應對經(jīng)濟下行改革優(yōu)先

　　保六之爭背后反映的是政策與市場(chǎng)之間的預期差。2018年國內經(jīng)濟增速較上年回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，中國央行頂住美聯(lián)儲四次加息的壓力，全年三次普遍降準累計達2.5個(gè)百分點(diǎn)，到2018年底中美國債收益率差大幅收斂甚至倒掛。2019年前三季度中國經(jīng)濟增速同比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，且第三季度經(jīng)濟增速已降至6%，中國央行在美聯(lián)儲三次降息并重啟擴表情況下，卻僅僅兩次普遍降準累計達1.5個(gè)百分點(diǎn)（1月份為一次宣布、分兩次實(shí)施），現在中美國債收益率差在上百個(gè)基點(diǎn)以上。過(guò)去一年來(lái)，關(guān)于降息降準的市場(chǎng)傳聞總是不絕于耳。

　　從日前召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議精神看，2020年仍將是堅持穩中求進(jìn)工作總基調，堅持新發(fā)展理念，堅持以供給側結構性改革為主線(xiàn)，堅持以改革開(kāi)放為動(dòng)力，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，加快建設現代化經(jīng)濟體系，堅決打贏(yíng)三大攻堅戰，全面做好“六穩”工作，確保全面建成小康社會(huì )和“十三五”規劃圓滿(mǎn)收官。

　　之所以2020年經(jīng)濟工作依然保持改革比刺激重要的戰略定力，主要是因為政府認識到，中國正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉換增長(cháng)動(dòng)力的攻關(guān)期，結構性、體制性、周期性問(wèn)題相互交織，“三期疊加”（即經(jīng)濟增長(cháng)速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期同時(shí)集中出現）影響持續深化。經(jīng)濟下行壓力加大有其必然性、合理性。

　　為此，中央經(jīng)濟工作會(huì )議總結了對經(jīng)濟工作的四個(gè)重要認識：一是必須科學(xué)穩健把握宏觀(guān)政策逆周期調節力度，增強微觀(guān)主體活力，把供給側結構性改革主線(xiàn)貫穿于宏觀(guān)調控全過(guò)程；二是必須從系統論出發(fā)優(yōu)化經(jīng)濟治理方式，加強全局觀(guān)念，在多重目標中尋求動(dòng)態(tài)平衡；三是必須善于通過(guò)改革破除發(fā)展面臨的體制機制障礙，激活蟄伏的發(fā)展潛能；四是必須強化風(fēng)險意識，牢牢守住不發(fā)生系統性風(fēng)險的底線(xiàn)。

　　同時(shí)，前期穩增長(cháng)采取的宏觀(guān)調控措施效果正在逐步顯現。如隨著(zhù)基建投資發(fā)力，2019年前三季度投資對經(jīng)濟增長(cháng)的拉動(dòng)作用較第一季度提高了0.43個(gè)百分點(diǎn)。再如，去年11月份經(jīng)濟運行出現了“兩加快”（工業(yè)服務(wù)業(yè)增長(cháng)加快、市場(chǎng)銷(xiāo)售加快）、“兩穩定”（就業(yè)形勢穩定、外貿外資形勢穩定）、“兩改善”（經(jīng)濟結構改善、市場(chǎng)預期改善）的積極變化。

　　此外，保不保六或許本身就不是問(wèn)題。受益于全球貿易局勢緩和、貨幣政策重回寬松、世界經(jīng)濟企穩甚至回暖，2020年外部環(huán)境于我相對有利，這有助于減輕對刺激政策的依賴(lài)。在假定沒(méi)有額外刺激的情形下，市場(chǎng)普遍預測2020年中國經(jīng)濟增長(cháng)在5.7%到6.2%區間。最近，國際貨幣基金組織（IMF）表示，2020年1月份的世界經(jīng)濟展望中，有意將中國經(jīng)濟增長(cháng)的預測值從5.8%提高到6.0%。

　　潛在產(chǎn)出是理解當前穩增長(cháng)選擇的出發(fā)點(diǎn)

　　2019年9月份，李克強總理訪(fǎng)俄前夕接受媒體采訪(fǎng)，在回答中國政府有沒(méi)有GDP增速的紅線(xiàn)問(wèn)題時(shí)指出：“中國政府始終把穩就業(yè)擺在突出位置，我們穩增長(cháng)主要是為保就業(yè)。只要就業(yè)比較充分，收入持續增加，環(huán)境質(zhì)量不斷改善，增速高一點(diǎn)低一點(diǎn)都是可以接受的?！?2月份，易綱行長(cháng)在闡述穩健貨幣政策的具體內涵時(shí)表示，所謂總量適度，就是要“保持貨幣條件與潛在產(chǎn)出和物價(jià)穩定的要求相匹配”。

　　潛在產(chǎn)出，就是生產(chǎn)資源得到充分利用時(shí)的經(jīng)濟產(chǎn)出水平。其中一個(gè)顯性的衡量指標是，充分就業(yè)條件下所實(shí)現的經(jīng)濟產(chǎn)出或增長(cháng)水平。當然，這是一個(gè)理論的概念，定性易、定量難。不同的研究方法或前提假設，會(huì )得出大相徑庭的結論。但實(shí)際增長(cháng)不能偏離潛在增長(cháng)太多，否則就可能產(chǎn)生經(jīng)濟的周期性波動(dòng)，這仍是基本經(jīng)濟規律。

　　正如大家對于均衡匯率的具體水平各執一詞，但均衡匯率決定市場(chǎng)匯率，同時(shí)市場(chǎng)匯率又是圍繞均衡匯率上下波動(dòng)，仍是外匯市場(chǎng)的價(jià)值規律體現。如果政策上采取了穩匯率操作，并最終取得成功，就一定說(shuō)明當時(shí)的市場(chǎng)匯率接近合理均衡的水平，哪怕這一判斷曾經(jīng)備受市場(chǎng)質(zhì)疑。否則，即便美國上世紀六七十年代經(jīng)濟體量第一、黃金儲備第一，也不得不因美元危機不斷，而放棄了“雙掛鉤”的布雷頓森林體系。

　　由于人均收入提高、資本形成增多、技術(shù)進(jìn)步放緩和人口結構變化等原因，中國潛在增長(cháng)下行是大多數人的共識。這是中國經(jīng)濟邁入“新常態(tài)”，從高速增長(cháng)轉向高質(zhì)量發(fā)展的題中應有之義。然而，因為2008年金融危機應對造成“三期疊加”的影響尚未消除，一定程度上制約了現在的宏觀(guān)調控空間，或者說(shuō)透支了現在的經(jīng)濟增長(cháng)潛力。

　　2009至2018年中國經(jīng)濟年均增長(cháng)8.6%。如果不是2009至2011年每年10%以上的高速增長(cháng)，那么今天達到目前的經(jīng)濟實(shí)力，經(jīng)濟增速仍將維持在8%以上。有鑒于此，在潛在產(chǎn)出的分析框架下，當前宏觀(guān)調控“托而不舉”也就不難理解了。

　　穩信心恐不在于短期穩增速

　　主張保六的理由之一是，如果經(jīng)濟增速破六，有可能惡化經(jīng)濟下行的預期，進(jìn)一步打擊投資者、消費者的信心。顯然，這只是一部分人，而不代表所有人的看法。因為對于微觀(guān)主體來(lái)講，無(wú)論在怎樣的增速下，都是機會(huì )有好有壞、投資有賺有賠。即便現在主張保六，未來(lái)情緒轉向樂(lè )觀(guān)時(shí)，也可能認為6%左右的增長(cháng)是好事，因為這減輕了當前資源錯配的壓力，中長(cháng)期看有助于中國經(jīng)濟可持續發(fā)展。

　　即使要保住某個(gè)增長(cháng)紅線(xiàn)，筆者倒是更加傾向于基于科學(xué)嚴謹的分析，而不是拍腦袋拍出一個(gè)整數關(guān)口。比方說(shuō)，為了維持某個(gè)新增就業(yè)水平，實(shí)際經(jīng)濟增速不得低于多少；為了維持某個(gè)宏觀(guān)杠桿率水平，名義經(jīng)濟增速不得低于多少，等等。因為從2019年人民幣匯率破七的經(jīng)驗看，整數位很可能就是一個(gè)心理關(guān)口，破了也就破了。糾結于某個(gè)整數關(guān)口，很可能是自己嚇自己。

　　筆者相信，即便沒(méi)有額外刺激，2020年中國經(jīng)濟在外部環(huán)境改善、增長(cháng)動(dòng)力轉換的情況下，有望實(shí)現6%左右的增長(cháng)。穩預期的關(guān)鍵不在于保住某個(gè)經(jīng)濟增長(cháng)數值，而在于市場(chǎng)化的改革和高標準的開(kāi)放進(jìn)一步推進(jìn)。這才是民心所向。

　　我們經(jīng)常講，匯率改革，機制比水平重要。通常，表面看到的人民幣破七，是匯率貶值。但更深層次的是，破七之后人民幣匯率的上下空間打開(kāi)，匯率市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高。所以，境外投資者并未因為破七而緊張，反而更加放心地買(mǎi)入人民幣金融資產(chǎn)，因為增加匯率彈性與擴大金融開(kāi)放具有內在的邏輯一致性。

　　制度是長(cháng)期的、穩定的，政策是短期的、易變的。近年來(lái)對企業(yè)家信心影響較大的，更多是因為政策的左右搖擺、忽冷忽熱。2019年，政府在完善市場(chǎng)準入（包括外商投資企業(yè)市場(chǎng)準入）負面清單管理、頒布優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境條例、完善市場(chǎng)主體退出機制改革方案、改革完善知識產(chǎn)權保護體系、頒布新的外商投資法、加快推進(jìn)修訂證券法、深化利率和匯率市場(chǎng)化改革、建設全國統一開(kāi)放且競爭有序的商品和要素市場(chǎng)、實(shí)現養老保險全國統籌等方面采取或研究采取一系列措施。這些措施短期內對經(jīng)濟增長(cháng)沒(méi)有直接效果，但長(cháng)遠看有助于落實(shí)十八屆三中全會(huì )精神，推進(jìn)中國現代經(jīng)濟體系和國家治理能力現代化建設。這些舉措才有助于從源頭提振市場(chǎng)包括外國投資者對中國經(jīng)濟的信心。

　　而且，潛在產(chǎn)出和增長(cháng)是動(dòng)態(tài)而非靜態(tài)的。這次中央經(jīng)濟工作會(huì )議強調，推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展和高水平開(kāi)放，加快高標準市場(chǎng)體系建設等，才是更為根本和長(cháng)遠的，才能真正減緩中國潛在增長(cháng)下行速度，甚至還可能推高潛在增長(cháng)，使得中國經(jīng)濟能夠維持更長(cháng)時(shí)期的中高速增長(cháng)的戰略機遇期。

　　當然，任何政策選擇都是排他的，都是有利有弊的。對此，中央經(jīng)濟工作會(huì )議，一方面要求遵循客觀(guān)規律，重大政策出臺和調整要進(jìn)行綜合影響評估，堅決杜絕形形色色的形式主義、官僚主義；另一方面強調全球動(dòng)蕩源和風(fēng)險點(diǎn)顯著(zhù)增多，要做好工作預案，在多重目標中尋求動(dòng)態(tài)平衡。

　　（作者管濤系武漢大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博導、董輔礽講座教授）