程鵬
近期黑色系整體震蕩走強，其中鐵礦石價(jià)格表現更為強勢，當前已經(jīng)刷新1月30日以來(lái)的高點(diǎn)。
分析當前鐵礦石價(jià)格走勢可以發(fā)現：一方面，旺季現實(shí)需求回升超預期，主要表現為鋼材表觀(guān)需求環(huán)比增幅顯著(zhù)且超歷史同期水平，強化旺季需求復蘇預期，重塑黑色系期貨品種估值，提振鐵礦石價(jià)格；另一方面，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)復產(chǎn)速度加快，對鐵礦石需求起到一定程度的支撐，但鋼廠(chǎng)成材的累庫壓力偏大，原材料價(jià)格集體走強的格局下鋼廠(chǎng)盈利率不升反降，疊加廢鋼端鐵元素價(jià)格低于鐵水成本，鐵礦石現實(shí)端需求仍存在較強抑制。當前主流礦山鐵礦石發(fā)運量自低位回升，基于主流礦山全年供應仍將有增量，預計后期主流礦山供應量將進(jìn)入穩步回升周期，國產(chǎn)礦、非主流礦供應穩中有增，鐵礦石供需均呈現回升態(tài)勢，鐵礦石價(jià)格高度取決于終端需求復蘇力度及鋼材價(jià)格高度。
供應方面，短期主流礦山供應量觸底回升，非主流礦受鐵礦石價(jià)格刺激，供應量持續增加，國產(chǎn)礦供應量自低位回升且存在較大回升空間。目前澳大利亞、巴西主流礦山鐵礦石發(fā)運量處于季節性下滑周期，澳大利亞港口檢修減少，巴西降雨量低于同期水平，澳大利亞、巴西主流礦山鐵礦石發(fā)運量均出現顯著(zhù)回升。筆者根據主流礦山季報產(chǎn)銷(xiāo)數據和供應能力及其年度發(fā)運目標估算，2023年主流礦山供應量將增加1200萬(wàn)噸，四大礦山均有不同程度的增量，澳大利亞FMG礦山因新增產(chǎn)能而增量相對較大，發(fā)往中國的鐵礦石量約為1000萬(wàn)噸。主流礦山供應端仍有增量，供應中期增加態(tài)勢不變，疊加短期供應偏弱或將逐步改善，對鐵礦石價(jià)格的支撐力度邊際減弱。
非主流礦的鐵礦石發(fā)運量穩中有增，這主要得益于印度鐵礦石出口增量顯著(zhù)。2月13日—20日，澳大利亞、巴西19港鐵礦石發(fā)運總量為2302.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加452.3萬(wàn)噸。其中，澳大利亞鐵礦石發(fā)運量為1760.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加487.3萬(wàn)噸，特別是FMG礦山增量顯著(zhù)，接近去年峰值；巴西鐵礦石發(fā)運量為543.1萬(wàn)噸，同比增加135.3萬(wàn)噸且高于近年同期均值；非主流礦鐵礦石發(fā)運量為495.9萬(wàn)噸，連續兩周回升，創(chuàng )今年初以來(lái)新高，同比增加14.3萬(wàn)噸。
需求方面，宏觀(guān)層面穩增長(cháng)政策持續刺激，房地產(chǎn)政策持續寬松，終端需求預期較為樂(lè )觀(guān)，疊加短期終端實(shí)際需求復蘇超預期，鐵礦石需求受到強市場(chǎng)預期的支撐。但鋼廠(chǎng)盈利率不升反降，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)復產(chǎn)速度慢于短流程鋼廠(chǎng)。雖然春節假期鋼廠(chǎng)庫存消耗較多且庫存水平顯著(zhù)低于同期，但在鋼廠(chǎng)利潤和市場(chǎng)成交量均偏低格局下，鋼廠(chǎng)補庫較為謹慎，疊加廢鋼供應速度較快，鐵水性?xún)r(jià)比偏低，在一定程度上抑制了鐵礦石需求。
中期來(lái)看，房地產(chǎn)需求仍停留在預期層面，銷(xiāo)售端回暖向房地產(chǎn)開(kāi)工端傳導周期較長(cháng)，終端現實(shí)需求繼續改善的空間較小，鐵礦石中期需求難言樂(lè )觀(guān)。截至2月17日，全國247家鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率為79.54%，環(huán)比增長(cháng)1.12%，同比增長(cháng)9.96%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為85.75%，環(huán)比增長(cháng)0.82%，同比增長(cháng)10.31%；鋼廠(chǎng)盈利面為35.93%，環(huán)比縮小2.60%，同比縮小45.02%；日均鐵水產(chǎn)量為230.81萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.15萬(wàn)噸，同比增加27.80萬(wàn)噸。
政策層面，價(jià)格監管壓力再度加大，交易所提示市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險。2月17日，大連商品交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)大商所）發(fā)布市場(chǎng)風(fēng)險提示公告：近期影響市場(chǎng)運行的不確定性因素較多，鐵礦石等期貨品種價(jià)格波動(dòng)較大，請各市場(chǎng)主體理性合規參與，防控風(fēng)險，確保市場(chǎng)平穩運行，大商所將持續強化日常監管，嚴肅查處各類(lèi)違規行為，維護市場(chǎng)秩序。此外，監管部門(mén)也已經(jīng)第3次發(fā)布鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險監管提示。
筆者認為，當前鐵礦石供應端邊際改善，預計后市將進(jìn)入穩步回升周期，供應端支撐作用邊際減弱，鐵礦石價(jià)格主要受需求端復工速度及宏觀(guān)層面因素的影響。當前鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦庫存處于低位，存在補庫預期，補庫強度取決于鋼廠(chǎng)利潤的上升斜率及終端需求復蘇力度。短期終端復工速度超預期，刺激鐵礦石需求恢復。但目前鋼廠(chǎng)利潤處于低位且回升緩慢，鋼廠(chǎng)補庫較為謹慎。雖然宏觀(guān)層面穩增長(cháng)政策不斷出臺，但房地產(chǎn)政策落地緩慢且購房需求釋放仍需進(jìn)一步催化。另外，鐵礦石自身面臨價(jià)格管控壓力，政策風(fēng)險較大。
策略方面，鐵礦石2305合約價(jià)格或在高位震蕩，終端需求季節性回暖、長(cháng)流程鋼廠(chǎng)利潤回升下的復產(chǎn)補庫需求和第一季度供應端相對偏弱等因素對鐵礦石近月合約形成一定支撐，但中期鐵礦石供強需弱格局難改，建議“買(mǎi)五拋九”正套策略。后期需關(guān)注的市場(chǎng)風(fēng)險包括：價(jià)格監管力度、主流礦山發(fā)運、鋼廠(chǎng)補庫力度、兩會(huì )限產(chǎn)強度等。
《中國冶金報》（2023年02月23日 03版三版）
