近期，在供需兩端影響下鐵礦石等黑色商品價(jià)格階段性上漲。面對價(jià)格風(fēng)險，專(zhuān)家直言，油脂油料和化工等行業(yè)，大部分企業(yè)都進(jìn)行了套保，與之相比，鋼鐵行業(yè)的規模還有些差距，可借鑒油脂油料和化工企業(yè)的“現身說(shuō)法”，增強相應的風(fēng)險意識和管理水平，主動(dòng)積極參與期貨市場(chǎng)避險。

　　A礦石累庫預期已被證偽

　　“春節后，鐵礦石價(jià)格經(jīng)歷了先跌后漲的過(guò)程，且波動(dòng)大于其他黑色系品種，主要是市場(chǎng)對礦石的預期差異較大。疫情暴發(fā)后，產(chǎn)業(yè)鏈認為鋼廠(chǎng)會(huì )大幅減少產(chǎn)量，帶來(lái)導致鐵礦石需求規模下滑?！惫獯笃谪浹芯克谏芯靠偙O邱躍成介紹，從現實(shí)來(lái)看，鋼廠(chǎng)減產(chǎn)主要通過(guò)調節廢鋼的加入比例來(lái)實(shí)現，其對鐵水產(chǎn)量的影響并沒(méi)有預期大。

　　期貨日報記者發(fā)現，鋼材產(chǎn)量確實(shí)出現下降，但這更多的是長(cháng)流程鋼廠(chǎng)減少廢鋼用量以及短流程鋼廠(chǎng)大面積停產(chǎn)所致，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)高爐減產(chǎn)力度并不明顯，鐵礦石需求下降幅度也并不大。國家統計局的數據顯示，今年1—2月，我國粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量分別為15470萬(wàn)噸、13234萬(wàn)噸和16713萬(wàn)噸，同比分別增長(cháng)3.1%、增長(cháng)3.1%和下降3.4%。與此同時(shí)，粗鋼、生鐵和鋼材日均產(chǎn)量分別為257.83萬(wàn)噸、220.57萬(wàn)噸和278.55萬(wàn)噸，較去年12月分別下降5.15%、增長(cháng)1.96%和下降17.23%。粗鋼和鋼材日均產(chǎn)量均下降，但生鐵產(chǎn)量增加，鋼廠(chǎng)對鐵礦石的需求仍維持在較高水平。

　　值得注意的是，在供應端，受巴西雨季、澳洲颶風(fēng)影響，今年一季度，澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨量都低于去年同期。據我的鋼鐵網(wǎng)的統計數據，截至3月8日，澳洲發(fā)往中國的量減少1350萬(wàn)噸，巴西發(fā)往中國的量減少1878萬(wàn)噸。然而，受疫情影響，今年國內礦山復工時(shí)間延后，鋼廠(chǎng)對進(jìn)口礦的資源配比反而有一定提升。

　　春節后，港口鐵礦石庫存持續下降，截至3月13日，國內45個(gè)港口的鐵礦石庫存總量為1.19億噸，連續5周下降，創(chuàng )出去年9月下旬以來(lái)的新低，僅高出去年7月的近4年500萬(wàn)噸。另外，64家樣本鋼廠(chǎng)燒結礦庫存為1537萬(wàn)噸，較前一周增加27萬(wàn)噸，但也處于歷史低位。

　　“節后鐵礦石供需雙降，且供應下降幅度大于需求下降幅度，以至于鋼廠(chǎng)庫存與港口庫存收縮，累庫預期被證偽，2月鐵礦石走勢更多是對節后深度下挫的修復性回漲?！眹┚财谪涜F礦石研究員馬亮說(shuō)。

　　事實(shí)上，進(jìn)入3月，雖然疫情在海外蔓延，但黑色系基本是國內獨立定價(jià)，受外圍市場(chǎng)影響極小，隨著(zhù)國內疫情的有效控制，終端復工進(jìn)度不斷提速，市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)情緒升溫。近期，國家大基建投資相關(guān)政策發(fā)布，部分市場(chǎng)人士認為，短期鋼材市場(chǎng)的高庫存并不會(huì )對去庫進(jìn)程中的價(jià)格上漲構成阻礙，其看好遠期鋼材和鐵礦石價(jià)格。

　　B礦價(jià)“虛火旺”持不同看法

　　節后，原油、農產(chǎn)品等大宗商品普遍下跌，黑色系品種則在節后首個(gè)交易日深挫后轉而修復上漲。直到近日，黑色系才有所回落。3月19日，鐵礦石2005合約盤(pán)中一度下跌超過(guò)4%。即便黑色系價(jià)格走勢符合基本面變化和專(zhuān)家預期，也有市場(chǎng)人士對此有不同解讀，認為疫情影響了工業(yè)生產(chǎn)、交通運輸，黑色系品種不跌反漲，有違“常識”。

　　不過(guò)，在業(yè)內專(zhuān)家看來(lái)，上述“常識”站不住腳，供需面的邏輯才是正道。馬亮認為，近期鐵礦石價(jià)格波動(dòng)是由堅實(shí)的階段性基本面支持的。從供應端來(lái)看，2018年四大礦山增產(chǎn)周期基本結束，2019年四大礦山又分別遭遇了較嚴重的不可抗力，導致產(chǎn)量銳減，尤其是淡水河谷，生產(chǎn)遲遲無(wú)法有效恢復，鐵礦石市場(chǎng)供應一直維持偏緊狀態(tài)。從需求端來(lái)看，2018年年末全國限產(chǎn)措施開(kāi)始放松，鋼廠(chǎng)對鐵礦石的需求高速增長(cháng)，2019年我國生鐵產(chǎn)量同比增幅達到5.30%，且這種勢頭持續至今。鐵礦石市場(chǎng)供減需增，庫存不斷被消化，最新一期的港口庫存為1.19億噸，而2019年年初為1.43億噸。

　　鐵礦石價(jià)格是否虛高，取決于觀(guān)察視角。從海外市場(chǎng)或者其他商品價(jià)格普跌的情況看，鐵礦石價(jià)格確實(shí)比較堅挺。但從自身基本面看，鐵礦石價(jià)格仍處于合理范圍。其一，PB粉、金布巴粉現貨價(jià)格相對年前已經(jīng)下跌10—20元/濕噸，期貨依舊貼水現貨。其二，相對于年前的供需格局，年后供應端的收縮比需求端的收縮更為嚴重，鐵礦石一直處于反季節去庫存通道，無(wú)論港口還是工廠(chǎng)，庫存均降至歷史低位。供需緊平衡的狀態(tài)下，很難說(shuō)鐵礦石價(jià)格走勢脫離了基本面?！捌谪泝r(jià)格向上修復的過(guò)程中，并未造成噸鋼利潤下降，利潤反而進(jìn)一步擴張。根據測算，螺紋鋼20日生產(chǎn)毛利由年后的低點(diǎn)50元/噸增加到250元/噸，螺紋鋼2005合約盤(pán)面利潤由100元/噸增加到250元/噸?！庇腊财谪浹芯吭焊痹洪L(cháng)朱世偉說(shuō)。

　　一位不愿透露姓名的鋼廠(chǎng)專(zhuān)家也告訴期貨日報記者，由于黑色系除鐵礦石有新加坡掉期外，其他品種都沒(méi)有在海外上市的關(guān)聯(lián)品種，黑色系的價(jià)格表現更多反映的是國內供需。國內疫情基本得到控制，企業(yè)復工復產(chǎn)節奏加快，加之政策層面不斷釋放寬松信息，強化了市場(chǎng)對后期需求回暖的預期。

　　另外，黑色系盤(pán)面顯示，目前，螺紋鋼價(jià)格較2月底上漲6.6%、鐵礦石上漲8.8%、焦炭上漲3.5%。螺紋鋼和鐵礦石盤(pán)面漲幅超過(guò)焦炭，且焦炭現貨價(jià)格下跌，可以說(shuō)，3月，鋼廠(chǎng)無(wú)論是盤(pán)面利潤，還是現貨利潤，都較之前好轉。

　　眾所周知，各品種的價(jià)格走勢和利潤變動(dòng)主要由其自身基本面決定。對于近兩年鋼材利潤的收縮，根本原因在于，鋼材產(chǎn)量在2019年大幅增長(cháng)，緩解了2016年行業(yè)去產(chǎn)能以來(lái)供需持續緊平衡的問(wèn)題，鋼廠(chǎng)2017—2018年的高利潤實(shí)際上是對供應緊張的反映，而隨著(zhù)產(chǎn)量的釋放，供應缺口被填平，高利潤自然難以持續。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，鋼廠(chǎng)利潤的變化主要由供需關(guān)系決定，鋼材市場(chǎng)近兩年供應快速擴張，才是利潤收縮的根本原因。

　　C衍生品對沖經(jīng)營(yíng)風(fēng)險

　　在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈、頻繁的背景下，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)如何利用原料和成材的衍生品工具對沖風(fēng)險？

　　相關(guān)市場(chǎng)專(zhuān)家介紹，節后，螺紋鋼和鐵礦石價(jià)格都是先跌后漲，目前二者盤(pán)面價(jià)格和節前差不多，現貨價(jià)格略低于節前，說(shuō)明價(jià)格的絕對水平并不高。另外，庫存和價(jià)格并沒(méi)有確定的關(guān)聯(lián)性?，F貨市場(chǎng)一直存在“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的情況，價(jià)格上漲往往激發(fā)下游采購熱情，價(jià)格下跌反而導致下游觀(guān)望心理加重。最近的現貨市場(chǎng)，成交量不斷攀升，不存在價(jià)格上漲不利于庫存出清的問(wèn)題。

　　“對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前黑色市場(chǎng)的情況反而給企業(yè)提供了一個(gè)基差交易的機會(huì )，邊際風(fēng)險非常低。此外，這種結構性的交易機會(huì )為市場(chǎng)增加了額外的流動(dòng)性，加快了庫存在工廠(chǎng)、貿易商和下游之間的轉移?！眹鴥饶充搹S(chǎng)相關(guān)人士告訴期貨日報記者，在低利潤、低庫存運營(yíng)時(shí)期，鋼廠(chǎng)在和貿易商以及礦山的博弈中，很多時(shí)候會(huì )陷入被動(dòng)局面，原料和成品的期貨工具無(wú)疑提升了鋼廠(chǎng)規避風(fēng)險、鎖定利潤的主動(dòng)性。當然，由于企業(yè)在風(fēng)險偏好、制度要求、專(zhuān)業(yè)能力等方面的差距，也不排除個(gè)別企業(yè)從套保走向投機的可能，但整體上，企業(yè)運用期貨進(jìn)行套保的效果還是不錯的。

　　上述鋼廠(chǎng)相關(guān)人士提到，期貨盤(pán)面無(wú)論對鋼廠(chǎng)的原料采購，還是成材銷(xiāo)售，都起了明顯的指導作用。很多鋼廠(chǎng)在采購時(shí)已經(jīng)開(kāi)始嘗試甚至常態(tài)化基于大連盤(pán)面的基差點(diǎn)價(jià)交易，一些國際貿易商在和鋼廠(chǎng)的合作中，也正通過(guò)期貨盤(pán)面鎖定原料和成材價(jià)格，開(kāi)展虛擬業(yè)務(wù)?？傮w來(lái)看，期貨工具在鋼廠(chǎng)的日常采購銷(xiāo)售活動(dòng)中，變得越來(lái)越不可或缺。

　　對于鋼廠(chǎng)來(lái)說(shuō)，面臨的最直接的風(fēng)險敞口一是存貨貶值風(fēng)險，二是原料采購風(fēng)險。合理利用期貨、期權等金融衍生品工具，可以幫助企業(yè)解決產(chǎn)品庫存高、原料供應緊張、價(jià)格波動(dòng)大等問(wèn)題。隨著(zhù)近兩年黑色系金融屬性的增強和期現模式的結合，越來(lái)越多的鋼廠(chǎng)已經(jīng)參與到期貨交易中來(lái)。

　　朱世偉介紹，鋼廠(chǎng)參與期貨市場(chǎng)的積極性正在逐步提高。鋼廠(chǎng)參與期貨交易的目的，主要是鎖定原料成本、鎖定銷(xiāo)售價(jià)格或者鎖定生產(chǎn)利潤。他認為，企業(yè)進(jìn)行期貨套保，要根據自身的經(jīng)營(yíng)情況，考慮原料庫存、成品庫存、生產(chǎn)成本等方面。一般情況下，企業(yè)若存在成品銷(xiāo)售壓力或者原料采購需求，則需要考慮管理價(jià)格風(fēng)險。但如果說(shuō)企業(yè)現在的銷(xiāo)售或采購并沒(méi)有太大問(wèn)題，那么并不一定非要采取保值的動(dòng)作。就當前而言，建議企業(yè)考慮綜合的利潤水平以及自身的庫存水平，采用期貨或者期權工具參與投資保值。至于具體的套保策略，根據市場(chǎng)行情變化，視企業(yè)所在區域、鋼材品種等情況決定。

　　D巧借“他山之石”指導實(shí)踐

　　原料主要靠進(jìn)口的問(wèn)題在有色、油脂市場(chǎng)也一直存在，但得益于對期貨工具的合理利用，國內相關(guān)產(chǎn)業(yè)都獲得了更高的獨立性和話(huà)語(yǔ)權。例如，與鋼廠(chǎng)一樣，面臨上游原料壟斷局面的油脂油料產(chǎn)業(yè)就在這方面積累了豐富經(jīng)驗。

　　據了解，國內植物油脂與粕類(lèi)市場(chǎng)進(jìn)口依賴(lài)度較高，特別是大豆，進(jìn)口依存度超過(guò)80%。國內外大豆產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了多年發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)結構、國際貿易、加工模式及企業(yè)風(fēng)險管理理念都不斷更新。國內油廠(chǎng)在經(jīng)歷了2004年和2008年的兩次“地震”后，認識和學(xué)會(huì )了使用期貨工具。

　　2008年全球金融危機爆發(fā)，大豆價(jià)格跌幅近50%，國內大豆產(chǎn)業(yè)客戶(hù)利用期貨市場(chǎng)賣(mài)出保值，盈利15億元，彌補了現貨市場(chǎng)的虧損。2006—2008年，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的大豆持倉比例增長(cháng)近50%，行業(yè)普遍利用期貨工具套保。

　　隨著(zhù)新冠肺炎疫情在全球的蔓延，一季度棕櫚油消費量預計萎縮60萬(wàn)—70萬(wàn)噸，國內油脂價(jià)格一路走低。截至上周末，國內豆油商業(yè)庫存為150萬(wàn)噸，較節前增長(cháng)58%。在此情況下，很多企業(yè)將豆油、棕櫚油庫存通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出保值。同時(shí)，通過(guò)賣(mài)出基差，對貿易商鎖定銷(xiāo)售價(jià)格，進(jìn)一步防范市場(chǎng)大幅波動(dòng)對企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成的潛在風(fēng)險。

　　部分企業(yè)人士告訴期貨日報記者，即使沒(méi)有疫情，公司也會(huì )根據已經(jīng)定價(jià)的進(jìn)口大豆數量，按照相應產(chǎn)品得率在期貨市場(chǎng)套保，并隨產(chǎn)品銷(xiāo)售節奏調整操作。將套保常態(tài)化的產(chǎn)業(yè)企業(yè)，因提前“布局”，面對近期油脂價(jià)格的大幅下跌，顯得更加泰然。

　　疫情期間，同在工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的石化企業(yè)同樣借助“期貨力量”保障運營(yíng)。春節長(cháng)假處于傳統淡季，上游煉化企業(yè)依舊開(kāi)工，但終端生產(chǎn)人員復工延遲，加之物流遭遇瓶頸，生產(chǎn)和消費錯配，產(chǎn)品庫存逐步攀升，部分品種的庫存甚至創(chuàng )出歷史新高，裂解利潤大幅壓縮，煉化企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)降負。中化石化銷(xiāo)售、道恩集團等化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，前期就已通過(guò)期貨、遠期交易對沖敞口風(fēng)險，提前在聚烯烴、聚酯、苯乙烯、瀝青、甲醇等產(chǎn)品上進(jìn)行套保，現貨端采用跨商品和近遠期交易方式，降低疫情對市場(chǎng)價(jià)格和公司經(jīng)營(yíng)的影響。

　　近日，國家統計局發(fā)布了與鋼鐵行業(yè)同為基建和房地產(chǎn)上游的水泥行業(yè)的生產(chǎn)數據。今年1—2月，全國水泥產(chǎn)量同比下降29.5%，而同期，粗鋼和生鐵產(chǎn)量均增長(cháng)3.1%、鋼材產(chǎn)量下降3.4%。有分析稱(chēng)，水泥產(chǎn)量數據反映的是當前實(shí)際需求，鋼鐵產(chǎn)量則承載著(zhù)過(guò)多的未來(lái)預期。數據顯示，與2015年相比，2019年水泥產(chǎn)量下降0.4%。減產(chǎn)換來(lái)增效。2019年，水泥行業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入、利潤收入同比增長(cháng)12.5%和19.6%，再創(chuàng )歷史紀錄，擺脫了行業(yè)的周期性宿命。

　　上述案例或許可以為鋼鐵行業(yè)發(fā)展轉型、對沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險提供一種視角。

　　其實(shí)，在鋼材產(chǎn)業(yè)鏈上，不少企業(yè)在期現結合、規避風(fēng)險方面做得風(fēng)生水起。國內某大型鋼廠(chǎng)相關(guān)人士告訴記者，按照目前的原料和成材基差結構，綜合鋼材庫存高企現狀，以及短期市場(chǎng)不確定和后期利潤相對中性的預期，企業(yè)可以進(jìn)行遠月的利潤鎖定操作，對應的衍生工具不僅有期貨而且有期權，比如原料端運用鐵礦石場(chǎng)內期權工具，在市場(chǎng)回調時(shí)尋找機會(huì )，采用買(mǎi)入看漲期權和賣(mài)出虛值看跌期權相結合的策略。

　　此外，據了解，近期，受疫情影響，部分港口考慮暫停作業(yè)。淡水河谷發(fā)布公告稱(chēng)，或于本周六起暫停馬來(lái)西亞物流中心的作業(yè)，至3月31日。馬來(lái)西亞物流中心2019年的鐵礦石發(fā)貨量為2370萬(wàn)噸。有分析認為，此舉并不會(huì )對2020年全年的產(chǎn)銷(xiāo)造成太大影響，但可能導致一季度銷(xiāo)量下降80萬(wàn)噸。無(wú)論如何，部分市場(chǎng)人士表示，企業(yè)應時(shí)刻關(guān)注疫情對國內及國外供需的影響，并主動(dòng)開(kāi)展衍生品套保等風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，助力行業(yè)順利渡過(guò)“疫情關(guān)”。