復工復產(chǎn)提速
隨著(zhù)海外疫情快速蔓延，全球性經(jīng)濟衰退的可能性越來(lái)越大。雖然我國疫情已經(jīng)得到有效控制，但全球疫情帶來(lái)的經(jīng)濟衰退仍可能對我國經(jīng)濟產(chǎn)生較大沖擊，這種擔憂(yōu)更多會(huì )在遠月合約上體現，而國內復工疊加低產(chǎn)量帶來(lái)的快速降庫，使得近月合約走勢仍將強于遠月，正套仍有參與價(jià)值。
鋼材利潤收縮壓制產(chǎn)量
2月份，國內進(jìn)入新冠肺炎防控階段，全國范圍內人員流動(dòng)受限，物流運輸及下游開(kāi)工一度陷入停滯，鋼材庫存大幅積累。截至3月20日，五大品種鋼廠(chǎng)和社會(huì )庫存總量達到3704.70萬(wàn)噸，較去年同期大增1488.93萬(wàn)噸。
庫存的持續積累對現貨價(jià)格形成了明顯的壓制，春節后華東螺紋鋼現貨最低下跌至3450元/噸，熱卷現貨最低下跌至3480元/噸，螺紋鋼及熱卷的現貨價(jià)格均創(chuàng )2017年二季度以來(lái)的新低，年后螺紋鋼、熱卷價(jià)格已經(jīng)回到了鋼鐵供給側改革的起點(diǎn)。
在價(jià)格下跌的同時(shí)，鋼材的利潤出現了持續的收縮。根據我們的測算，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)目前處于微利狀態(tài)，螺紋鋼及熱卷的利潤均已降至200元/噸以下，熱卷廠(chǎng)處于微利狀態(tài)，而短流程鋼廠(chǎng)春節后出現了持續虧損。無(wú)論是長(cháng)流程鋼廠(chǎng)還是短流程鋼廠(chǎng)，其利潤水平均創(chuàng )2017年二季度以來(lái)的新低。
持續積累的庫存，疊加利潤的持續收縮，導致鋼廠(chǎng)的產(chǎn)量快速下行。從五大品種周度產(chǎn)量來(lái)看，截至3月20日，五大品種周度產(chǎn)量下降到892.42萬(wàn)噸，上一次產(chǎn)量低于當前的情況出現在2017年2月。
從產(chǎn)量來(lái)看，如果當前的產(chǎn)量維持到年底，年度周均產(chǎn)量為880萬(wàn)噸，對比2019年周度均值為1030萬(wàn)噸，意味著(zhù)產(chǎn)量同比下降14.6%。2003年SARS，2008年金融危機，2015年鋼材價(jià)格大底，都沒(méi)有出現過(guò)產(chǎn)量下降超過(guò)10%的情況。
從全年需求的預期而言，即使市場(chǎng)最悲觀(guān)的判斷，也無(wú)法證明2020年需求將比2019年下降10%。這意味著(zhù)當前低于去年同期超過(guò)10%的產(chǎn)量水平，處于過(guò)低的區域。
終端復工之下降庫速度加快
從需求的季節性來(lái)看，3—4月份是鋼材需求的季節性旺季，如果產(chǎn)量無(wú)法有效恢復，將有可能出現需求旺季直面低于去年10%產(chǎn)量的低供應，進(jìn)而造成鋼材庫存的快速下滑。
我們對去庫存速度進(jìn)行了模擬。從最近幾周的表觀(guān)需求來(lái)看，周度的表觀(guān)需求增量在150萬(wàn)噸，我們認為，隨著(zhù)復工復產(chǎn)的推進(jìn)，需求的回升會(huì )繼續，隨后將達到2019年同期水平。從產(chǎn)量來(lái)看，我們認可后期產(chǎn)量會(huì )較當前有所抬升，但如果鋼材價(jià)格不有效上漲，廢鋼加入量不足將導致產(chǎn)量的恢復力度有限。
我們假設在鋼價(jià)不出現大幅上漲的背景下，產(chǎn)量將維持在880萬(wàn)噸/周。通過(guò)假設表觀(guān)需求和產(chǎn)量，我們模擬了接下去的去庫情況：在3月20日當周，我們將看到鋼材的總庫存出現向下的拐點(diǎn)，而鋼材周度產(chǎn)量?jì)H為880萬(wàn)噸，遠低于2019年同期水平，這會(huì )使得進(jìn)入4月后，周度庫存的降幅達到200萬(wàn)噸以上?？焖俳祹鞎?huì )帶來(lái)現貨價(jià)格持續維持強勢，近月合約受現貨的影響更大。
全球經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)更多體現在遠月
疫情在海外蔓延，目前尚未出現見(jiàn)頂跡象，北美及歐洲已經(jīng)成為疫情的重災區，市場(chǎng)已經(jīng)由原先對流動(dòng)性問(wèn)題的擔憂(yōu)逐步演化為對全球經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)。全球部分地區陸續采取了限制人員流動(dòng)及企業(yè)生產(chǎn)的方式來(lái)遏制病毒的蔓延，但付出的代價(jià)為經(jīng)濟的短期停擺?？紤]到疫情的長(cháng)期性影響，全球實(shí)體經(jīng)濟受到的負面沖擊將更多在遠月合約體現。
海外疫情帶來(lái)的全球經(jīng)濟衰退仍可能對我國經(jīng)濟產(chǎn)生較大沖擊，這種擔憂(yōu)或更多在遠月合約上體現，而國內復工疊加低產(chǎn)量帶來(lái)的快速降庫使得近月合約走勢將強于遠月，正套仍有參與價(jià)值。（作者單位：國泰君安期貨）
