短期庫存持續積累

　　受長(cháng)假期間疫情發(fā)酵影響，春節后首個(gè)交易日，國內黑色系板塊大幅下挫，螺紋鋼、鐵礦石主力合約以跌停收盤(pán)，此后在宏觀(guān)預期向好的情況下，出現修復性反彈行情，螺紋鋼呈現遠月升水格局。我們認為，盡管目前疫情已經(jīng)出現一些積極信號，但各地管控措施短期趨嚴，需求下滑和庫存壓力仍將壓制近月，后期近弱遠強格局將持續。

　　疫情出現積極信號，但管控延續

　　目前疫情已經(jīng)出現了一些積極信號，主要表現為湖北以外地區新增確診病例連續13天下降以及作為新增確診病例領(lǐng)先指標的新增疑似病例和新增接受醫學(xué)觀(guān)察人數持續下降。但大部分地區的管控措施依然延續，對人員流動(dòng)形成了明顯抑制，今年春節之后到正月二十二，全國鐵路旅客累計發(fā)送量3760.7萬(wàn)人次，較去年同期下降80.79%，近幾天降幅有擴大趨勢。人員完全到位之前，需求很難出現明顯恢復。

　　與此同時(shí)，雖然2月9日為大部分省份復工時(shí)間，但考慮到建筑行業(yè)人員密集的特點(diǎn)，一些地區再度延后復工時(shí)間，如蘇州、無(wú)錫要求不得早于2月20日，溫州不得早于2月17日，山西太原不得早于3月1日。同時(shí)需要注意的是，即使返程，按照目前各地區的規定，仍需面臨14天的隔離觀(guān)察期，防疫物資緊張以及各地對復工的嚴格條件，都會(huì )影響企業(yè)復工的實(shí)際進(jìn)度。根據我們了解，企業(yè)對復工也持謹慎態(tài)度。綜合來(lái)看，螺紋鋼的需求可能要到3下旬到4月初才可能恢復至正常水平。

　　庫存累積或使長(cháng)流程企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)

　　前期螺紋鋼產(chǎn)量的下滑主要由電爐鋼貢獻，高爐生產(chǎn)企業(yè)供應下降較為有限。不過(guò)，后期長(cháng)流程鋼廠(chǎng)也可能出現被動(dòng)減產(chǎn)。一是受交通管制影響，港口運輸受限導致鋼廠(chǎng)原料補庫困難。根據我們了解，目前鋼廠(chǎng)原料庫存基本在一周左右，一旦庫存消耗完畢，則可能出現被動(dòng)減產(chǎn)。二是受需求減少以及物流因素影響，鋼廠(chǎng)庫存持續堆積，最新一期的螺紋鋼鋼廠(chǎng)庫存與去年同期相比增加78.4%，而社會(huì )庫存僅增加4.5%。迫于庫存壓力，后期鋼廠(chǎng)也可能被動(dòng)減產(chǎn)。

　　根據我們的了解和匯總，目前已經(jīng)有約20家鋼廠(chǎng)發(fā)布了減產(chǎn)檢修計劃，預計影響鐵水日產(chǎn)量約10.5萬(wàn)噸。另外，本周全國鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率分別下降1.38和1.53個(gè)百分點(diǎn)，連續兩周下降，247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量也較前一周下降8.58萬(wàn)噸，至208.86萬(wàn)噸。

　　總體庫存壓力將進(jìn)一步加大

　　通過(guò)上面的分析，我們可以看出，盡管疫情對螺紋鋼需求的影響明顯大于供給，在這種情況下，未來(lái)1—2個(gè)月螺紋鋼將面臨較大的庫存壓力。我們假設螺紋鋼需求2月份最后兩周同比下降80%和60%，3月份前兩周同比下降30%，之后下降10%；3月—4月螺紋鋼產(chǎn)量同比下降10%估算，螺紋鋼庫存高點(diǎn)可能出現在3月中旬，庫存水平可能超過(guò)1900萬(wàn)噸，高出2019年約550萬(wàn)噸，創(chuàng )出近5年來(lái)的新高。隨著(zhù)這一預期的逐步兌現，鋼材價(jià)格仍面臨較大的下行壓力，螺紋鋼價(jià)格不排除有二次探底、測試高爐成本的可能，目前我們測算的高爐成本在3180元/噸左右。

　　中期需求存在集中釋放可能

　　中期來(lái)看，建筑業(yè)的需求只會(huì )延后而不會(huì )消失，且在一季度經(jīng)濟數據壓力較大的情況下，后期政府可能加大逆周期調節力度來(lái)穩定經(jīng)濟增長(cháng)。中央政治局常委會(huì )會(huì )議強調擴內需、穩外需，多部委表示在嚴格落實(shí)防控措施的基礎上盡快組織具備條件的企業(yè)復產(chǎn)復工，各地區也為復產(chǎn)復工提供系列支持，協(xié)助解決融資、物流等各方面問(wèn)題。因此，目前對螺紋鋼階段性的悲觀(guān)不能等同于趨勢性悲觀(guān)，一旦疫情好轉和庫存拐點(diǎn)出現，后期螺紋鋼需求存在集中爆發(fā)的可能性，屆時(shí)可能出現一波上漲行情，這是近期遠月合約升水近月的主要邏輯。

　　盡管疫情已經(jīng)出現了一些積極信號，但大部分地區管控措施仍在延續，預計實(shí)際復工情況可能低于市場(chǎng)預期。需求的低迷可能導致鋼材庫存量創(chuàng )出新高，高點(diǎn)出現時(shí)間也會(huì )有所延后，因此螺紋鋼價(jià)格不排除有二次探底、測試高爐成本的可能，2005合約在現貨的壓制下將延續弱勢。對于2010合約，我們認為，疫情過(guò)后，延后的需求可能會(huì )集中爆發(fā)，同時(shí)國家可能加大逆周期調節力度，以彌補消費下滑對經(jīng)濟的影響，屆時(shí)可能出現一波上漲行情，但目前產(chǎn)業(yè)驅動(dòng)尚未體現。建議后期密切關(guān)注疫情防控進(jìn)展以及工人返工和下游項目開(kāi)工情況。

　　操作建議上，短期對于2005合約仍建議逢高沽空；中期若管控措施逐步放松、工人返工和下游開(kāi)工有好轉跡象的話(huà)，則可考慮逢低買(mǎi)入螺紋2010合約。套利方面，價(jià)差120元/噸以下進(jìn)行螺紋鋼買(mǎi)2010拋2101跨期正套。