節后開(kāi)盤(pán)以來(lái)，動(dòng)力煤是為數不多的強勢品種之一，截至本周二累計上漲4.39%，最高漲至580元/噸，創(chuàng )逾4個(gè)月新高。但筆者認為，動(dòng)力煤期貨難以持續大幅上漲，沽空機會(huì )來(lái)臨。

　　突發(fā)性供不應求顯現

　　受新冠肺炎疫情影響，企業(yè)復產(chǎn)推遲，交通運輸受限，動(dòng)力煤供給面受影響程度大于需求面。從需求端看，民用電存在較強剛性，整體需求相對穩定。從供給端分析，不僅是礦端生產(chǎn)受復工推遲影響了產(chǎn)量，而且交通管制也影響了煤炭外運。

　　數據顯示，近期沿海六大電廠(chǎng)日耗37萬(wàn)—38萬(wàn)噸，較春節期間下降5萬(wàn)—6萬(wàn)噸。下游復工推遲可以視作春節假期的延續，預計當前的煤炭日耗已經(jīng)處于低位，繼續減少的空間不大。庫存方面，盡管六大電廠(chǎng)庫存有所回升，但港口庫存持續回落。秦皇島港口庫存一度降至2016年10月以來(lái)的新低，目前仍處于歷史低位水平。環(huán)渤海四大港區庫存較節前減少逾200萬(wàn)噸，而過(guò)去四年春節前后其庫存基本持平。從發(fā)運數據看，大秦線(xiàn)近日日均發(fā)運量?jì)H有80萬(wàn)噸，而2019年春節期間為125萬(wàn)—130萬(wàn)噸，過(guò)去三年春節期間最低發(fā)運量不低于90萬(wàn)噸。從調入數據看，環(huán)渤海十港日調入量?jì)H有130萬(wàn)噸左右，較正常情況減少30%。數據表明，港口煤炭供應受到較大影響，庫存持續下行成為煤價(jià)上漲的重要支撐。

　　產(chǎn)地方面，截至2月11日，全國煤礦復工率為57.8%，主要是國有和民營(yíng)大礦。值得注意的是，由于異地返程人員需接受隔離，實(shí)際到崗人數有限，復工煤礦并未實(shí)現全面復產(chǎn)。受疫情影響，內蒙古煤礦無(wú)法大面積復產(chǎn)，目前僅能勉強維持本地供應，外供困難，多地電廠(chǎng)庫存告急。在防疫措施影響下，煤礦復產(chǎn)面臨重重困難，產(chǎn)量將繼續受到限制，短期內供應偏緊難以改變。

　　長(cháng)期看價(jià)格仍將下行

　　首先，疫情暴發(fā)于春節期間，防疫措施導致整個(gè)社會(huì )延續春節狀態(tài)，供需兩弱。統計歷年春節前后庫存數據發(fā)現，港口庫存、電廠(chǎng)庫存、重點(diǎn)煤礦庫存在春節期間都能夠維持穩定，表明煤炭供需在春節期間基本能夠維持動(dòng)態(tài)平衡。換言之，如果不考慮運輸問(wèn)題，目前國內煤炭生產(chǎn)與需求并不存在明顯缺口，一旦運輸問(wèn)題得到緩解，煤炭供需面將恢復緊平衡。

　　其次，突發(fā)性事件的影響只是暫時(shí)的，全年產(chǎn)量預計仍能實(shí)現增長(cháng)。2019年1月，神木“1·12”重大煤礦事故發(fā)生后，榆林煤礦大面積停產(chǎn)，導致陜西省原煤產(chǎn)量在2019年1—2月同比減少15.08%；隨著(zhù)煤礦逐步復產(chǎn)，產(chǎn)量同比降幅逐月收窄，至6月份，實(shí)現單月產(chǎn)量同比增加，至11月份，實(shí)現全年累計產(chǎn)量同比增加。

　　我們可以從兩方面來(lái)比較上述疫情與礦難對產(chǎn)量的影響，一是時(shí)間周期，二是復產(chǎn)條件。從持續時(shí)間看，SARS疫情在2003年5月以后基本接近尾聲，筆者認為，由于應對措施更加有力，本次疫情持續時(shí)間大概率短于SARS疫情。也就是說(shuō)，全國煤礦在5月份后能夠完全恢復正常生產(chǎn)，與神木“1·12”事故后的榆林煤礦復產(chǎn)時(shí)間一致。從復產(chǎn)條件看，榆林煤礦停產(chǎn)是由于安全監管需要，而此次復產(chǎn)難是由于防疫措施需要，盡管后者在嚴重程度上更高，但其不涉及其他硬件需求，一旦疫情防控迎來(lái)拐點(diǎn)，可以迅速復產(chǎn)。由此比較，筆者對全年煤炭生產(chǎn)仍持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

　　總之，疫情的短期擾動(dòng)不可避免，動(dòng)力煤因此保持相對強勢，但長(cháng)期來(lái)看，動(dòng)力煤價(jià)格上漲空間受限。