夏學(xué)釗
近期，在宏觀(guān)利多和匯率因素的共同影響下，鐵礦石期貨價(jià)格持續上漲，主力合約價(jià)格已經(jīng)接近7月份創(chuàng )出的下半年最高點(diǎn)。但是，筆者認為，在供需格局的影響下，后市鐵礦石期貨價(jià)格或承壓回落。
需求維持下行態(tài)勢
首先，終端下游行業(yè)的下行態(tài)勢仍未改觀(guān)。從鐵礦石的角度來(lái)看，鋼鐵行業(yè)是其唯一的下游行業(yè)，鋼鐵的生產(chǎn)直接對應鐵礦石的需求。進(jìn)一步而言，在鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，鋼鐵的生產(chǎn)實(shí)際上又受到鋼鐵需求的影響。故而，終端需求變化對于鐵礦石價(jià)格有著(zhù)重要的影響。
基礎設施建設是鋼鐵消費的一大重要去向。2024年1月—10月份，我國基建投資同比增長(cháng)9.35%，基建投資增速連續兩個(gè)月回升。在當前宏觀(guān)政策發(fā)力的背景下，后期基建投資繼續回升的可能性較大。
不過(guò)，筆者認為基建投資對于鋼鐵需求的拉動(dòng)作用將受限：一是當前基建項目的構成與傳統的基建項目構成有顯著(zhù)不同，傳統的基建項目有更多的鐵路公路橋梁，同樣金額的傳統基建項目會(huì )比當前的基建項目消耗更多的鋼材；二是考慮到在鋼材需求占比中的份額，筆者預計基建投資的小幅回升無(wú)法對沖房地產(chǎn)行業(yè)的下滑。故而，綜合來(lái)看，鐵礦石終端需求在中期內或將延續下滑態(tài)勢。
其次，鐵礦石直接需求也將回落。鐵礦石直接需求來(lái)自于高爐生產(chǎn)，而各項數據顯示鐵礦石的直接需求出現了明顯萎縮。
從中頻數據來(lái)看，1月—10月份，我國生鐵累計產(chǎn)量為71511.4萬(wàn)噸，同比下降4.0%。生鐵產(chǎn)量直接代表著(zhù)高爐生產(chǎn)情況，這一數據表明今年前10個(gè)月鐵礦石需求是明顯萎縮的。
從高頻數據來(lái)看，受利潤狀況影響，全國高爐產(chǎn)能利用率自11月中旬以來(lái)持續下行，這直接反映了鐵礦石需求的明顯萎縮。相關(guān)數據顯示，盈利鋼企占比自10月份的74%左右下降至48%左右，而全國高爐產(chǎn)能利用率自11月中旬的88.58%下降至87.28%。調研信息顯示，隨著(zhù)鋼企盈利狀況的持續惡化，高爐檢修范圍或繼續擴大，鐵水產(chǎn)量或進(jìn)一步下降，鐵礦石短期需求也將繼續收縮。
供大于求格局形成
在需求出現萎縮的同時(shí)，鐵礦石的供應呈現出同比增長(cháng)態(tài)勢。鐵礦石供應分為進(jìn)口礦和國產(chǎn)礦兩個(gè)部分。
從進(jìn)口情況來(lái)看，1月—11月份，我國鐵礦石進(jìn)口量為112423.6萬(wàn)噸，與去年同期相比增加4.3%。從國產(chǎn)礦的生產(chǎn)情況來(lái)看，1月—10月份國內礦山產(chǎn)量為87154.4萬(wàn)噸，較去年同期增加2.8%。
通過(guò)以上的供需對比可以看出，鐵礦石需求同比減少而供應同比明顯增加，鐵礦石市場(chǎng)的供需格局是明顯供大于求的，而鐵礦石庫存數據驗證了這一供需格局的變化。相關(guān)數據顯示，全國鐵礦石港口庫存量從年初的1.22億噸左右上升至1.54億噸以上，鐵礦石庫存出現了明顯的累積。
通過(guò)對供需因素的分析，筆者認為鐵礦石價(jià)格面臨回落壓力。
估值處于較高水平
最后，從估值的角度來(lái)看，當前鐵礦石價(jià)格也存在回落空間。一是從成本來(lái)看，90美元/噸以下是非主流礦山的密集成本區域，目前鐵礦石美元報價(jià)距離這一成本區域尚遠；二是從絕對價(jià)格的歷史對比情況來(lái)看，當前鐵礦石期貨價(jià)格處于高位。
統計顯示，在近10年中，鐵礦石期貨主力合約收盤(pán)價(jià)高于800元/噸的概率不到30%，而與之形成對比的是，當前螺紋鋼期貨收盤(pán)價(jià)處于近10年的30%分位，也就是說(shuō)近10年時(shí)間里只有30%的概率低于當前價(jià)格；焦炭期貨收盤(pán)價(jià)處于近10年的35%分位，也就是說(shuō)近10年時(shí)間里只有35%的概率低于當前價(jià)格。
綜上所述，筆者認為，鐵礦石期貨價(jià)格面臨回調壓力且在當前價(jià)位下具備下跌空間，后市鐵礦石期貨價(jià)格或將承壓回落。
《中國冶金報》（2024年12月19日 03版三版）
