上周（9月5日—9日），大宗商品中黑色系期貨整體表現強勢，一方面國內外宏觀(guān)預期轉暖，美聯(lián)儲、歐央行加息75個(gè)基點(diǎn)符合市場(chǎng)預期，在歐美主要經(jīng)濟體的衰退預期下，后期加息力度或減小，國內通脹壓力回落，有利于后期穩增長(cháng)政策的落地執行。2022年8月份，國內PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數）同比上漲2.3%，環(huán)比下降1.2%；CPI（居民消費價(jià)格指數）同比上漲2.5%，環(huán)比下降0.1%。另一方面國內房地產(chǎn)對建筑鋼材需求邊際走好，鄭州等地區不斷實(shí)施強有力的“保交付”政策，恒大集團等房企積極復工，市場(chǎng)對“金九銀十”的信心得到重塑。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，短期終端需求邊際走強提升黑色系期貨的整體估值，特別是螺紋鋼表觀(guān)需求達到5月以來(lái)的最高水平。9月8日公布的鋼材庫存產(chǎn)銷(xiāo)數據顯示，螺紋鋼表觀(guān)需求周環(huán)比增加23.4萬(wàn)噸至321.3萬(wàn)噸。在螺紋鋼產(chǎn)量回升的背景下，螺紋鋼的社會(huì )庫存量仍保持在相對低位，市場(chǎng)對成材低利潤弱需求預期下的原材料負反饋邏輯有所轉變。

　　從鐵礦石自身的供需情況來(lái)看，短期供需偏緊格局對鐵礦石價(jià)格形成一定的支撐作用，鐵礦石需求量受鋼廠(chǎng)復產(chǎn)的影響顯著(zhù)，鋼廠(chǎng)端持續復產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量持續上升，港口疏港量不斷走高，疊加短期供應端出現下滑，前期受主流礦山和非主流礦發(fā)運量減少及臺風(fēng)天氣的影響，近期進(jìn)口鐵礦石到港量下降，上周港口進(jìn)口鐵礦石庫存量由升轉降。

　　展望后市，短期內鐵礦石供弱需強的格局存在改善預期。8月份居民中長(cháng)期貸款數據顯示購房需求仍然偏弱，7月份房地產(chǎn)數據中新開(kāi)工、竣工等指標仍不甚理想，短期“保交樓”政策下建筑鋼材脈沖式需求仍受抑制，當前鋼廠(chǎng)盈利面尚可，若短期需求無(wú)法持續走強則難以承接高供應。同時(shí)，鋼廠(chǎng)盈利面已經(jīng)出現收窄的跡象，鋼廠(chǎng)繼續復產(chǎn)的動(dòng)力不足，即鐵礦石中期需求存在邊際走弱的風(fēng)險。短期內鐵礦石海外供應量持續回升，后期隨著(zhù)臺風(fēng)天氣的影響因素逐漸消解，短期鐵礦石到港量偏低的問(wèn)題有望在下周得到緩解，當前的鐵礦石價(jià)格已經(jīng)較多反映供需基本面的偏緊預期，預計本周鐵礦石價(jià)格沖高回落的概率較大。

　　供應方面，8月中下旬主流礦山及非主流礦山的發(fā)運量顯著(zhù)下降，根據船期推算，其將影響9月中上旬的到港水平，疊加突發(fā)臺風(fēng)天氣的影響，近期到港量偏低。然而，自8月底開(kāi)始，進(jìn)口礦發(fā)運量逐步增加。其中，澳大利亞發(fā)往中國的鐵礦石量連續4周回升并高于歷史同期；巴西鐵礦石發(fā)運量處于穩中有增態(tài)勢，近期甚至創(chuàng )出單周907.5萬(wàn)噸的今年初以來(lái)的新高。Mysteel調研數據顯示，9月份前兩周，澳大利亞發(fā)往中國的鐵礦石量均值環(huán)比增加51萬(wàn)噸，巴西發(fā)往全球的鐵礦石量均值環(huán)比增加47萬(wàn)噸。本周臺風(fēng)天氣對華東地區鐵礦石到港量的影響將逐步解除。非主流礦及國產(chǎn)礦的變動(dòng)較小，預計短期供應偏弱態(tài)勢將有所改善，且第三季度末澳大利亞和巴西礦山均處于高發(fā)運期，中期主流礦山的鐵礦石供將處于持續回升的態(tài)勢，后期鐵礦石發(fā)運量將向高水平回歸，即國內鐵礦石供應短期緊張的局面或將改善且中期供應量將繼續增加，供應端對鐵礦石價(jià)格的支撐力度將減小。

　　需求方面，當前復產(chǎn)的長(cháng)流程鋼廠(chǎng)數量持續增加，使得日均鐵水產(chǎn)量持續回升，短期需求維持在中位偏高水平。Mysteel調研數據顯示，目前鐵水上方尚有2萬(wàn)～3萬(wàn)噸的復產(chǎn)空間，當前鋼廠(chǎng)利潤開(kāi)始壓縮，鋼廠(chǎng)對后市的預期相對悲觀(guān)且港口現貨資源充沛，多以按需采購為主，補庫需求相對較弱，即短期需求增量空間相對有限。截至9月9日當周，Mysteel調研全國247家鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率為81.99%，周環(huán)比提高1.13%，同比提高1.05%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為87.56%，周環(huán)比提高0.73%，同比提高2.96%；鋼廠(chǎng)盈利面為52.38%，周環(huán)比提高1.73%，同比下降36.36%；日均鐵水產(chǎn)量為235.55萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.95萬(wàn)噸，同比增加8.22萬(wàn)噸。

　　中期來(lái)看，鐵礦石國內需求邊際走弱趨勢不變。一方面，在“強基建弱地產(chǎn)”的格局下，終端需求改善的預期較弱，鐵礦石需求趨勢同樣將走弱；另一方面，原材料端的高價(jià)格侵蝕下游成材端的利潤空間，對產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展極為不利。不排除后期政策性引導粗鋼減產(chǎn)的可能性，中期鐵礦石需求增加的空間較為有限。根據國家統計局數據顯示，2022年1月—7月份，我國生鐵累計產(chǎn)量為51090萬(wàn)噸，同比下降4.50%（2407萬(wàn)噸）；粗鋼累計產(chǎn)量為60928萬(wàn)噸，同比下降6.40%（4166萬(wàn)噸）。由于約六成的粗鋼減量由生鐵貢獻，假設2022年粗鋼產(chǎn)量同比下降3000萬(wàn)噸且六成減量由鐵水產(chǎn)量下降貢獻，據此推算，2022年7月—12月日均生鐵產(chǎn)量為220萬(wàn)噸（鋼聯(lián)口徑），環(huán)比減少3.0%，其中第三、第四季度日均鐵水產(chǎn)量為225萬(wàn)噸、215萬(wàn)噸。據調研數據預計，9月份全國247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量約為233.8萬(wàn)噸，較8月份日均鐵水量222萬(wàn)噸環(huán)比增加11.8萬(wàn)噸（增幅為5.3%），即9月份國內鐵礦石需求處于相對旺盛階段且存在繼續上升的空間，但中期來(lái)看需求將邊際走弱。

　　庫存方面，當前港口進(jìn)口鐵礦石庫存量增速放緩，9月份實(shí)際鐵礦石到港量保持在中位偏低水平，鐵礦石需求量維持在高位且存在一定的上行空間。預計9月份港口或進(jìn)入階段性降庫周期，中期鐵礦石供需關(guān)系將回歸供強需弱格局。據統計，截至9月9日，全國45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦石庫存量為13688.98萬(wàn)噸，環(huán)比下降347.48萬(wàn)噸，同比上升654萬(wàn)噸。

　　綜合來(lái)看，9月份鐵礦石實(shí)際到港量保持在中位偏低水平，鐵礦石需求量則維持在高位且存在一定的上行空間，預計9月份港口庫存或進(jìn)入階段性降庫周期，對鐵礦石價(jià)格存在一定支撐，但當前港口中品位礦資源充足且與低品位礦價(jià)差較小，短期內鐵礦石價(jià)格向上的驅動(dòng)力尚顯不足，后期需關(guān)注鋼廠(chǎng)利潤變動(dòng)及終端需求的復蘇情況。中期來(lái)看，鐵礦石供需關(guān)系仍將回歸供強需弱格局。短期供需關(guān)系階段性偏強支撐現貨，中期供需寬松態(tài)勢不變，當前鐵礦石近月01合約盤(pán)面貼水現貨的幅度較大，遠月05合約面臨供需更為寬松的基本面，后市操作上可以關(guān)注鐵礦石買(mǎi)1拋5的正套策略或逢高空配鐵礦石。

　　《中國冶金報》（2022年09月15日 03版三版）