程鵬

　　上周（7月25日—29日），在國際宏觀(guān)悲觀(guān)預期階段性緩和、國內鋼材供需邊際走強以及鋼廠(chǎng)端即期利潤由負轉正等因素的共振作用下，黑色系商品集體走強。加之市場(chǎng)對第三季度終端需求韌性仍存在一定信心，在產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉好的背景下，鋼廠(chǎng)市場(chǎng)化減產(chǎn)源動(dòng)力或將減弱。同時(shí)，鋼廠(chǎng)端原材料鐵礦石庫存處于同期低位，原材料有較強的補庫預期，但終端需求復蘇的強度仍有待驗證。黑色系商品價(jià)格整體表現為原材料強于成材，鐵礦石價(jià)格由于彈性較大且金融屬性較強，漲幅居前。

　　不過(guò)，筆者認為，從中期來(lái)看，鐵礦石需求增加空間有限，價(jià)格將呈下滑趨勢。

　　短期供應邊際回升 中期供應增量可期

　　短期進(jìn)口礦供應邊際回升，7月份主流礦山供應沖高后持續回落，其中澳大利亞必和必拓（BHP）和FMG礦山財年沖量后檢修增加、巴西西北部降雨增加等因素導致主流礦山發(fā)運量階段性下滑，同時(shí)鐵礦石價(jià)格快速下跌對非主流礦出口產(chǎn)生消極影響。然而，隨著(zhù)主流礦山進(jìn)入發(fā)運期、天氣因素影響減弱以及鐵礦石價(jià)格上漲刺激，進(jìn)口礦供應邊際回升顯著(zhù)，全球發(fā)運量、澳大利亞對中國的發(fā)運量以及非主流礦發(fā)運量連續兩周回升。上周，據相關(guān)機構調研，全球鐵礦石發(fā)運總量為3040.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加56.0萬(wàn)噸；澳大利亞對中國的發(fā)運總量為1663.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加230.6萬(wàn)噸；非主流礦全球發(fā)運總量為520.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加77.7萬(wàn)噸。

　　中期來(lái)看，鐵礦石供應量仍有望顯著(zhù)增加，主流礦山下半年環(huán)比增量顯著(zhù)，主流礦山供應支撐力度將進(jìn)一步減小，國產(chǎn)礦仍將保持高供應狀態(tài)。2022年第二季度四大礦山產(chǎn)量環(huán)比均出現不同程度的回升。其中第二季度，淡水河谷（Vale）鐵礦石粉礦產(chǎn)量為7411萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)15.92%。隨著(zhù)限制因素不斷緩解以及產(chǎn)能不斷釋放，淡水河谷后期仍存在增產(chǎn)潛力，上半年淡水河谷鐵礦石粉礦產(chǎn)量為1.38億噸，按2022年淡水河谷最低3.10億噸的產(chǎn)銷(xiāo)目標來(lái)看，下半年淡水河谷產(chǎn)量將達到1.72億噸，環(huán)比增量約為3400萬(wàn)噸。

　　2022年上半年力拓皮爾巴拉地區產(chǎn)量為1.50億噸，同比基本持平，盡管第一季度存在替代產(chǎn)能延期、新增產(chǎn)能推進(jìn)受阻以及5月份降雨等不利因素影響，但第二季度庫戴德利（Gudai-Darri）鐵礦石項目順利交付以及羅布河谷（Robe Valley）項目中Mesa A濕選廠(chǎng)試運行產(chǎn)量快速回升，彌補了第一季度產(chǎn)量的損失，下半年產(chǎn)量增加仍有保障。按2022年力拓皮爾巴拉地區最低3.20億噸的產(chǎn)銷(xiāo)目標預估，下半年力拓皮爾巴拉地區產(chǎn)銷(xiāo)量將達到1.70億噸，環(huán)比增量約為1800萬(wàn)噸。2022年必和必拓和FMG兩大礦山財年完成率較高且發(fā)運整體平穩，由于兩者產(chǎn)銷(xiāo)量相對穩定且產(chǎn)能尚未有增量，下半年環(huán)比基本持平。綜合來(lái)看，2022年下半年四大礦山銷(xiāo)量環(huán)比增加約5200萬(wàn)噸，其中增量來(lái)自巴西淡水河谷和澳大利亞力拓，按今年上半年發(fā)往中國的比例推算，2022年下半年四大礦山發(fā)往中國的鐵礦石環(huán)比增量約為3700萬(wàn)噸。

　　基于國家政策鼓勵，國產(chǎn)礦有望保持高供應。據國家統計局數據，6月國產(chǎn)鐵礦石原礦產(chǎn)量為9871.08萬(wàn)噸，環(huán)比增加90.58萬(wàn)噸，同比增加1084.18萬(wàn)噸，創(chuàng )2018年以來(lái)單月峰值。1月—6月份國產(chǎn)鐵礦石原礦產(chǎn)量為50121.11萬(wàn)噸，同比下降2.90%。

　　國內短期需求改善 中期仍呈下滑趨勢

　　短期日均鐵水產(chǎn)量持續回落，鐵水產(chǎn)量已遠低于去年同期水平，僅市場(chǎng)化的鋼廠(chǎng)減產(chǎn)對鐵水產(chǎn)量的壓縮空間已經(jīng)較小，同時(shí)由于原材料焦炭下跌幅度較大使得鋼廠(chǎng)即期利潤由負轉正，部分鋼廠(chǎng)已計劃復產(chǎn)，疊加鋼廠(chǎng)進(jìn)口礦庫存處于同期低位，短期需求邊際改善。中期來(lái)看，鐵礦石國內需求邊際走弱趨勢不變。一方面，強基建、弱地產(chǎn)格局下終端需求改善的預期較弱，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格“負反饋”仍將持續；另一方面，原材料端對下游成材端利潤的侵蝕不利于產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，存在后期政策性引導粗鋼減產(chǎn)的可能性，中期鐵礦石需求增加空間較為有限。截至7月29日，相關(guān)調研顯示，全國247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量下降5.66萬(wàn)噸~213.58萬(wàn)噸，同比下降15.77萬(wàn)噸；鋼廠(chǎng)盈利率為19.05%，環(huán)比增長(cháng)9.09%，同比下降67.10%。

　　當前港口進(jìn)口礦庫存維持累積態(tài)勢，短期到港量維持中位偏高水平，短期鋼廠(chǎng)補庫及投機需求或降低庫存增加速率。截至7月29日，據相關(guān)機構統計，全國45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦庫存為13534.55萬(wàn)噸，環(huán)比增加340萬(wàn)噸；全國247家鋼廠(chǎng)進(jìn)口鐵礦石庫存總量為9684.32萬(wàn)噸，環(huán)比減少327.35萬(wàn)噸

　　綜合來(lái)看，短期全球鐵礦石發(fā)運量環(huán)比回升，中期鐵礦石供應也呈現增加態(tài)勢，短期在鋼廠(chǎng)補庫預期以及投機需求的推動(dòng)下，將出現一定程度的價(jià)格反彈，但不改中期供需寬松下價(jià)格走弱態(tài)勢，同時(shí)，鐵礦石盤(pán)面已經(jīng)升水現貨，短期繼續反彈的高度比較有限。