經(jīng)歷了春節后的大幅波動(dòng)，近期螺紋鋼主力2005合約持續圍繞3400元/噸盤(pán)整。我們認為，隨著(zhù)除湖北外全國范圍內疫情得到初步有效控制，市場(chǎng)對疫情蔓延的恐慌情緒有所消退，對下游復工和未來(lái)可能出臺的相關(guān)刺激政策的預期高漲，帶動(dòng)遠期合約不斷走強。但是對于近月主力合約來(lái)說(shuō)，復工的大面積延后，已經(jīng)造成了較大的庫存壓力，高企的庫存使得鋼廠(chǎng)和貿易商的壓力不斷加大，即使需求開(kāi)始釋放，消化如此高的庫存可能需要較長(cháng)的時(shí)間，從而對近月合約形成壓制。

　　疫情擔憂(yōu)緩解，遠月樂(lè )觀(guān)預期抬頭

　　從近期疫情數據表現來(lái)看，除湖北外全國其他地區新增確診人數出現連續下降，絕大部分地區疫情得到初步有效控制。隨著(zhù)新增確診數字的持續下降，市場(chǎng)的恐慌情緒有明顯的消退?？紤]到此次疫情對國內的經(jīng)濟造成了較大的負面影響，市場(chǎng)對未來(lái)貨幣和財政方面的寬松預期再度抬頭，未來(lái)國家可能出臺刺激政策來(lái)對沖此次疫情造成的影響，例如貨幣政策上降息降準的預期，財政方面減稅降費的預期，另外還有基建加碼方面的預期，等等。這種樂(lè )觀(guān)的政策預期支撐遠期合約逐步走強，所以我們看到近期10月合約的走勢明顯強于5月合約。

　　庫存持續累積，壓制近月合約

　　從1月以來(lái)，本次疫情導致全國范圍內人員流動(dòng)及運輸受限，終端需求停滯，鋼材庫存持續大幅累積。截至上周五，Mysteel統計的鋼廠(chǎng)和社會(huì )庫存合計為3043.74萬(wàn)噸，創(chuàng )有統計以來(lái)的歷史新高，尤其是鋼廠(chǎng)庫存進(jìn)入2月后快速累積，達到1150.06萬(wàn)噸，大幅高于往年同期水平。并且考慮到目前全國范圍內復工尚未開(kāi)始，2月份庫存大概率仍會(huì )繼續累積，整體庫存壓力或仍將上升。

　　鋼廠(chǎng)及貿易商庫存壓力持續加大，即使3月份需求開(kāi)始釋放，但考慮到目前各地對下游復工的解禁力度及時(shí)間不同，3月份后需求可能面臨逐步釋放的過(guò)程，并且消化如此高的庫存仍需要較長(cháng)的時(shí)間。在高庫存的壓制下，鋼廠(chǎng)及貿易商去庫動(dòng)力強烈，從而限制近月主力合約的上方空間。

　　我們看到檢修減產(chǎn)的鋼廠(chǎng)不斷增加，一方面是庫存的持續積壓造成的主動(dòng)減產(chǎn)，另一方面是部分鋼廠(chǎng)在人員流動(dòng)受限下被動(dòng)減產(chǎn)，2月14日鋼廠(chǎng)高爐產(chǎn)能利用率為80.11%，較1月24日的84.13%下降了4.02個(gè)百分點(diǎn)。從Mysteel統計的分品種產(chǎn)量看，五大品種合計產(chǎn)量較春節前下降了超過(guò)10%。雖然近期鋼廠(chǎng)減產(chǎn)較多，但是考慮到目前需求的停滯，庫存積累速度較快，如此減產(chǎn)力度相對于目前的需求水平來(lái)說(shuō)仍顯不足。

　　結論

　　綜上所述，我們認為，市場(chǎng)對疫情的恐慌情緒有所消退，對下游復工和未來(lái)可能出臺的相關(guān)刺激政策預期高漲，帶動(dòng)遠期合約不斷走強，但是對于近月主力合約來(lái)說(shuō)，高企的庫存使得鋼廠(chǎng)和貿易商的壓力不斷加大，即使需求開(kāi)始釋放，消化如此高的庫存可能也需要較長(cháng)的時(shí)間