劉慧峰
3月2日晚間，河北省唐山市地區限產(chǎn)政策升級。受此影響，螺紋鋼期、現貨價(jià)格均出現大幅上漲，主力合約2105最高上漲至4924元/噸，此后沖高回落，截至3月12日夜盤(pán)，螺紋鋼價(jià)格收于4710元/噸，較高點(diǎn)下跌214元/噸，跌幅4.54%。筆者認為，在碳中和背景下，螺紋鋼價(jià)格上行趨勢不會(huì )改變，但短期仍面臨著(zhù)需求不及預期、電爐鋼復產(chǎn)和成本支撐減弱等壓力。
螺紋鋼中期需求仍有韌性
螺紋鋼下游需求行業(yè)主要是基建行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)?；ㄍ顿Y需求取決于財政政策的力度，盡管之前市場(chǎng)一直有政策收緊預期，但從政府工作報告的內容來(lái)看，其收緊力度明顯小于預期，財政赤字率的目標定在3.2%，地方專(zhuān)項債規模3.65萬(wàn)億元，較2020年回落0.4個(gè)百分點(diǎn)、1000億元，但遠高于2019年，體現了宏觀(guān)政策不急轉彎。若考慮到去年下半年以來(lái)大量基建項目的批復，今年上半年基建投資整體表現可能仍偏強。
房地產(chǎn)行業(yè)盡管受到政策調控的壓制，但依然具有一定的韌性。由于房地產(chǎn)融資持續收緊，房地產(chǎn)企業(yè)仍會(huì )采取高周轉模式回籠資金。今年1月~2月份，全國30個(gè)大中城市商品房銷(xiāo)售面積2702.95萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)181%。另外，去年第4季度以來(lái)新開(kāi)工面積一直持續正增長(cháng)，其中12月份為6.32%；而去年全年施工面積增速也達到3.7%，其中12月份為28.03%。銷(xiāo)售的強勁和存量施工面積均會(huì )對房地產(chǎn)投資形成支撐，預計今年全年房地產(chǎn)投資維持4%~5%的增速問(wèn)題不大。
限產(chǎn)升級下高爐產(chǎn)量有所回落
但近期電爐復產(chǎn)有所加快
3月份以來(lái)，隨著(zhù)河北省唐山市地區限產(chǎn)政策升級，高爐關(guān)停檢修力度加大，造成了長(cháng)流程鋼廠(chǎng)產(chǎn)量的回落。上周全國247家鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量240.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.42萬(wàn)噸，環(huán)比降幅為近幾個(gè)月最大；而河北省唐山市地區高爐開(kāi)工率則環(huán)比下降了17.46個(gè)百分點(diǎn)至50.78%。從上周日（3月14日）發(fā)布的消息來(lái)看，河北省唐山市地區環(huán)保限產(chǎn)政策短期放松的可能性不大，且在工信部多次強調要實(shí)現粗鋼產(chǎn)量負增長(cháng)的情況下，后期其他省份不排除有跟進(jìn)的可能，因此，筆者認為今年長(cháng)流程鋼廠(chǎng)產(chǎn)量收縮的預期可能會(huì )貫穿全年。
不過(guò)，當下短流程企業(yè)利潤水平明顯高于長(cháng)流程企業(yè)，再加上其供給彈性大、受限產(chǎn)政策影響較小等原因，自春節長(cháng)假之后，短流程企業(yè)開(kāi)始快速復產(chǎn)。以螺紋鋼周度產(chǎn)量為例，春節假期后3周共累計增加39.93萬(wàn)噸，其中短流程產(chǎn)量增加42.95萬(wàn)噸，而長(cháng)流程產(chǎn)量則減少了3.02萬(wàn)噸。全國71家電爐鋼廠(chǎng)開(kāi)工率也達到61.94%，較春節后首周回升55.13個(gè)百分點(diǎn)。但需要值得注意的是，短流程螺紋鋼產(chǎn)量的占比2017年之后的高點(diǎn)在15%左右，而目前已經(jīng)達到13.33%；電爐企業(yè)開(kāi)工率近幾年的高點(diǎn)基本為70%~75%，所以中期來(lái)看，電爐鋼的增產(chǎn)空間也相對有限。
焦炭?jì)r(jià)格走弱 成本支撐下移
筆者在之前的一些分析中曾經(jīng)提到過(guò)，春節假期之后的這輪鋼價(jià)反彈，成本端支撐是一個(gè)很重要的原因。但從春節過(guò)后，焦炭盤(pán)面開(kāi)始出現大幅下挫，現貨價(jià)格也經(jīng)歷了4輪下調，礦石價(jià)格從3月初也開(kāi)始見(jiàn)頂回落。焦炭供應偏緊態(tài)勢改變是本輪價(jià)格下跌的主要原因，而近兩周全環(huán)節庫存的回升，則進(jìn)一步加劇了這一預期?？紤]到目前焦化廠(chǎng)利潤仍在700元/噸以上，筆者認為焦炭新產(chǎn)能的投產(chǎn)會(huì )繼續。而在碳達峰和碳中和背景下，國內長(cháng)流程鋼廠(chǎng)原料需求大概率逐步走低，故焦炭?jì)r(jià)格大概率震蕩偏弱。由于當下長(cháng)流程鋼廠(chǎng)利潤整體偏低，原料價(jià)格的下行可能會(huì )帶動(dòng)鋼價(jià)階段性走弱。
螺紋鋼短期存在預期透支風(fēng)險
短周期來(lái)看，3月中旬之后，螺紋鋼需求已經(jīng)開(kāi)始逐步恢復，上周在螺紋鋼周度產(chǎn)量回升至11.07萬(wàn)噸的情況下，社會(huì )庫存環(huán)比下降了2.08萬(wàn)噸。但螺紋鋼目前依舊呈現高產(chǎn)量、高庫存、小基差的格局，庫存總量?jì)H比去年同期低345.13萬(wàn)噸，遠高于其他年度歷史同期水平；建筑鋼材日成交量在3月11日回升至24.1萬(wàn)噸之后，迅速降至16.08萬(wàn)噸。而筆者根據當下螺紋鋼產(chǎn)量水平預計，每周的日均成交量要達到25萬(wàn)噸以上，才可能實(shí)現供需平衡。再加上當下螺紋鋼小基差的特點(diǎn)，這就對后期的需求恢復強度要求較高，一旦需求恢復不及預期，則價(jià)格可能會(huì )有階段性調整風(fēng)險。
總的來(lái)說(shuō)，從中期來(lái)看，在電爐鋼增產(chǎn)空間有限、高爐產(chǎn)量受到壓制的情況下，鋼材供給收縮預期將貫穿全年，而鋼材需求今年還是會(huì )有一定增量的，所以螺紋鋼價(jià)格的上行趨勢可能不會(huì )改變。不過(guò)，螺紋鋼市場(chǎng)短期可能面臨預期透支，受電爐鋼增產(chǎn)、成本支撐下移等利空因素的影響，對于螺紋鋼期貨，筆者仍建議等待回調買(mǎi)入機會(huì )，不追高；套利方面則可以考慮做多鋼廠(chǎng)利潤策略。
