邱怡宏

　　核心觀(guān)點(diǎn)

　　需求方面，全國主流貿易商建材成交量顯示終端需求暫處高位，其中華東地區表現相對最好，11月份第一周的螺紋鋼表觀(guān)消費量為394.42萬(wàn)噸，高于往年同期，保持在較高水平。

　　螺紋鋼社會(huì )庫存周環(huán)比減少29.07萬(wàn)噸至343.1萬(wàn)噸，自國慶節后連續第五周下降，周環(huán)比降幅保持7%以上，鋼廠(chǎng)庫存周環(huán)比減少19.58萬(wàn)噸至216.4萬(wàn)噸，鋼廠(chǎng)及貿易商目前仍以主動(dòng)降庫的思路運行。

　　風(fēng)險點(diǎn)在于天氣轉冷及北方采暖期帶來(lái)的11-12月的需求季節性走弱壓力，并且，由于2020年農歷新年在1月份，不排除11月下半月出現累庫的可能，供需作用下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點(diǎn)關(guān)注庫存拐點(diǎn)的到來(lái)。

　　近日鋼材價(jià)格走勢再度引發(fā)市場(chǎng)熱議，隨著(zhù)季節性需求淡季的來(lái)臨，看空的聲音此起彼伏，但鋼價(jià)在走勢上并未完全打破反彈模式。市場(chǎng)的情緒或許是一時(shí)的，但究竟是動(dòng)力大還是壓力大，終究還是要看供需格局的。

　　1、產(chǎn)量絕對水平雖維持高位，但政策上并無(wú)明顯放松

　　事實(shí)上，自2019年下半年以來(lái)，空氣質(zhì)量與政策的關(guān)聯(lián)性就已得到明顯提升，而為保證空氣污染程度可控，此方面的環(huán)保政策一直絡(luò )繹不絕，無(wú)論是從發(fā)布頻率還是文件內容上來(lái)看，政策面并沒(méi)有出現明顯的放松。

　　山東省工業(yè)和信息化廳和山東省生態(tài)環(huán)境廳2019年10月25日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于組織實(shí)施2019-2020年度重點(diǎn)行業(yè)秋冬季差異化錯峰生產(chǎn)的通知》，錯峰生產(chǎn)實(shí)施時(shí)間原則為2019年11月15日至2020年3月15日。各市根據采暖期空氣質(zhì)量改善目標和重污染天氣預測情況，可結合實(shí)際組織制定錯峰生產(chǎn)調控方案，明確錯峰生產(chǎn)的行業(yè)、企業(yè)及調控的具體措施和時(shí)段、時(shí)長(cháng)。

　　河北省大氣污染防治工作領(lǐng)導小組辦公室于10月末印發(fā)《關(guān)于啟動(dòng)區域一和區域二重污染天氣橙色預警和Ⅱ級應急響應的通知》，要求區域一（石家莊、保定、衡水、邢臺、邯鄲、定州、辛集、雄安新區）、區域二（唐山、廊坊、滄州、秦皇島）城市于11月1日8時(shí)起發(fā)布重污染天氣橙色預警，啟動(dòng)Ⅱ級應急響應。應急響應期間，納入生態(tài)環(huán)境監管“正面清單”的企業(yè)和項目，應充分保障正常生產(chǎn)，在確保污染防治設施有效運行、嚴格落實(shí)污染防治措施的情況下，不限產(chǎn)、不停產(chǎn)、不檢查、不打擾，鼓勵企業(yè)自主減排。

　　11月份的供給端理論上變化不會(huì )太大，雖然今年整體螺紋鋼產(chǎn)量高于往年同期，但從今年整體空氣質(zhì)量和高爐開(kāi)工率及產(chǎn)能利用率的表現來(lái)看，今年限產(chǎn)執行力度較去年實(shí)際是偏強的，至少沒(méi)有市場(chǎng)對于今年限產(chǎn)執行寬松的預期那般。從唐山市擬出的相關(guān)11月大氣污染管控方案的內容來(lái)看，對比10月份的區別不大，11月供給端政策方面最大的風(fēng)險主要在于取暖季限產(chǎn)執行力度與預期的差異。再者，今年10月份國慶期間供給端收縮的程度是明顯大于往年的，而在限產(chǎn)政策依然存在且鋼廠(chǎng)利潤保持低位的情況下，其恢復進(jìn)程也會(huì )相應有所延長(cháng)，使得供給難以出現大增的現象。

　　2、需求暫處高位，但存在季節性走弱壓力

　　需求方面，全國主流貿易商建材成交量顯示終端需求暫處高位，其中華東地區表現相對最好，11月份第一周的螺紋鋼表觀(guān)消費量為394.42萬(wàn)噸，高于往年同期，保持在較高水平。房地產(chǎn)方面，10月份商品房成交、土地供應、土地成交環(huán)比均有下滑?；ǚ矫?，三季度國家發(fā)改委依然較密集地批復重大工程，政策規劃力度不減。

　　從高頻數據顯示的當下需求來(lái)看，11月到次年2月份是季節性需求淡季，隨著(zhù)天氣轉冷以及采暖季限產(chǎn)節點(diǎn)臨近，下游工地開(kāi)工情況會(huì )受到制約，終端需求存在季節性走弱的壓力，至于此輪季節性走弱能否脫離今年一直以來(lái)保持的同期高位水平，下滑幅度能否超去年，還需看空氣質(zhì)量以及管控執行力度，可結合庫存變化情況來(lái)看。至于下游行業(yè)，隨著(zhù)國家對房地產(chǎn)調控的進(jìn)行，房地產(chǎn)并沒(méi)有出現斷崖式下滑，10月份整體表現不及9月份，但從季節性角度來(lái)講，商品房成交及土地供應和成交在年末普遍出現翹尾的規律，與年末房地產(chǎn)企業(yè)的回款需求有關(guān)，而房地產(chǎn)方面在11月的風(fēng)險則是資金政策方面的制約；基建方面的支撐力度依然不減，發(fā)改委三季度重點(diǎn)強調了西部陸海新通道的重要性以及加快推進(jìn)127個(gè)鐵路專(zhuān)用線(xiàn)重點(diǎn)項目，基建整體保持穩中有增的趨勢，其中的風(fēng)險便是財政偏緊及地方政府的高債務(wù)可能產(chǎn)生的影響。

　　3、庫存去化過(guò)程較順暢，11月受需求走弱預期或有減速

　　Mysteel數據顯示，截至11月8日，螺紋鋼社會(huì )庫存周環(huán)比減少29.07萬(wàn)噸至343.1萬(wàn)噸，自國慶節后連續第五周下降，周環(huán)比降幅保持7%以上，鋼廠(chǎng)庫存周環(huán)比減少19.58萬(wàn)噸至216.4萬(wàn)噸，鋼廠(chǎng)及貿易商目前仍以主動(dòng)降庫的思路運行。

　　從歷年連續增庫存周期的統計來(lái)看，增庫存周期一般在12月份開(kāi)始，最早開(kāi)始于11月下半月，11月份除非需求終端大幅走弱或限產(chǎn)失效使得產(chǎn)量出現超預期增長(cháng)，否則大概率庫存將在11月維持繼續去化的趨勢，但速度可能會(huì )受需求淡季的影響有所放緩。

　　從鋼材整體結構來(lái)看，11月份供給端環(huán)保限產(chǎn)的影響效應有限，受11月采暖季以及鋼廠(chǎng)低利潤對產(chǎn)能恢復的影響，供給端大增的概率不大，重點(diǎn)在于需求端的變化，而當前需求端出貨情況良好，且庫存與去年同期的差距也在明顯收窄，去庫速度明顯要比往年偏好，都是當前需求端表現良好的印證，綜合現狀筆者認為鋼價(jià)短期仍有支撐。風(fēng)險點(diǎn)在于天氣轉冷及北方采暖期帶來(lái)的11-12月的需求季節性走弱壓力，并且，由于2020年農歷新年在1月份，不排除11月下半月出現累庫的可能，供需作用下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點(diǎn)關(guān)注庫存拐點(diǎn)的到來(lái)。