夏學(xué)釗
最近一周（10月31日—11月6日，下同），鐵礦石期貨價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，I2301合約在上周一（10月31日）大幅下跌后，次日（11月1日）即出現大幅反彈。筆者認為，宏觀(guān)情緒的變化可能是鐵礦石期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)的主要原因。綜合產(chǎn)業(yè)供需和成本因素分析，從中期來(lái)看，鐵礦石期貨走勢仍將承壓，但下跌空間不會(huì )太大。
宏觀(guān)情緒引發(fā)市場(chǎng)共振波動(dòng)
宏觀(guān)情緒的變化可能是近期鐵礦石期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)的主要原因。做出這一判斷的直接依據是金融市場(chǎng)的共振效應。這種共振不僅體現在不同期貨品種之間，也體現在期貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)甚至外匯市場(chǎng)之間。
回顧鐵礦石期貨走勢即可發(fā)現，10月31日，在鐵礦石期貨價(jià)格大幅下跌的同時(shí)，螺紋鋼、橡膠等品種的期貨價(jià)格也跌至今年初以來(lái)新低；11月1日，鐵礦石、螺紋鋼、橡膠期貨價(jià)格又同步大幅反彈。這就是不同商品期貨品種之間的共振。相同的情景在股票和外匯市場(chǎng)上也有所體現。10月31日，上證綜指、恒生指數和人民幣匯率也跌至今年初以來(lái)新低；11月1日，上證綜指、恒生指數和人民幣匯率均出現明顯反彈，這就構成了期貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的共振。
在這種短期的金融市場(chǎng)共振的背后是市場(chǎng)宏觀(guān)情緒的變化。今年初以來(lái)，國際經(jīng)濟形勢持續動(dòng)蕩，主要工業(yè)國均面臨較大的經(jīng)濟下行壓力，我國的宏觀(guān)經(jīng)濟態(tài)勢成為國際、國內的關(guān)注焦點(diǎn)，我國宏觀(guān)經(jīng)濟政策的變化成為影響市場(chǎng)情緒的關(guān)鍵因素。
鐵礦石需求或將持續萎縮
當前鐵礦石需求正在萎縮，且后期將進(jìn)一步萎縮，這將對鐵礦石價(jià)格形成壓制。
鋼廠(chǎng)的生產(chǎn)狀況直接決定著(zhù)鐵礦石的需求情況，因此可以通過(guò)全國高爐的產(chǎn)能利用情況來(lái)跟蹤鐵礦石需求的短期變化。通過(guò)跟蹤歷史數據發(fā)現，全國高爐產(chǎn)能利用率下降與鐵礦石期貨價(jià)格下跌行情之間存在顯著(zhù)關(guān)聯(lián)。最近一周，全國高爐產(chǎn)能利用率為86.31%，較前一周下降1.33%，這意味著(zhù)鐵礦石需求正在萎縮。
筆者認為，鐵礦石需求萎縮的趨勢或將持續。一方面，鋼廠(chǎng)噸鋼利潤被持續壓縮，鋼廠(chǎng)主動(dòng)減產(chǎn)的意愿增強。據悉，自今年三季度以來(lái)，各鋼廠(chǎng)持續虧損，經(jīng)營(yíng)困難，為應對嚴峻的市場(chǎng)形勢，目前全國各鋼鐵企業(yè)通過(guò)停高爐、降負荷、減少廢鋼、提前年終檢修等措施加大減產(chǎn)力度，各鋼廠(chǎng)限產(chǎn)比例為30%～60%，減少鐵礦石消耗量約10萬(wàn)噸/日。
另一方面，粗鋼產(chǎn)量壓減政策將降低鐵礦石需求量。數據顯示，2021年全年粗鋼產(chǎn)量為103524.3萬(wàn)噸，而今年1月—9月份全國粗鋼產(chǎn)量為78083.3萬(wàn)噸。因此，如果要實(shí)現2022年粗鋼產(chǎn)量同比下降的目標，今年10月—12月份的粗鋼產(chǎn)量應該低于25441萬(wàn)噸，也就是日均粗鋼產(chǎn)量應該在277萬(wàn)噸以下。而今年9月份的粗鋼日產(chǎn)量在290萬(wàn)噸左右，遠超能夠達標的日產(chǎn)水平。所以，要實(shí)現全年粗鋼產(chǎn)量壓減目標，后期鋼廠(chǎng)減產(chǎn)力度必須加大。
鐵礦石供應或將穩中有增
當前鐵礦石供應情況整體平穩，但今年第四季度至明年鐵礦石供應或出現增量，這對鐵礦石價(jià)格造成壓力。從長(cháng)期來(lái)看，幾大主流礦山的財務(wù)報告顯示，近幾年其資本投放量持續增長(cháng)，而資本投放往往領(lǐng)先于產(chǎn)能釋放，因此預計明年以后，主流礦山的鐵礦石產(chǎn)量或將進(jìn)一步增加。從中期來(lái)看，進(jìn)口礦方面，1月—9月份，我國累計鐵礦石進(jìn)口量為82254噸，同比下降2.3%，而從歷史數據來(lái)看，第四季度往往是鐵礦石供應旺季。國產(chǎn)礦方面，1月—5月份，我國鐵礦石原礦產(chǎn)量為73186.3萬(wàn)噸，同比下降0.5%。據相關(guān)機構的調研，第四季度國內鐵礦石或有新增產(chǎn)能釋放，這將增加國產(chǎn)礦的鐵礦石供應量。
綜合來(lái)看，筆者預計后期鐵礦石供應量或將增加，這同樣成為鐵礦石價(jià)格的利空因素。
鐵礦石價(jià)格估值水平已經(jīng)較低
從絕對價(jià)格來(lái)看，當前鐵礦石現貨報價(jià)在90美元/噸左右，期貨價(jià)格在650元/噸左右，均處于近3年來(lái)的較低水平。資料顯示，非主流礦山的生產(chǎn)成本集中在80美元～90美元/噸的區間內，目前鐵礦石價(jià)格已經(jīng)處于非主流礦山的成本線(xiàn)附近。
從相對價(jià)格來(lái)看，如果以PB粉（皮爾巴拉混合礦）現貨價(jià)格作為基準，當前鐵礦石期貨I2301合約價(jià)格存在明顯貼水現象；如果以超特粉現貨價(jià)格作為基準，當前鐵礦石期貨I2301合約價(jià)格較現貨價(jià)格貼水幅度較小。而對比歷史數據發(fā)現，當前鐵礦石期貨的貼水幅度都不算大。
總結來(lái)說(shuō)，當前鐵礦石現貨報價(jià)在非主流礦山的成本線(xiàn)附近，鐵礦石現貨價(jià)格的下跌空間不大，期貨價(jià)格的下跌空間則更小一些。
綜上所述，筆者認為，鐵礦石期貨中期走勢仍將承壓，但當前鐵礦石價(jià)格已經(jīng)較低，繼續下行的空間有限。
