今年年初至今，鐵礦石出現連續大漲的單邊行情。在不斷變化的市場(chǎng)行情中，如何確保鐵礦石資源安全穩定的供給、如何破題求解，是眾多鋼鐵企業(yè)的重要課題。

　　6月3—5日，“2019鐵礦石國際市場(chǎng)研討會(huì )”在青島舉行。年年歲歲花相似，歲歲年年“礦”不同。與會(huì )企業(yè)人士認為，今年鐵礦石較以往的區別主要體現在供需緊平衡，在這種情況下，利用期貨工具穩經(jīng)營(yíng)是企業(yè)的必由之路。

　　上半年走出三輪上漲行情 

　　今年年初至今，鐵礦石出現連續大漲的單邊行情，現貨62%指數從年初的72.35美元/噸最高上漲至108.00美元/噸，漲幅為49.27%。同時(shí)段，大商所鐵礦石期貨指數上漲53.17%，期現漲幅均領(lǐng)先于黑色系乃至整個(gè)國內大宗商品市場(chǎng)。

　　期貨日報記者發(fā)現，鐵礦石的第一輪上漲發(fā)生在今年1月底，鐵礦石期貨1909合約6個(gè)交易日累計上漲94元/噸，漲幅達12.22%。1月26日，Vale潰壩事故發(fā)生，事故發(fā)生伊始市場(chǎng)顯得較為猶豫，但隨著(zhù)事故造成的傷亡人數不斷增加，Vale對于其有安全隱患的生產(chǎn)設施大面積關(guān)停，使得Vale的供給減量不斷攀升，從而引發(fā)市場(chǎng)對鐵礦石供給收縮的嚴重擔憂(yōu)?！皩?shí)際上，在此輪上漲行情中，我們并沒(méi)有看到礦山發(fā)運量的下降，更沒(méi)有看到港口庫存的下降，這一階段行情上漲主要體現在市場(chǎng)對于未來(lái)供給削減的預期?！眹┚财谪涜F礦石分析師馬亮說(shuō)。

　　第二輪上漲發(fā)生在3月底，鐵礦石期貨1909合約6個(gè)交易日累計上漲98元/噸，漲幅達17.48%。3月中下旬，澳洲遭遇嚴重颶風(fēng)，颶風(fēng)對澳洲主要兩大礦山RioTinto和BHP的生產(chǎn)運輸設施都造成了一定程度的損毀，礦山均向鋼廠(chǎng)宣布不可抗力，也下調了各自的年度產(chǎn)量預期，疊加前期的Vale事故，使得市場(chǎng)對于今年鐵礦石供給端削減的預期進(jìn)一步強化。更重要的是，前期Vale事故造成的影響已經(jīng)開(kāi)始在發(fā)運量上體現，RioTinto和BHP的發(fā)運量也同時(shí)出現了大幅下降，澳大利亞周度發(fā)運量從1600萬(wàn)噸以上的高位下降至1000萬(wàn)噸的水平，巴西周度發(fā)運量從600萬(wàn)噸下降至200萬(wàn)噸，而且國內的港口庫存也開(kāi)始出現拐點(diǎn)，單周降幅達到657萬(wàn)噸。

　　“這一階段的上漲，一方面體現在減產(chǎn)預期的進(jìn)一步強化；另一方面體現在減產(chǎn)預期已經(jīng)開(kāi)始在發(fā)運量和港口庫存上初步兌現?！痹隈R亮看來(lái)，與前兩輪主要由預期推動(dòng)的上漲不同，第三輪鐵礦石價(jià)格上漲是由現貨引領(lǐng)期貨上漲。前期市場(chǎng)對于供給削減乃至對于供需缺口的擔憂(yōu)開(kāi)始在現貨上體現。

　　據記者了解，第三輪上漲是從5月15日開(kāi)始至今，鐵礦石期貨1909合約6個(gè)交易日累計上漲129.5元/噸，漲幅達20.08%。

　　與會(huì )企業(yè)人士認為，這一階段就是非常典型的供需缺口預期在現貨端得到了驗證，期現聯(lián)袂上行。具體來(lái)看，是由于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的庫存持續下降，現貨愈發(fā)緊張，缺口預期終在現貨端兌現，商家惜售情緒加重，現貨價(jià)格連續大漲，期貨盤(pán)面也跟隨現貨出現大漲。

　　高低品位鐵礦石價(jià)差收窄 

　　自2018年11月以來(lái)，鋼廠(chǎng)利潤出現持續下行，帶動(dòng)高低品位鐵礦石價(jià)差同步收窄，螺紋噸鋼利潤從11月初的1100元/噸一路下行至最低400元/噸附近，PB—超特粉價(jià)差也從11月初的224元/噸持續收窄至最低97元/噸。

　　據記者了解，本輪高低品位鐵礦石價(jià)差收窄伴隨著(zhù)鋼廠(chǎng)利潤同步回落。2016年至今，階段性的收窄共出現過(guò)4次，分別是2017年3—6月、2017年8—10月、2018年1—4月、2018年11月—2019年3月。

　　“從歷次高低品位鐵礦石價(jià)差收窄的經(jīng)驗來(lái)看，其根本邏輯在于鋼廠(chǎng)利潤收縮帶來(lái)高低品位鐵礦石價(jià)差收窄，下跌路徑是鋼材價(jià)格下跌—鋼材利潤收縮—鋼廠(chǎng)調整用礦配比（低品位替代高品位）—高品位鐵礦石下跌—低品位鐵礦石補跌—高低品位鐵礦石價(jià)差收窄?！鄙綎|鋼鐵集團國際貿易有限公司總經(jīng)理李強篤表示，前三輪高低品位鐵礦石價(jià)差收縮是在鐵礦石總量過(guò)剩的背景下，通過(guò)鐵礦石價(jià)格普跌、高品位鐵礦石跌幅較低品位鐵礦石更大所完成的。

　　記者認為，最近這輪高低品位鐵礦石價(jià)差收窄以及高低品位鐵礦石價(jià)格的表現與以往不同，最根本原因是鐵礦石的供需結構發(fā)生了變化。事實(shí)上，2018年12月鋼價(jià)大跌，鋼廠(chǎng)利潤萎縮至200元/噸附近，混合粉和超特粉開(kāi)始去庫存，礦難發(fā)生后，企業(yè)加速去庫存，尤其是超特粉的庫存從最高2500萬(wàn)噸下降至600萬(wàn)噸，鋼廠(chǎng)采購偏好的超特粉直接導致超特粉價(jià)格上漲。

　　“在發(fā)生礦難后，由于鋼廠(chǎng)處于利潤壓縮階段，以卡粉為代表的高品位鐵礦石并沒(méi)有格外受到鋼廠(chǎng)的青睞，卡粉的庫存僅從最高時(shí)1600萬(wàn)噸下降至1200萬(wàn)噸，降庫幅度相對較小，價(jià)格漲幅同比只有34%左右?！崩顝姾V舉例說(shuō)。

　　資源減少使鋼企被動(dòng)采購 

　　自供給側結構性改革以來(lái)，噸鋼利潤持續上升，高利潤引發(fā)了鋼廠(chǎng)提高生產(chǎn)效率的訴求，所以鋼廠(chǎng)的高利潤對上游的傳導引發(fā)了鐵礦石的結構性問(wèn)題。最典型的就是自2016年以來(lái)，隨著(zhù)鋼廠(chǎng)利潤不斷上升，高低品位鐵礦石的價(jià)差也在不斷走高，鋼廠(chǎng)利潤與高低品位鐵礦石價(jià)差呈現出明顯的正相關(guān)關(guān)系。

　　山東萊鋼國際貿易有限公司副經(jīng)理毛輝介紹說(shuō)，高中低品位鐵礦石價(jià)格輪動(dòng)，使得鋼廠(chǎng)被動(dòng)接受。然而，今年的行情特點(diǎn)不是高品位鐵礦石發(fā)力帶動(dòng)中低品位鐵礦石價(jià)格，而是低品位鐵礦石發(fā)力帶動(dòng)中高品位鐵礦石價(jià)格。以超特粉、PB粉、卡粉為代表的高中低品位鐵礦石相互輪動(dòng)，高中低品位鐵礦石之間的價(jià)差持續降低。雖然低品位鐵礦石的性?xún)r(jià)比持續降低，但鋼廠(chǎng)使用礦的可選擇性越來(lái)越小，加之隨著(zhù)市場(chǎng)節奏不斷變化，鋼廠(chǎng)的生產(chǎn)節奏難以快速改變，只能被動(dòng)接受鐵礦石價(jià)格不斷升高的局面。

　　據記者了解，目前港口鐵礦石存量減少，現貨供給“緩沖器”的作用弱化。一是隨著(zhù)供給量減少，中國港口進(jìn)口礦庫存總量從1.6億噸下跌到近期的1.32億噸；二是品種存量出現分化，中低品鐵礦石港口主流資源少，個(gè)別時(shí)段部分品種短缺，例如，澳塊礦資源倒逼剛需，甚至出現了塊礦價(jià)格追上球團礦價(jià)格的奇怪現象。此外，2018年3月，港口鐵礦石現貨價(jià)格大跌100元/噸，今年3月市場(chǎng)卻不跌反漲，庫存快速減少是一個(gè)支撐因素。

　　“其他因素也在加劇供需矛盾，例如，上半年國際市場(chǎng)發(fā)生了較大變化，日韓等國家和地區受到Vale潰壩和RioTinto火災減少供給的影響，加劇球團礦和羅泊河鐵礦石需求的短缺狀況；印度和伊朗等地區非主流資源，由于國內因素和國際政治因素的影響，發(fā)貨量一般，導致非主流資源供給總體不足?！泵x分析說(shuō)。

　　記者從企業(yè)人士處了解到，Vale潰壩事件的發(fā)生促使2月鐵礦石價(jià)格快速拉漲，部分工廠(chǎng)沒(méi)有意識到其深遠影響，寄希望于價(jià)格沖高回調，選擇減少采購，等待3月、4月價(jià)格降低，但隨著(zhù)年度性的澳洲颶風(fēng)破壞性增強，大面積礦船資源延后裝運，導致后續澳洲資源發(fā)運和港口庫存減少，上半年鐵礦石價(jià)格呈現單邊上漲態(tài)勢，鐵礦石愈發(fā)緊缺，價(jià)格越來(lái)越高。

　　鋼廠(chǎng)利潤出現了快速收縮 

　　近期，鐵礦石價(jià)格一改前期的強勢開(kāi)始弱勢盤(pán)整。作為鐵礦石下游唯一的需求方，鋼廠(chǎng)的開(kāi)工情況直接決定了鐵礦石的需求，而鋼廠(chǎng)的開(kāi)工意愿與其利潤水平直接相關(guān)。從年初至今，鋼廠(chǎng)一直維持較為可觀(guān)的利潤，開(kāi)工意愿高漲。不過(guò)，值得注意的是，近期鋼廠(chǎng)利潤出現了快速收縮。據測算，螺紋鋼現貨利潤從前期850元/噸的高位回落至目前的400元/噸，熱卷現貨利潤從前期575元/噸的高位回落至目前的200元/噸。

　　“鋼廠(chǎng)利潤收縮主要有兩方面的原因，一方面是鐵礦石和焦炭大幅上漲推升了鋼廠(chǎng)的原料成本；另一方面是鋼材終端需求持續走弱導致供需壓力增加，庫存降幅持續放緩導致鋼價(jià)持續疲弱。馬亮認為，從后市角度來(lái)看，鋼價(jià)利潤仍有繼續下行的壓力，主要原因是原料端由于鋼廠(chǎng)目前開(kāi)工較為旺盛，鐵礦石和焦炭的需求仍有較好的保證，成本打壓比較困難，而鋼材尤其是建材將面臨需求淡季的考驗，5月中下旬開(kāi)始淡季因素顯現，供需矛盾開(kāi)始加劇，庫存壓力加大。如果后期鋼廠(chǎng)利潤繼續下行，將會(huì )引發(fā)鋼廠(chǎng)檢修減產(chǎn)，從而對鐵礦石需求產(chǎn)生制約，進(jìn)而對礦價(jià)形成壓制。

　　與會(huì )企業(yè)人士告訴記者，短期非主流礦無(wú)法提供增量，鐵礦石供給缺口明顯。五大鋼材產(chǎn)量不斷創(chuàng )新高，鐵礦石成交活躍，盡管鋼廠(chǎng)不愿意看到礦價(jià)上漲，但在廠(chǎng)庫低庫存的情況下，無(wú)論是集中補庫還是按需采購，礦價(jià)都會(huì )維持高位振蕩格局。

　　上述受訪(fǎng)人士認為，今年雖然低品位鐵礦石漲幅最大，但鑒于目前庫存較低，后期仍將維持強勢；中品位鐵礦石近期降庫明顯，同時(shí)性?xún)r(jià)比顯現，后期帶有折扣的中品位鐵礦石，如金巴布、Mac、royhi11等將迎來(lái)補漲機會(huì )，主流澳粉MNP、BRBF等會(huì )有很好的表現；塊礦溢價(jià)維持強勢，球團礦溢價(jià)現在處于低位，后期一旦環(huán)保趨嚴，球團礦也將會(huì )有很好的表現。

　　期貨成為企業(yè)的“壓艙石” 

　　期貨日報記者采訪(fǎng)時(shí)注意到，在這輪鐵礦石的大幅上漲中，眾多現貨企業(yè)充分利用期貨工具來(lái)規避風(fēng)險。

　　在這波上漲行情中，對貿易商而言，有機遇也有挑戰。嘉吉投資金屬事業(yè)部大中華區戰略客戶(hù)總監王強3日下午在同期活動(dòng)“嘉吉投資鋼鐵產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理論壇”上表示，貿易商在風(fēng)險市場(chǎng)中發(fā)揮著(zhù)重大作用，礦山、鋼鐵廠(chǎng)、鋼鐵最終用戶(hù)每種類(lèi)型的客戶(hù)面臨的風(fēng)險各不相同，需要用不同的期貨工具去對沖風(fēng)險。因此，需要深入了解產(chǎn)業(yè)供給鏈，以便在需要時(shí)收集、整合和管控風(fēng)險。

　　“對于風(fēng)險的分類(lèi)，主要是貨物流風(fēng)險、信用風(fēng)險、資金風(fēng)險（包括融資風(fēng)險）、市場(chǎng)風(fēng)險。然而，解決大宗商品相關(guān)風(fēng)險必須深入產(chǎn)業(yè)鏈，理解貿易流的本質(zhì)是資金流、貨物流和風(fēng)險流?！蓖鯊姳硎?，當前，市場(chǎng)對資金流與貨物流的風(fēng)險處理相對成熟，比如，2010年以前能拿到貨物就能避免風(fēng)險，雖說(shuō)2010年后貨物供給比較成熟，但對市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險的鎖定比較困難，對風(fēng)險流的思考和討論暫時(shí)不足。

　　他認為，成熟的風(fēng)險管理模式是將風(fēng)險、資金和貨物整合，即由核心的服務(wù)整合商來(lái)整合風(fēng)險管理商、貨物提供商、資金提供商，串聯(lián)完整的風(fēng)險包，實(shí)現服務(wù)一體化。

　　王強還表示，在市場(chǎng)風(fēng)險中，實(shí)貨遠期市場(chǎng)風(fēng)險可以分解成基差風(fēng)險和期貨風(fēng)險，基差風(fēng)險分解成實(shí)貨相關(guān)風(fēng)險，而期貨風(fēng)險主要是絕對價(jià)格的風(fēng)險。如何將實(shí)貨遠期合約分解成“點(diǎn)價(jià)合約+定價(jià)機制合約”的形式是企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。

　　此外，關(guān)于絕對價(jià)格的套保，主要是市場(chǎng)風(fēng)險、風(fēng)險偏好、個(gè)人觀(guān)點(diǎn)三個(gè)因素影響方案的選擇。在王強看來(lái)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，更低成本的對沖手段可以通過(guò)貿易的適當金融化，掛鉤現貨指數的掉期產(chǎn)品、庫存管理、利潤管理，根據國內實(shí)際情況，將風(fēng)險管理服務(wù)與實(shí)貨結合等方式實(shí)現。然而，更有效率地化解市場(chǎng)風(fēng)險主要是通過(guò)同業(yè)間市場(chǎng)的建立、低成本的風(fēng)險轉移方式來(lái)完成。

　　面對雙向風(fēng)險敞口的貿易商熱衷于利用期貨工具來(lái)規避風(fēng)險，當前的鋼廠(chǎng)利用金融工具來(lái)避險的需求并不輸于貿易商。五礦鋼鐵有限責任公司現貨銷(xiāo)售部總經(jīng)理熊韜表示，之前鋼材行業(yè)傳統鎖價(jià)模式受貿易習慣、資金、成本等因素制約，沒(méi)有鎖價(jià)的交易習慣，但如今的鋼企會(huì )主動(dòng)尋求金融工具來(lái)規避風(fēng)險。

　　與此同時(shí)，在毛輝看來(lái)，鐵礦石、螺紋鋼等金融衍生品的成交情況、價(jià)格變化已經(jīng)成為影響進(jìn)口礦的因素，在此基礎上，期貨、現貨的各類(lèi)組合大大豐富了鐵礦石貿易的多模式，給予了市場(chǎng)更多的選擇。例如，日照港這個(gè)鐵礦石貿易活躍的地方，很多中小貿易商都已經(jīng)非常靈活地使用各種組合，并進(jìn)行不斷創(chuàng )新。對于鋼企人員來(lái)說(shuō)，在不斷前進(jìn)的市場(chǎng)中，也需要增強本領(lǐng)，探索期貨等金融工具，為企業(yè)采購服務(wù)。

　　展望未來(lái)，王強坦言，市場(chǎng)情況比以往任何時(shí)候都復雜，大宗商品價(jià)格也比以往任何時(shí)候波動(dòng)性更大，所以合理地利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理是企業(yè)穩定經(jīng)營(yíng)的必由之路。