該是升高，而非降低。wind數據顯示，2017年10月末，規模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為55.7%?！坝捎谕仍鏊侔凑湛杀仍瓌t計算，樣本的變化導致今年工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率跟去年有變化。按照今年的樣本來(lái)算，去年同期的資產(chǎn)負債率數據應該是57.2%，今年負債率明顯下降?！苯煌ㄣy行高級研究員劉學(xué)智稱(chēng)。

　　具體來(lái)看，10月末國有控股企業(yè)資產(chǎn)負債率為59%，同比降低1.9個(gè)百分點(diǎn)。而在2018年以前，由于預算軟約束，國企資產(chǎn)負債率一直保持在61%左右的高位。進(jìn)入2018年后，國企成為結構性降杠桿的主體之一，其資產(chǎn)負債率穩步回落至60%的下方，由此帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率下降。

　　東方金誠工商企業(yè)部負責人吳婷婷認為，國企資產(chǎn)負債率下降主要有兩方面原因：一方面是盈利能力提升。目前國有企業(yè)主要集中于上游產(chǎn)業(yè)，受益于供給側改革推進(jìn)、產(chǎn)品提價(jià)等，國有企業(yè)收入增長(cháng)較快，企業(yè)盈利水平較高。1-10月，全國規模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長(cháng)13.6%，其中國有控股企業(yè)利潤總額同比增長(cháng)20.6%。

　　另一方面是去杠桿政策驅動(dòng)。2018年以來(lái)，隨著(zhù)混合所有制改革和債轉股等政策持續推進(jìn)，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率穩步下降。

　　2018年9月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導意見(jiàn)》，要求建立健全國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束長(cháng)效機制，降低國有企業(yè)杠桿率。短期目標是在2020年末，國有企業(yè)平均資產(chǎn)負債率比2017年年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右。長(cháng)期目標是在2020年之后，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率基本保持在同行業(yè)同規模企業(yè)的平均水平。

　　不過(guò)私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.2%，同比提高4.8個(gè)百分點(diǎn)。此前有分析認為，民企資產(chǎn)負債率上升，主因在于資產(chǎn)縮水嚴重，資產(chǎn)和負債同時(shí)收縮，導致被動(dòng)加杠桿。

　　蘭格鋼鐵信息研究中心主任王國清認為，民營(yíng)企業(yè)杠桿率上升可能在于10月份以來(lái)對民企支持力度加大。三季度以來(lái)，政策要求對民企加大扶持力度，這方面促使民企負債規模上升，從而帶動(dòng)杠桿率上升。

　　煤炭鋼鐵資產(chǎn)負債率下降

　　分行業(yè)而言，市場(chǎng)關(guān)注的煤礦、鋼鐵等過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)杠桿率近期持續下降。10月末，煤炭行業(yè)資產(chǎn)負債率為65.55%，鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債率為63.68%，兩者自2016年以來(lái)均呈現下行態(tài)勢。

　　王國清稱(chēng)，鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債率確實(shí)下降。一是行業(yè)利潤改善，1-10月黑色冶金利潤總額同比增幅是63.7%，今年鋼鐵多賺了1380多億。對鋼鐵企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面進(jìn)行設備改造，另一方面可能就是償還債務(wù)，這就能導致債務(wù)率下降。二是行業(yè)也有重組、債轉股等因素助力改善債務(wù)狀況。

　　據21世紀經(jīng)濟報道記者了解，近一兩年，宏觀(guān)杠桿率增速較快的情況得到有效控制。此前債務(wù)風(fēng)險較大的地方政府、國有企業(yè)，在經(jīng)歷過(guò)一系列融資規范后，目前杠桿均得到控制。

　　劉學(xué)智稱(chēng)，這兩個(gè)部門(mén)杠桿出現下降是好現象，對降低風(fēng)險有積極作用。不過(guò)其它部門(mén)來(lái)看，居民杠桿水平上升，非國有企業(yè)的杠桿水平也略有上升?！澳壳皝?lái)看，居民部門(mén)杠桿率還在合適區間，私營(yíng)部門(mén)的杠桿水平還是偏低?！?/p>

　　有市場(chǎng)人士擔憂(yōu)，未來(lái)國企利潤持續快速增長(cháng)存疑，這是否會(huì )帶來(lái)國企杠桿的攀升？

　　劉學(xué)智稱(chēng)，利潤是影響杠桿率的因素之一，但并非最主要因素，相對而言，融資行為對杠桿的影響更為明顯。利潤覆蓋負債可以降低杠桿水平，但這個(gè)邏輯不能反推，不能說(shuō)利潤增長(cháng)放緩了，杠桿率就會(huì )上升，最重要的還是舉債行為，如果舉債行為沒(méi)有明顯上升也不會(huì )帶來(lái)杠桿率的增長(cháng)。

　　“未來(lái)去杠桿還是會(huì )繼續推進(jìn)，國企應該會(huì )持續緩慢去杠桿，不過(guò)杠桿率下降速度會(huì )慢于今年，民企因為近期的政策扶持，未來(lái)融資會(huì )階段性改善，杠桿率出現上升?！鼻笆霾辉妇呙姆治鋈耸糠Q(chēng)。

　　劉學(xué)智對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，宏觀(guān)政策基調從去杠桿逐漸過(guò)渡到穩增長(cháng)，如果未來(lái)穩增長(cháng)的宏觀(guān)政策進(jìn)一步確立，那么杠桿率可能不會(huì )進(jìn)一步下降，而出現一定程度上升。

　　吳婷婷認為，在混合所有制改革、債轉股、破產(chǎn)重組和資產(chǎn)負債約束長(cháng)效機制等政策持續推動(dòng)下，2019年國有企業(yè)杠桿率將延續下降態(tài)勢。同時(shí)，隨著(zhù)對民營(yíng)和小微企業(yè)的金融支持力度加大，民企融資難、融資貴的問(wèn)題將得到一定緩解，預計2019年民企去杠桿將有所放緩。