2017年、2018年普鋼板塊4項盈利指標與其他類(lèi)群相比領(lǐng)先優(yōu)勢較為明顯，表明鋼鐵行業(yè)這2年的盈利狀況有了根本性的改觀(guān)。而這一根本性改觀(guān)來(lái)自于鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、徹底清除“地條鋼”、加強行業(yè)綠色發(fā)展等一系列卓有成效的工作，來(lái)自于國家所推進(jìn)的供給側結構性改革。
但從近8年累計銷(xiāo)售凈利率角度看，鋼鐵板塊8年累計銷(xiāo)售凈利率排名墊底，距離投資者的合理預期尚有很大差距，這提示我們：必須堅持去產(chǎn)能等現有政策與措施的可持續性，堅定不移地推進(jìn)鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革，這樣才能保持鋼鐵行業(yè)現有的、來(lái)之不易的合理盈利水平。
本報首席專(zhuān)欄專(zhuān)家 李擁軍
申銀萬(wàn)國所列的SW普鋼板塊（SW為申銀萬(wàn)國的拼音縮寫(xiě)）包含了寶鋼股份等21家長(cháng)流程鋼鐵上市公司和武進(jìn)不銹（603878）。本文選取銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤率、基本每股收益4項盈利指標來(lái)分析普鋼板塊(按申銀萬(wàn)國所劃分的行業(yè)板塊)2011年~2018年的盈利狀況，通過(guò)各年度盈利指標的縱向對比，以發(fā)現普鋼板塊盈利特點(diǎn)和發(fā)展趨勢。本文還借助系統分類(lèi)模型對近8年普鋼板塊盈利狀況進(jìn)行類(lèi)群的劃分，以對普鋼板塊2018年度盈利狀況優(yōu)劣進(jìn)行準確的定位。
從累計凈利潤及累計銷(xiāo)售凈利率角度辯證看待鋼鐵板塊的盈利水平
鋼鐵板塊2017年、2018年營(yíng)業(yè)總收入分別為13302.36億元、15153.34億元，其中普鋼板塊2017年、2018年營(yíng)業(yè)總收入分別為11992.2億元、13661.41億元，占鋼鐵板塊營(yíng)業(yè)總收入的比重分別為90.15%、90.15%；鋼鐵板塊2017年、2018年凈利潤分別為788.55億元、1098.55億元，其中普鋼板塊2017年、2018年凈利潤分別為705.8億元、972.32億元，占鋼鐵板塊凈利潤比重分別為89.51%、88.51%。鑒于鋼鐵板塊營(yíng)業(yè)總收入、凈利潤基本由普鋼板塊構成，因此，普鋼板塊盈利狀況基本可以代表鋼鐵板塊的盈利狀況。
普鋼板塊2017年、2018年銷(xiāo)售凈利率分別達到5.89%、7.12%。這也讓部分媒體對鋼鐵行業(yè)盈利是否合理提出了質(zhì)疑，認為鋼鐵行業(yè)的高盈利擠壓了上下游行業(yè)的利潤空間。但從時(shí)間維度上看，鋼鐵板塊在2011年~2016年一直處于微利甚至虧損狀態(tài)，近2年的盈利更多是利潤的合理回歸。
2015年普鋼板塊虧損額為465.17億元，而2011年~2014年普鋼板塊凈利潤累計值僅為99.12億元。這意味著(zhù)普鋼板塊2015年的虧損額不僅“吃掉”了前4年的累計利潤，而且還使普鋼板塊這5年累計虧損366.05億元，突出表現是普鋼板塊2015年底資產(chǎn)負債表內“所有者權益”下的“未分配利潤”出現大幅下降。受此影響，普鋼板塊2015年資產(chǎn)負債率上升至67.11%，為近8年最高值。
2016年普鋼板塊實(shí)現了盈利，但普鋼板塊這6年（2011年~2016年）凈利潤累計值依然為虧損247.9億元；普鋼板塊2017年凈利潤達到705.8億元，增長(cháng)幅度為497.39%，從而使普鋼板塊這7年（2011年~2017年）凈利潤累計值為457.91億元，不僅彌補了前6年的累計虧損額，而且還使“所有者權益”下的“未分配利潤”出現大幅增長(cháng)，普鋼板塊資產(chǎn)負債率由此降至61.97%。
普鋼板塊2018年凈利潤進(jìn)一步上升至972.32億元，為2011年以來(lái)普鋼板塊凈利潤最大值。但普鋼板塊近8年凈利潤累計值僅為1430.23億元，據此推算出的普鋼板塊近8年（2011年~2018年）累計銷(xiāo)售凈利率僅為1.7%。鋼鐵板塊近8年凈利潤累計值為1744.94億元，據此推算出的鋼鐵板塊近8年累計銷(xiāo)售凈利率僅為1.83%，較普鋼板塊高出0.13個(gè)百分點(diǎn)。
鋼鐵板塊在所有（27個(gè)大類(lèi)）板塊近8年累計銷(xiāo)售凈利率排序中處于最后1位（見(jiàn)圖1）。而整個(gè)上市公司近8年累計銷(xiāo)售凈利率（近8年凈利潤累計值與營(yíng)業(yè)總收入累計值之比）為8.97%。鋼鐵板塊較整個(gè)上市公司近8年累計銷(xiāo)售凈利率低了7.14個(gè)百分點(diǎn)。
考慮到銀行業(yè)近8年累計銷(xiāo)售凈利率高達37.22%，與其他實(shí)體產(chǎn)業(yè)不具備完全的可比性，且拉高了上市公司的整體盈利水平。剔除銀行業(yè)后，所有實(shí)體產(chǎn)業(yè)近8年累計銷(xiāo)售凈利率為5.66%，依然比鋼鐵板塊高出了3.82個(gè)百分點(diǎn)。因此，從有利于鋼鐵行業(yè)健康發(fā)展的角度看，目前鋼鐵行業(yè)的盈利水平僅僅是彌補了前五六年的累計虧損額，并沒(méi)有給廣大投資者都帶來(lái)更高的投資收益。未來(lái)幾年，鋼鐵板塊及鋼鐵行業(yè)銷(xiāo)售凈利率還需要保持4%~5%的水平，才能為鋼鐵行業(yè)實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展積累必要的資金支持。
普鋼板塊近8年銷(xiāo)售毛利率情況分析
據普鋼板塊近8年各年銷(xiāo)售毛利率情況（見(jiàn)圖2）可知：2011年~2015年，普鋼板塊各年銷(xiāo)售毛利率均低于8%，毛利潤空間較小，主要是這一階段鋼材價(jià)格與鐵礦石價(jià)格之間的價(jià)差較??；普鋼板塊2015年銷(xiāo)售毛利率為3.71%，為近8年銷(xiāo)售毛利率最低值。這與2015年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾加劇，鋼材價(jià)格下跌至近8年最低點(diǎn)的情況相吻合。這一年普鋼板塊營(yíng)業(yè)收入僅有7401.01億元，是近8年中的最低值，僅為最高年份2018年的54.81%；普鋼板塊2015年營(yíng)業(yè)收入較2014年大幅下降了25.33%，營(yíng)業(yè)成本較2014年下降了21.88%，營(yíng)業(yè)收入降幅比營(yíng)業(yè)成本降幅大3.44個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖3）。受此影響，普鋼板塊2015年毛利潤僅為252.85億元，亦是近8年的最低值，較2014年大幅下降了66.97%，僅為最高年份2018年的12.31%。
普鋼板塊2016年、2017年銷(xiāo)售毛利率大幅提升，其中2016年普鋼板塊銷(xiāo)售毛利率較2015年大幅提升了6.82個(gè)百分點(diǎn)，是8年中提升幅度最大的一年。普鋼板塊銷(xiāo)售毛利率大幅提升的直接原因是營(yíng)業(yè)收入增幅要遠大于營(yíng)業(yè)成本增幅，如2016年高出7.97個(gè)百分點(diǎn)，2017年高出4.33個(gè)百分點(diǎn)，表明近2年鋼材價(jià)格漲幅要大于鐵礦石價(jià)格的漲幅，特別是進(jìn)口鐵礦石均價(jià)的漲幅。但是，普鋼板塊2016年營(yíng)業(yè)收入僅為8325.4億元，雖然較2015年大幅提升了12.49%，但在近8年中僅高于2015年。這表明2016年普鋼板塊營(yíng)業(yè)收入僅僅是恢復性增長(cháng)，主要得益于鋼材價(jià)格的適度回升，但全年鋼材銷(xiāo)量并沒(méi)有出現大幅增長(cháng)。鋼材價(jià)格上漲的深層次原因是這一年鋼鐵行業(yè)開(kāi)始進(jìn)行供給側結構性改革，鋼材供需關(guān)系由嚴重失衡向基本均衡轉變。
2017年是鋼鐵行業(yè)徹底清除“地條鋼”企業(yè)，深化供給側結構性改革的關(guān)鍵之年。這一年，鋼鐵行業(yè)銷(xiāo)售毛利率較2016年進(jìn)一步提升了2.72個(gè)百分點(diǎn)，其中普鋼板塊營(yíng)業(yè)收入為11854.34億元，較2016年提升了42.39%，這主要得益于2017年上半年國家徹底取締了700多家“地條鋼”企業(yè)。徹底清除“地條鋼”企業(yè)不僅意味著(zhù)驅逐了市場(chǎng)中缺少了不遵守市場(chǎng)規則的“惡性競爭者”，使市場(chǎng)競爭回歸良性，鋼鐵市場(chǎng)中供需均衡定價(jià)體系得以恢復，鋼材價(jià)格理性回歸。同時(shí)徹底清除“地條鋼”企業(yè)，導致局部地區在特定時(shí)段出現供應短缺現象，這為規范企業(yè)提供了新的市場(chǎng)空間。因此，2017年普鋼板塊營(yíng)業(yè)收入的增長(cháng)既受鋼材價(jià)格上漲因素的拉動(dòng)，亦受鋼鐵上市公司鋼材產(chǎn)量及銷(xiāo)量增長(cháng)因素的拉動(dòng)。受上述多種因素影響，普鋼板塊2017年毛利潤上升至1570.47億元，較2016年大幅提升了79.15%，比營(yíng)業(yè)收入的增幅大36.76個(gè)百分點(diǎn)。
普鋼板塊2018年營(yíng)業(yè)收入為13655.26億元，較2017年提升了13.92%，仍比營(yíng)業(yè)成本增幅大2.49個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，普鋼板塊2018年毛利潤較2017年增長(cháng)了30.4%，增長(cháng)至2053.46億元，為近8年最高值。上述因素推動(dòng)2018年銷(xiāo)售毛利率上升至15.04%，為近8年最高值。鑒于2018年鋼材價(jià)格同比總體保持小幅增長(cháng)態(tài)勢，且多數鋼鐵企業(yè)鋼材銷(xiāo)量均有所增長(cháng)，因此可判定2018年鋼鐵上市公司營(yíng)業(yè)收入、毛利潤的增長(cháng)主要來(lái)自于鋼材銷(xiāo)量及鋼材價(jià)格的增長(cháng)?？傊?，近3年普鋼板塊銷(xiāo)售毛利率的大幅提升是鋼鐵行業(yè)進(jìn)行供給側結構性改革的成果顯現。
普鋼板塊近8年營(yíng)業(yè)利潤率情況分析
據普鋼板塊近8年各年營(yíng)業(yè)利潤率情況（見(jiàn)圖2）可知：①普鋼板塊僅有2012年、2015年營(yíng)業(yè)利潤率為負值，分別為-1.9%、-6.21%，且這兩年營(yíng)業(yè)利潤率均低于銷(xiāo)售凈利率，表明鋼鐵板塊在營(yíng)業(yè)收益虧損的前提下只能依靠營(yíng)業(yè)外收益來(lái)提高凈利潤。②普鋼板塊2013年、2014年雖然出現了盈利，但營(yíng)業(yè)利潤率不足0.6%，表明鋼鐵板塊通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取收益的能力整體趨弱，反映出當時(shí)鋼鐵市場(chǎng)中供求矛盾存在持續激化的趨勢。③2016年普鋼板塊營(yíng)業(yè)利潤率較2015年大幅提升了8.43個(gè)百分點(diǎn)，2017年較2016年提升了4.77個(gè)百分點(diǎn)，2018年較2017年提升了2.18個(gè)百分點(diǎn)，反映出這3年鋼鐵上市公司通過(guò)銷(xiāo)售鋼材獲取收益的能力得到極大提高。普鋼板塊2018年營(yíng)業(yè)利潤率為8.53%，為近8年新高，表明這一年鋼鐵板塊通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取盈利的能力達到近8年最好水平。
2016年~2018年鋼鐵板塊營(yíng)業(yè)利潤率的提升幅度均大于同期銷(xiāo)售毛利率。2016年營(yíng)業(yè)利潤率提升幅度大于銷(xiāo)售毛利率提升幅度、主要是鋼鐵板塊在營(yíng)業(yè)總收入增幅與營(yíng)業(yè)收入增幅基本一致的前提下，營(yíng)業(yè)總成本增幅比營(yíng)業(yè)成本增幅小0.97個(gè)百分點(diǎn)，其實(shí)質(zhì)是管理費用、財務(wù)費用同比出現了下降, 表明2016年普鋼板塊營(yíng)業(yè)利潤增長(cháng)不僅來(lái)自于毛利潤增長(cháng)，同時(shí)還來(lái)自于期間費用的下降。如管理費用下降19.56億元，降幅為6.96%；財務(wù)費用下降13.21億元，降幅為5.83%；銷(xiāo)售費用僅增長(cháng)2.64億元，增幅為1.86%，遠低于營(yíng)業(yè)總收入12.48%的增幅。2017年營(yíng)業(yè)利潤率提升幅度大于銷(xiāo)售毛利率提升幅度，主要源于營(yíng)業(yè)總成本增幅比營(yíng)業(yè)成本增幅小2.3個(gè)百分點(diǎn)，其實(shí)質(zhì)是2017年期間費用雖然增長(cháng)了53.17億元，但增幅僅為8.58%，遠小于營(yíng)業(yè)成本38.06%的增幅，同時(shí)還得益于2017年鋼鐵板塊投資收益同比增長(cháng)了22.86億元。2018年營(yíng)業(yè)總收入同比增幅與營(yíng)業(yè)收入基本一致，營(yíng)業(yè)總成本同比增幅與營(yíng)業(yè)成本基本一致。在此背景下，營(yíng)業(yè)利潤率提升幅度大于銷(xiāo)售毛利率提升幅度，主要源于投資收益的增長(cháng)導致?tīng)I業(yè)利潤增幅大于毛利潤增幅22.64個(gè)百分點(diǎn)。
普鋼板塊近8年銷(xiāo)售凈利率情況分析
據普鋼板塊近8年各年銷(xiāo)售凈利率情況（見(jiàn)圖2）可知：普鋼板塊僅有2012年、2015年銷(xiāo)售凈利率為負值，分別為-0.98%、-6.22%。受普鋼板塊影響，鋼鐵板塊是這2年28個(gè)大類(lèi)板塊（申銀萬(wàn)國行業(yè)分類(lèi)）中唯一虧損的行業(yè)板塊；普鋼板塊2016年~2018年銷(xiāo)售凈利率連創(chuàng )新高。普鋼板塊2017年銷(xiāo)售凈利率大幅上升至5.89%，這是鋼鐵板塊銷(xiāo)售凈利率自2011年以來(lái)首次在（大類(lèi)）板塊銷(xiāo)售凈利率排序中處于中上游水平。普鋼板塊2018年銷(xiāo)售凈利率繼續上升至7.12%，是近8年最高值。同時(shí)使鋼鐵板塊銷(xiāo)售凈利率在（大類(lèi)）板塊銷(xiāo)售凈利率排序中首次進(jìn)入前10位（排名第8位）。
2016年~2018年營(yíng)業(yè)利潤率提升幅度大于銷(xiāo)售凈利率提升幅度，一是因為鋼鐵板塊營(yíng)業(yè)外收益連續出現下降，其中2017年鋼鐵板塊營(yíng)業(yè)外收益是虧損18.86億元、2018年鋼鐵板塊營(yíng)業(yè)外收益是虧損16.34億元，從而導致2016年、2018年利潤總額的絕對增量低于營(yíng)業(yè)利潤的絕對增量，2017年則是利潤總額增幅小于營(yíng)業(yè)利潤增幅；二是因為鋼鐵板塊所得稅連續出現增長(cháng)，如2017年所得稅較2016年增長(cháng)了58.91億元，2018年所得稅較2017年增長(cháng)了68.72億元，進(jìn)而導致凈利潤的絕對增量低于營(yíng)業(yè)利潤增量。上述因素共同作用，導致?tīng)I業(yè)利潤率的提升幅度大于銷(xiāo)售凈利率的提升幅度。
普鋼板塊每股收益情況分析
據普鋼板塊近8年每股收益情況（見(jiàn)圖4）可知：2012年~2015年，普鋼板塊有2年每股收益為負值，并于2015年降至近8年最低水平。這4年影響普鋼板塊每股收益持續走低的主要原因是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾在這4年呈現日益加劇的態(tài)勢，行業(yè)效益持續低迷。
2016年~2018年普鋼板塊基本每股收益連續3年增長(cháng)，其中2016年基本每股收益為0.13元，較2015年大幅提升0.45元，增長(cháng)量創(chuàng )近8年的新高。但盈利水平僅高于2012年~2015年，這表明一方面2016年鋼鐵板塊普通股的獲利水平較2012年~2015年有了提高，另一方面鋼鐵板塊在2016年僅僅是走出了虧損低谷，呈現出基本面向好的發(fā)展態(tài)勢。普鋼板塊2017年、2018年基本每股收益分別為0.42元、0.56元，連創(chuàng )2011年以來(lái)新高，且與2011年~2015年相比，有著(zhù)較大的領(lǐng)先優(yōu)勢，表明普鋼板塊普通股的獲利水平達到了近8年的新水平，對投資者有更好的回報。
普鋼板塊近8年盈利狀況分類(lèi)
通過(guò)將普鋼板塊近8年的銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤率、基本每股收益4項盈利能力指標數據代入系統分類(lèi)數學(xué)模型，經(jīng)過(guò)系統分類(lèi)數學(xué)模型計算，在保證各類(lèi)群最大差異性的前提下，近8年普鋼板塊盈利變化情況共分為3個(gè)類(lèi)群（見(jiàn)表1）。
2017年、2018年組成第一類(lèi)群。該類(lèi)群突出特點(diǎn)是普鋼板塊這2年4項盈利指標均高于2011年~2016年，而且各項指標的領(lǐng)先優(yōu)勢是其他年度難以企及的。如普鋼板塊2017年銷(xiāo)售毛利率高達13.14%，領(lǐng)先第3名（2016年度）2.87個(gè)百分點(diǎn)；2017年銷(xiāo)售凈利率高達5.89%，領(lǐng)先第3名（2016年度）4.48個(gè)百分點(diǎn)；2017年營(yíng)業(yè)利潤率高達6.35%，領(lǐng)先第3名（2016年度）4.8個(gè)百分點(diǎn)；2017年每股收益高達0.42元，領(lǐng)先第3名（2011年度）0.29元/股，是第3名的3.34倍。而普鋼板塊2018年4項盈利指標全面優(yōu)于2017年，但二者差距較小，這也是這2個(gè)年度得以歸為同一類(lèi)群的關(guān)鍵所在?？傮w看，該類(lèi)群代表了高盈利狀態(tài)下的普鋼板塊，表明2017年、2018年普鋼板塊盈利水平進(jìn)入一個(gè)較好時(shí)期。
2011年、2013年、2014年、2016年組成第二類(lèi)群。該類(lèi)群的顯著(zhù)特點(diǎn)是4項盈利指標雖然遜于第一類(lèi)群，但各年度4項盈利指標均為正值。該類(lèi)群中2016年除基本每股收益略遜于2011年外，其他3項盈利指標在本類(lèi)群中尚有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢，但2016年銷(xiāo)售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤率2項盈利指標與本類(lèi)群內其他3個(gè)年度的差值要明顯小于該年度與第一類(lèi)群的差值。如2016年銷(xiāo)售凈利率比2017年低了4.48個(gè)百分點(diǎn)，但較第4名（2011年）僅高出0.43個(gè)百分點(diǎn)，這是2016年度得以歸為第二類(lèi)群的關(guān)鍵所在。該類(lèi)群代表的是微利狀態(tài)下的普鋼板塊。
2012年、2015年組成第三類(lèi)群。該類(lèi)群的基本特點(diǎn)是4項盈利指標均低于其他2個(gè)類(lèi)群，其中銷(xiāo)售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤率、每股收益均為負值。該類(lèi)群中2015年的盈利指標全面低于2012年，但這2年的共性是營(yíng)業(yè)利潤、凈利潤均為虧損。如普鋼板塊2012年銷(xiāo)售毛利率為4.59%，高出2015年0.88個(gè)百分點(diǎn)；普鋼板塊2012年銷(xiāo)售凈利率為-1.01%，高出2015年4.37個(gè)百分點(diǎn)；普鋼板塊2012年營(yíng)業(yè)利潤率為-1.9%，高出2015年4.31個(gè)百分點(diǎn)；基本每股收益為-0.12元/股，每股高出2015年0.2元。該類(lèi)群代表的是虧損狀態(tài)下的普鋼板塊。
通過(guò)對各類(lèi)群特點(diǎn)的分析，可以明確：2017年、2018年普鋼板塊4項盈利指標與其他類(lèi)群相比領(lǐng)先優(yōu)勢較為明顯，表明鋼鐵行業(yè)這2年的盈利狀況有了根本性的改觀(guān)。而這一根本性改觀(guān)來(lái)自于鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能、徹底清除“地條鋼”、加強行業(yè)綠色發(fā)展等一系列卓有成效的工作，來(lái)自于國家所推進(jìn)的供給側結構性改革。但從近8年累計銷(xiāo)售凈利率角度看，鋼鐵板塊8年累計銷(xiāo)售凈利率排名墊底，距離投資者的合理預期尚有很大差距，這提示我們：必須堅持去產(chǎn)能等現有政策與措施的可持續性，堅定不移地推進(jìn)鋼鐵行業(yè)供給側結構性改革，這樣才能保持鋼鐵行業(yè)現有的、來(lái)之不易的合理盈利水平。
《中國冶金報》（2019年07月11日 03版三版）
