5月份以來(lái)，動(dòng)力煤期貨走出了波瀾壯闊的“倒V”行情，前半個(gè)月從4月底的跌勢快速拉升至956.8元/噸，后半個(gè)月又迅速回落至730元/噸附近區間振蕩。截至5月26日收盤(pán)，動(dòng)力煤期貨主力合約收報726元/噸，較5月初下跌了123.8元，跌幅達10%。

　　今年以來(lái)，隨著(zhù)新冠疫苗接種率的不斷提高、疫情的好轉、全球經(jīng)濟共振復蘇，通脹預期逐漸增強。2021年一季度，美國的通脹預期持續上升，原油、鐵礦石、銅等大宗商品價(jià)格在通脹預期增加的背景下大幅走高。國內方面，2021年一季度PPI同比增幅擴大至6.8%，CPI也由負轉正上漲至0.9%。在國內“碳中和”的宏觀(guān)面背景下，動(dòng)力煤供需矛盾顯著(zhù)，3月份以來(lái)，價(jià)格高位運行，始終處于歷史高位。

　　5月10日，黑色系商品期貨出現漲停潮，三家期貨交易所紛紛發(fā)布通知提示市場(chǎng)風(fēng)險，調整漲跌停板幅度、交易手續費及交易保證金標準，為市場(chǎng)降溫，緩解大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲的局面。

　　國家監管層在最近兩個(gè)月內同樣不斷加強對大宗商品價(jià)格上漲的關(guān)注，5月中旬起，市場(chǎng)監管進(jìn)一步強化，針對大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲問(wèn)題，地方政府約談企業(yè)，國常會(huì )三次“點(diǎn)名”大宗商品漲價(jià)，打壓市場(chǎng)投機行為。國常會(huì )在5月19日進(jìn)一步明確，多種措施并舉加強供需雙向調節、加強市場(chǎng)監管，以及保持貨幣政策穩定性和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，合理引導市場(chǎng)預期。

　　供應短期難有增量

　　4月上旬，國家發(fā)改委召集大型煤電及相關(guān)企業(yè)召開(kāi)會(huì )議，會(huì )議提出，由于一季度煤炭?jì)r(jià)格過(guò)高，要求各煤礦生產(chǎn)企業(yè)按照冬季最高產(chǎn)量組織生產(chǎn)。政策傳導至落地是需要時(shí)間的，產(chǎn)區對政策的口頭反映略有鈍化，可謂“遠水解不了近渴”。但是，還沒(méi)有等政策落地，4月份山西赤峪煤礦、貴州東風(fēng)煤礦以及新疆豐源煤礦連續發(fā)生三起礦難使增產(chǎn)保供政策的落實(shí)蒙上了陰影，迫使煤礦安全檢查升級。三大產(chǎn)區中，山西部分煤礦停產(chǎn)整頓，內蒙古部門(mén)煤礦停發(fā)煤管票一周，陜西以分局監察為主、省局抽查為輔的方式，對全省所有生產(chǎn)煤礦進(jìn)行超能力生產(chǎn)監察。產(chǎn)區煤礦都按照核定產(chǎn)能生產(chǎn)，供應有小幅收緊。同時(shí)，環(huán)保檢查也開(kāi)始逐步介入，安全環(huán)保檢查的常態(tài)化使供應難有增量。數據顯示，4月份我國煤炭產(chǎn)量3.2億噸左右，同比下降1.8%，環(huán)比下降5.4%。此外，在“碳中和”背景下，新增產(chǎn)能的投資意愿有減弱的跡象，許多新建或擴建的煤礦進(jìn)度放緩，像行業(yè)內較為期待的“郭家灘”、“巴拉素”等大礦需要一定時(shí)間建完投產(chǎn)，預計至少明年才有產(chǎn)量釋放。

　　進(jìn)口方面，海關(guān)總署的數據顯示，2021年1—4月中國煤及褐煤進(jìn)口量9013萬(wàn)噸，同比下降28.8%。主要進(jìn)口國由于澳煤禁止進(jìn)口的原因，更集中于印度尼西亞，在2021年印尼煤的動(dòng)力煤進(jìn)口量占動(dòng)力煤總進(jìn)口量的60%—80%以上。經(jīng)過(guò)時(shí)間和行情的考驗后，我國進(jìn)口限制制度有了更多經(jīng)驗，國家以及下游終端分配進(jìn)口額度更加合理，類(lèi)似于去年分配不勻導致上半年進(jìn)口量大幅高于下半年的情況出現的可能性降低。而今年進(jìn)口同比有較大幅度的降低也是由于去年進(jìn)口量基數過(guò)大導致。

　　值得注意的是，澳煤以高卡煤為主，而印尼煤多數為低卡煤，所以印尼煤并不能完全替代澳煤，而澳煤的禁止使進(jìn)口煤的結構性發(fā)生變化，高卡煤短缺，現如今主要以增加哥倫比亞的煤炭來(lái)補充部分高卡煤的需求。但由于與澳煤、印尼煤等傳統煤炭供應國家比，哥倫比亞海運時(shí)間更長(cháng)，不受中國買(mǎi)家的喜愛(ài)，且近期海運費在高位徘徊，價(jià)格優(yōu)勢有所下降。

　　夏季補庫高峰即將到來(lái)

　　后疫情時(shí)代，我國社會(huì )經(jīng)濟需求持續恢復，用電需求顯著(zhù)提升。根據中電聯(lián)的數據，1—4月，全國全社會(huì )用電量25581億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)19.1%，其中，4月份全國全社會(huì )用電量6361億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)13.2%。分產(chǎn)業(yè)看，1—4月，第一產(chǎn)業(yè)用電量283億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)23.8%，占全社會(huì )用電量的比重為1.1%；第二產(chǎn)業(yè)用電量17074億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)20.7%，占全社會(huì )用電量的比重為66.7%；第三產(chǎn)業(yè)用電量4379億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)29.0%，占全社會(huì )用電量的比重為17.1%；城鄉居民生活用電量3845億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)3.8%，占全社會(huì )用電量的比重為15.0%。不難看出，第二產(chǎn)業(yè)占全社會(huì )用電量的比重最高，對全社會(huì )用電量的增速貢獻最大，說(shuō)明下游工業(yè)需求持續釋放。

　　我國的用電需求有著(zhù)非常強的季節性規律，每年春節期間是我國用電需求的最低谷，3月集中復工形成用電量一個(gè)小高峰，4月份小幅回落，5至8月份用電量持續攀升，7至8月出現全年重要的夏季用電高峰，9至10月回落，11月到次年1月用電量再度回升，12月到次年1月出現冬季用電高峰。因此，從往年規律來(lái)看，5月份用電量或有明顯增加。從電廠(chǎng)角度而言，隨著(zhù)夏季來(lái)臨，南方氣溫上升較快，居民用電需求增加，電廠(chǎng)日耗快速上漲，用電負荷快速攀升。而電廠(chǎng)庫存需求并沒(méi)有達到滿(mǎn)意的位置，仍有補庫空間。雖然受政策等因素影響，電廠(chǎng)采購積極性放緩，但補庫高峰在即，短期內對煤價(jià)形成支撐。

　　前期大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲，雖有“碳減排”、“碳中和”大背景下供需矛盾的加持，但上漲速度過(guò)快也存在一些非理性因素的干擾。當前對動(dòng)力煤市場(chǎng)影響最大的是供給端，供應端最大的不確定性是政策導向。由于前期動(dòng)力煤價(jià)格大幅上漲導致供需錯配，國家加強對大宗商品價(jià)格的管控，市場(chǎng)情緒快速降溫，政策性保供穩價(jià)是當前最大的影響因素，但是由于安全環(huán)保政策的矛盾性，動(dòng)力煤的內產(chǎn)難有亮眼的增量。作為提供供給彈性的進(jìn)口煤，或將成為重要關(guān)注的目標，如進(jìn)口指標的放量或澳煤進(jìn)口的開(kāi)放等。隨著(zhù)動(dòng)力煤需求高峰的來(lái)臨，預計短期內動(dòng)力煤價(jià)格仍將延續調整態(tài)勢，下探的動(dòng)力不足，在進(jìn)口政策不變的前提下，價(jià)格或有回升。