4月初以來(lái)，歐美疫情有拐點(diǎn)臨近跡象，全球資本市場(chǎng)在大幅下挫后出現了反彈，鋼價(jià)也由階段性底部快速回升。但是隨著(zhù)利潤的好轉，鋼材供應壓力增加，而需求在疫情的影響下增長(cháng)空間有限，因此高庫存下鋼價(jià)上漲空間有限，2010合約補基差完畢后，下跌的概率會(huì )增加。
噸鋼利潤出現好轉，高爐和電爐開(kāi)工率環(huán)比上升
從長(cháng)流程鋼廠(chǎng)利潤來(lái)看，近2周隨著(zhù)鋼價(jià)的上漲，噸鋼利潤上升了50元左右，目前達到250/噸上下。隨著(zhù)下游消費的逐漸恢復，近期高爐開(kāi)工率連續7周環(huán)比上升。據Mysteel調研數據，截至上周末，163家鋼廠(chǎng)的高爐開(kāi)工率由前周的66.99%上升至上周的68.09%，升幅1.64%。247家鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率78.86%，較前周上升了1.51%，同比降3.2%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率78.81%，環(huán)比增1.01%，同比降3.6%；日均鐵水產(chǎn)量220.38萬(wàn)噸，環(huán)比增2.82萬(wàn)噸，同比降8.21萬(wàn)噸。
從電爐鋼的生產(chǎn)利潤來(lái)看，自3月中旬開(kāi)始，隨著(zhù)廢鋼的價(jià)格快速下跌，“螺廢差”快速拉大，由3月中旬的1000上升至目前的1400，電爐鋼的利潤大幅改善，部分地區的噸鋼利潤達300元。這無(wú)疑刺激了鋼廠(chǎng)的生產(chǎn)積極性，從電爐鋼開(kāi)工率來(lái)看，去年同期的電爐鋼開(kāi)工率在70%左右，在利潤的刺激下，電爐鋼的開(kāi)工率及產(chǎn)能利用率都有較大的上升空間。根據Mysteel調研數據，截至4月9日，全國53家電爐鋼廠(chǎng)開(kāi)工率54.48%，較前周增加7.42%；產(chǎn)能利用率49.59%，較前周增加2.45%。
隨著(zhù)下游工業(yè)企業(yè)的全面復工，鋼廠(chǎng)的盈利也出現好轉，鋼廠(chǎng)有增產(chǎn)保供的動(dòng)力，預計鋼材的供應將繼續環(huán)比上升，未來(lái)的供應壓力將進(jìn)一步增加。
線(xiàn)材及冷軋的噸鋼利潤下滑，螺紋的供應將增加
由于疫情在全球蔓延，我國作為全球制造業(yè)第一大國出口第一大國，工業(yè)制品的需求受到較大的影響，工業(yè)線(xiàn)材的銷(xiāo)量下挫，利潤不佳。從近2周的數據來(lái)看，螺紋鋼的利潤環(huán)比上升了50元/噸，而線(xiàn)材的利潤卻下滑了10元/噸。與此相似，冷軋的利潤也在逐步惡化當中，近2周熱軋的噸鋼利潤上升了40元，而冷軋的噸鋼利潤卻環(huán)比下降了120元，冷軋的庫存持續上升，冷軋和熱軋的價(jià)差進(jìn)一步縮小。從不同生產(chǎn)線(xiàn)的利潤變化來(lái)看，未來(lái)螺紋鋼的供應壓力將加大，而熱軋的需求動(dòng)力將縮小，這對螺紋鋼的價(jià)格不利。據了解，目前已經(jīng)有鋼廠(chǎng)由原來(lái)生產(chǎn)工業(yè)線(xiàn)材轉為生產(chǎn)螺紋鋼。
鋼廠(chǎng)和貿易商庫存環(huán)比下降，但絕對庫存依舊高位
截至4月9日，貿易商庫存在節后連續第周次下降，由前周的2348萬(wàn)噸下降至2241萬(wàn)噸，周降幅達4.53%，但與去年同期相比，由去年同期的1426萬(wàn)噸增至目前的2241萬(wàn)噸，同比增幅達57.15%。其中螺紋庫存由去年同期的916.94萬(wàn)噸增至1211萬(wàn)噸，增幅達32%；熱軋庫存由去年同期的223.73萬(wàn)噸增至384.14萬(wàn)噸，增幅達71.69%。與此同時(shí)，鋼廠(chǎng)庫存連續5周環(huán)比下降。從數據可以看出，雖然庫存環(huán)比出現下降，但目前鋼材庫存的整體水平比往年高很多，按照現在的消化速率，需要8周（也就是說(shuō)到6月中下旬）才可以將庫存降至1400萬(wàn)噸附近，而螺紋鋼的降庫速度相對較快，大概需要6周左右可以將庫存降至去年同期水平。因此，今年高庫存將成為常態(tài)，在高庫存下，價(jià)格的壓力依舊較大，反彈空間有限。
2005合約臨近交割，2010合約上漲補基差
2020年1—4月，我國制造業(yè)受疫情影響出現下滑，房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資增速出現下降，大型基建項目開(kāi)工也較往年慢，鋼價(jià)在高庫存下壓力較大。
本周以來(lái)，鋼材期貨價(jià)格快速反彈，我們認為主要原因有兩個(gè)：一是歐美疫情拐點(diǎn)臨近，疊加全球寬松貨幣及財政政策，市場(chǎng)風(fēng)險偏好下降，商品價(jià)格由底部反彈；二是2005合約臨近交割，2010合約的現貨升水較高，在目前的市場(chǎng)情緒下，遠期期貨價(jià)格快速反彈使得基差收斂，截至目前10月合約現貨升水由270跌至60。（作者單位：中銀國際期貨）
