鋼廠(chǎng)12月份復產(chǎn)概率增加
在雙碳政策背景下，鐵礦石價(jià)格中期下行趨勢未改。短期在鋼廠(chǎng)利潤恢復、供應邊際增量有限、中高品庫存偏低以及低估值的情況下可能有階段性反彈，不過(guò)對反彈高度我們持相對謹慎態(tài)度。
受壓減粗鋼產(chǎn)量政策落地影響，鐵礦石期現貨價(jià)格自7月份以來(lái)出現大幅下跌，跌勢一直持續至11月下旬，之后開(kāi)始觸底反彈，截至11月26日，主力合約2201收于575.5元/噸，較低點(diǎn)反彈12.51%；62%指數收96.65美元/噸，較低點(diǎn)反彈10.84%。我們認為，在雙碳政策背景下，鐵礦石中期下行趨勢仍將延續，但短期可能有階段性反彈機會(huì )。
利潤恢復下鋼廠(chǎng)復產(chǎn)預期增強
雖然10月中旬以來(lái)鋼材價(jià)格出現了明顯回調，但焦炭現貨價(jià)格在11月出現了連續8輪的下調，因此11月之后鋼廠(chǎng)即期利潤非但沒(méi)有下降，反而出現了回升。截至11月26日，螺紋鋼、熱卷利潤均恢復到了800—1000元/噸。
另外，1—10月份國內粗鋼產(chǎn)量同比下降了618萬(wàn)噸，9月、10月的降幅分別為1984萬(wàn)噸和2174萬(wàn)噸。若11月粗鋼產(chǎn)量同比降幅保持10月的幅度，則可能提前完成全年壓減2564萬(wàn)噸粗鋼產(chǎn)量的任務(wù)?？紤]到11月鋼材供應高頻數據繼續延續同比下降態(tài)勢，我們認為這一情況大概率會(huì )出現。
在鋼廠(chǎng)利潤偏高的情況下，一些完成壓減產(chǎn)量指標的企業(yè)在12月份大概率會(huì )復產(chǎn)。根據Mysteel的調研數據，12月份有16座高爐復產(chǎn)，日均鐵水產(chǎn)量將增加3.7萬(wàn)噸。
另外，礦石中期供應增量不明顯。
7—11月鐵礦石價(jià)格的這波大幅下跌已經(jīng)跌破了部分海外高成本礦山的成本，之前市場(chǎng)陸續報出一些中小礦山關(guān)停的消息。從國內鐵礦石進(jìn)口數據來(lái)看，9月、10月同比降幅分別達到11%和15%，而其中非主流礦進(jìn)口則連續兩個(gè)月同比下降37%，占進(jìn)口量的比重也降到了14%，為2019年2月以來(lái)新低，這也驗證了目前礦石價(jià)格水平已經(jīng)開(kāi)始抑制非主流礦供給的結論。
主流礦方面，從已經(jīng)公布的主流礦山三季報可以看到，明年主流礦山幾乎沒(méi)有什么增量。淡水河谷四季度將減少高硅巴粗約400萬(wàn)噸，若當下?tīng)顩r繼續持續，2022年可能減少1200萬(wàn)—1500萬(wàn)噸低利潤產(chǎn)品。BHP2022財年產(chǎn)量目標為2.49億—2.59億噸，2021財年實(shí)際產(chǎn)量2.54億噸；FMG2022財年產(chǎn)量目標1.8億—1.85億噸，2021財年實(shí)際產(chǎn)量1.82億噸，若以產(chǎn)量目標均值計算與2021財年實(shí)際產(chǎn)量基本相當。因此，中期來(lái)講，在目前的價(jià)格水平下，礦石供應增量有限。
中高品礦庫存并不高
在壓減粗鋼產(chǎn)量背景下，礦石需求持續走弱。自7月初開(kāi)始，港口庫存大幅累積，截至11月26日，鐵礦石港口庫存已經(jīng)累積至1.52億噸。按照目前情況，預計明年一季度港口累積至1.6億—1.65億噸概率較大，這也是之前壓制礦石價(jià)格上漲的主要因素之一。
但是除了庫存總量之外，結構問(wèn)題也需要關(guān)注。目前庫存總量已經(jīng)處于歷史同期高位，而作為期貨定價(jià)標的的中高品礦庫存其實(shí)并不高，截至上周末，中高品的MNPJ庫存為1418萬(wàn)噸，與去年同期相比高105.83萬(wàn)噸，而港口庫存總量則比去年高出2646.07萬(wàn)噸。另外，前期因為限產(chǎn)，鋼廠(chǎng)補庫一直比較謹慎，上周末全國247家鋼廠(chǎng)礦石庫存為10604.68萬(wàn)噸，較去年同期下降840萬(wàn)噸。在需求持續下降階段，市場(chǎng)可能更多會(huì )關(guān)注庫存總量的高企，而一旦下游需求在邊際上有所恢復，則可能重新引發(fā)階段性的結構性短缺問(wèn)題。
低估值對礦價(jià)形成支撐
從一些估值指標可以看出，目前鐵礦石在黑色系的主要品種中處于估值偏低的水平。一是，在鋼廠(chǎng)利潤恢復至中高位的情況下，PB礦的進(jìn)口利潤已經(jīng)連續一周為負值。二是，近期高低品礦價(jià)差持續收窄，目前PB和超特粉的價(jià)差已經(jīng)收窄至214元/噸，相較7月份的高點(diǎn)跌幅超過(guò)50%。超特粉目前為鐵礦石期貨的最低可交割品，其表現偏強在某種程度上對盤(pán)面價(jià)格也會(huì )形成提振。三是，鐵礦石5—9價(jià)差11月一度出現罕見(jiàn)的平水現象，也表明遠月合約的預期有一定程度好轉。
綜合來(lái)看，在雙碳政策背景下，鐵礦石需求無(wú)論從總量還是結構上都處于一個(gè)走弱的趨勢，價(jià)格中期下行趨勢未改。但短期在鋼廠(chǎng)利潤恢復、供應邊際增量有限、中高品庫存偏低以及低估值的情況下可能有階段性反彈，不過(guò)對反彈高度我們持相對謹慎態(tài)度，操作上可以關(guān)注一下5—9的跨期正套。
