本報實(shí)習記者 王曉慧 通訊員 魏清源
受多重因素影響，鐵礦石價(jià)格近期高位盤(pán)整，鋼鐵行業(yè)盈利受到明顯影響。面對未來(lái)存在的不確定性，鋼鐵企業(yè)采購、生產(chǎn)和銷(xiāo)售等面臨較大的風(fēng)險。近日，一些業(yè)內人士在接受《中國冶金報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，作為發(fā)現價(jià)格和管理風(fēng)險的衍生工具，鐵礦石期貨、期權為企業(yè)管理當前價(jià)格風(fēng)險提供了更多選擇，以期貨價(jià)格為基準的基差貿易為企業(yè)提供了轉移價(jià)格風(fēng)險的平臺。
“穩健的”基差貿易
近年來(lái)，基差貿易在鋼鐵行業(yè)貿易定價(jià)中開(kāi)始流行。以“期貨價(jià)格+基差”作為貿易價(jià)格，用基差貿易替代原有的長(cháng)協(xié)價(jià)或一口價(jià)，并進(jìn)行相應的風(fēng)險管理，將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格緊密聯(lián)系起來(lái)，不僅能夠滿(mǎn)足貿易雙方靈活多變的談判需求，更具有延期定價(jià)、減少價(jià)格風(fēng)險、鎖定成本和利潤、規避基差風(fēng)險等優(yōu)勢。一直以來(lái)，鐵礦石期貨價(jià)格相對貼水于普氏指數、港口現貨價(jià)格，用鐵礦石期貨價(jià)格來(lái)定價(jià)在一定程度上更能夠降低鋼鐵企業(yè)原料成本。
河鋼國際相關(guān)負責人認為，基差貿易豐富了采購與銷(xiāo)售的方式，有助于更好地管理價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，使企業(yè)獲得穩定貨源，并使企業(yè)能夠保持原材料低庫存運行，有助于提高效率，豐富了企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險管理的渠道與工具。
嘉吉投資（中國）有限公司（下稱(chēng)嘉吉公司）中國戰略客戶(hù)部總經(jīng)理王強指出，相對于傳統貿易來(lái)說(shuō)，基差交易最大的優(yōu)點(diǎn)是經(jīng)營(yíng)者可以分別決策貨源的安排和價(jià)格的鎖定，可以根據生產(chǎn)需要，提前預定所有生產(chǎn)資料的貨源，然后再根據交易觀(guān)點(diǎn)靈活的擇時(shí)點(diǎn)價(jià)。當下游想鎖定月均價(jià)時(shí)，則按照月均價(jià)結算；當對市場(chǎng)看漲時(shí)，可以提前掛單鎖定低成本；當看跌時(shí)，先使用鎖定的貨源，等行情跌至目標點(diǎn)位時(shí)，再掛單完成點(diǎn)價(jià)。
南鋼金貿鋼寶首席期現分析師蔡擁政也告訴《中國冶金報》記者，基差貿易旨在解決因交、收貨時(shí)間周期較長(cháng)產(chǎn)生的價(jià)格風(fēng)險，適用于產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大的貿易品種。同時(shí)，提貨權和定價(jià)權的分離，有利于上下游企業(yè)形成相對平穩的合作關(guān)系。
據王強介紹，今年初以來(lái)，鋼鐵市場(chǎng)的基差貿易活躍度明顯增加，整個(gè)市場(chǎng)的參與者由傳統貿易商延伸到礦山、鋼廠(chǎng)、投資客戶(hù)等。就嘉吉公司而言，今年前5個(gè)月的基差交易總量超過(guò)170萬(wàn)噸，同比增加50%。
他以嘉吉公司與六安鋼廠(chǎng)的合作為例進(jìn)行了說(shuō)明。3月下旬，六安鋼廠(chǎng)要提前準備“五一”節前的生產(chǎn)原料，于3月26日以基差DCE2005-78向嘉吉采購了5萬(wàn)噸將于4月底于江蘇連云港交貨的金布巴粉。進(jìn)入4月，鋼廠(chǎng)擔心2005合約將走強，于是向嘉吉申請把基差由2005合約計價(jià)遷倉至2009合約。經(jīng)友好協(xié)商，約定按照5月合約和9月合約的市價(jià)差移倉，并據此簽訂了補充協(xié)議。最后，六安鋼廠(chǎng)根據生產(chǎn)節奏分別在4月24日、26日、27日掛單鎖定了采購成本。
王強表示，在這筆基差交易中，六安鋼廠(chǎng)首先提前安排了貨源，然后再根據自身的生產(chǎn)節奏，擇時(shí)鎖價(jià)，讓鋼廠(chǎng)將安排貨源和成本鎖定分開(kāi)操作，更靈活可控?！盎钯Q易為鋼鐵企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和管理方面提供了新的視角，鋼鐵企業(yè)通過(guò)有效利用基差工具，可以更好地布局貨源，組織生產(chǎn)安排；同時(shí)可以規避匯率變動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險和到港時(shí)間的不確定性等?！彼f(shuō)。
河鋼國際相關(guān)負責人告訴《中國冶金報》記者，河鋼今年與嘉吉簽訂了交易量為60萬(wàn)噸的鐵礦石基差定價(jià)模式的采購合同，有效地規避了采購價(jià)格的大幅波動(dòng)，穩定了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，降低了鐵礦石的采購成本。
該負責人表示，河鋼的基差貿易業(yè)務(wù)與傳統的采購銷(xiāo)售模式相輔相成，基差交易業(yè)務(wù)也在穩步推進(jìn)，原材料基差定價(jià)的采購使得采購價(jià)格波動(dòng)幅度大大減小。同時(shí)，對下游客戶(hù)采用基差定價(jià)貿易方式銷(xiāo)售，不僅擴大了對外銷(xiāo)售的貿易量，也為客戶(hù)采用基差貿易方式管理采購價(jià)格風(fēng)險提供了機會(huì )，從而達到雙贏(yíng)。
他同時(shí)補充，基差貿易對基差研究和基差點(diǎn)價(jià)的技術(shù)要求較高，新的貿易方式被鋼鐵企業(yè)接受需要一定的時(shí)間和過(guò)程。
據了解，大商所從2017年開(kāi)始推動(dòng)鐵礦石等品種“基差貿易”試點(diǎn)項目。2019年，大商所還推出了基差交易平臺。截至今年5月底，平臺上的鐵礦石基差交易業(yè)務(wù)成交85筆，成交金額約為10.03億元。
“靈活的”期權
《中國冶金報》記者了解到，利用期貨工具避險、用期貨價(jià)格來(lái)定價(jià)已在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中成為發(fā)展趨勢。相比于期貨工具，市場(chǎng)對期權功能的認識相對陌生。實(shí)際上，作為精細化、個(gè)性化的風(fēng)險管理工具，期權可以為企業(yè)提供更精細化、更多元的風(fēng)險管理工具和策略。尤其是在鐵礦石價(jià)格處于高位震蕩期間，各方對價(jià)格走勢判斷分化，通過(guò)靈活、適當的期權交易，可以避免對價(jià)格走勢的錯誤判斷帶來(lái)的交易風(fēng)險，有效對沖價(jià)格波動(dòng)。
去年12月，大商所上市鐵礦石期權，成為國內黑色產(chǎn)業(yè)鏈首個(gè)場(chǎng)內期權工具，為企業(yè)提供了管理原料價(jià)格的全新工具，也使鐵礦石成為國內期貨市場(chǎng)首個(gè)期貨期權和互換工具期權、境內與境外連通、期貨與現貨市場(chǎng)連通的“一全兩通”品種。
蔡擁政認為，假設在5月初時(shí)點(diǎn)，鋼廠(chǎng)或礦貿商綜合考慮市場(chǎng)因素，擔心后期鐵礦石價(jià)格上漲，可用期貨或期權進(jìn)行買(mǎi)入保值對沖。
為對沖6月鐵礦石普氏指數價(jià)格上漲的風(fēng)險，企業(yè)可以?xún)?yōu)先考慮采用鐵礦石期權。如5月6日，對2009鐵礦石合約，可以買(mǎi)入一個(gè)執行價(jià)為600元/噸、權利金為50元/噸、期限為1個(gè)月的看漲期權；5月29日，鐵礦石期貨價(jià)格上漲至752元/噸，鐵礦石期權權利金上漲至148元/噸，近一個(gè)月權利金收益達196%。假設在此期間價(jià)格出現下跌，持續1個(gè)月，則最多付出50元/噸權利金，現貨采購價(jià)格會(huì )相應降低。
他表示，如果計劃在較長(cháng)周期（2個(gè)月以上）內對價(jià)格進(jìn)行對沖管理，在期貨盤(pán)面建立虛擬庫存，則可考慮用期貨買(mǎi)入保值對沖。同樣，以5月6日為例，當日期現基差為91元/噸，相較于歷史基差水平處于相對較大的區域，進(jìn)行買(mǎi)入保值，套保比例可設置為實(shí)貨數量的80%~100%。5月6日~5月29日，以收盤(pán)價(jià)計算，鐵礦石期貨價(jià)格上漲142元/噸（約合20美元/噸）。其間，港口現貨普氏指數價(jià)格從84.2美元/噸上漲至100.9美元/噸，上漲16.7美元/噸。期貨漲幅大于現貨，對基差走勢有利，可額外獲得3.3美元/噸基差收益。假設價(jià)格出現反向下跌，持續1個(gè)月，期貨持倉虧損，但相應的后期現貨采購價(jià)格會(huì )降低，采購價(jià)格大致鎖定在600元/噸附近。
蔡擁政進(jìn)一步舉例道，在當前鐵礦石高位盤(pán)整期間，如果擔心6月鐵礦石價(jià)格繼續上漲，企業(yè)可優(yōu)先使用鐵礦石期權進(jìn)行保值，對鐵礦石2009合約買(mǎi)入一個(gè)執行價(jià)為750元/噸、權利金為45元/噸、期限為1個(gè)月的看漲期權。如果擔心后期第三季度鐵礦石價(jià)格上漲，可對鐵礦石期貨2101合約進(jìn)行買(mǎi)入保值，套保量可依據自身敞口庫存狀況確定，鐵礦2101合約現價(jià)為678元/噸，期貨貼水目前現貨約150元/噸，基差方面相對有利。
王強則表示，除了基差貿易，嘉吉還有基差期權業(yè)務(wù)。因為基差的波動(dòng)性小于標的物本身的波動(dòng)性，可以在基差的基礎上做期權，幫助交易者表達更加復雜、精準的交易觀(guān)點(diǎn)，幫助貿易商實(shí)現頭寸套保。
國投安信期貨分析師認為，企業(yè)通?？梢圆捎觅I(mǎi)入看漲期權或賣(mài)出看跌期權的方式去應對原料價(jià)格上漲的風(fēng)險，但是在期權隱含波動(dòng)率較高時(shí)，買(mǎi)入期權成本較高，而賣(mài)出看跌期權后，在價(jià)格快速上漲時(shí)缺乏風(fēng)險保護。他建議，企業(yè)可以結合上述兩種策略，同時(shí)買(mǎi)入看漲期權并賣(mài)出看跌期權（領(lǐng)口策略），在應對漲價(jià)風(fēng)險的同時(shí)有效降低權利金支出成本，同時(shí)還能保留價(jià)格下跌的部分現貨采購收益，相當于把鐵礦石價(jià)格鎖定在一定區間內，符合企業(yè)穩定經(jīng)營(yíng)的目標。如鐵礦石期貨2009合約盤(pán)面價(jià)格為746元/噸時(shí)，某鋼廠(chǎng)認為鐵礦石價(jià)格震蕩偏強。為了鎖定原料成本保護生產(chǎn)利潤，鋼廠(chǎng)此時(shí)可在9月合約上買(mǎi)入I2009-C-750（42.9元/噸），同時(shí)賣(mài)出I2009-C-700（25元/噸），權利金凈支出17.9元/噸。采用此領(lǐng)口策略等于將采購價(jià)鎖定在721.9元/噸~771.9元/噸的價(jià)格區間。
