上半年中國經(jīng)濟雖受疫情影響，但得益于疫情有效控制與逆周期調節，中國制造業(yè)與建筑業(yè)從低谷中走出，迅速恢復。制造業(yè)與建筑業(yè)板塊的復蘇共同拉升了黑色建材商品消費。同時(shí)，在逆周期調節下，地產(chǎn)和基建形成的投資內需也支撐、托起黑色建材商品消費。截至7月末，黑色建材商品現貨市場(chǎng)：鐵礦年度漲幅23%，焦炭漲幅-3%，螺紋漲幅-3%，焦煤漲幅-11%；期貨市場(chǎng)：鐵礦2009合約600—840元/噸，漲40%；焦炭1930—2020元/噸，漲5%；螺紋3400—3800元/噸，漲12%。
一、下半年黑色建材商品供需研判
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我們保守預估下半年粗鋼消費增8%（二季度同比增長(cháng)18.6%，上半年同比增長(cháng)5%）。下半年粗鋼產(chǎn)量增6%。那么下半年，鋼材將面臨較為艱難的去庫過(guò)程。供給端下半年預計難以發(fā)生較大變化。消費端的變化將直接決定鋼材庫存的走向。由于目前累積的高庫存，鋼材將面臨著(zhù)較長(cháng)時(shí)間的庫存去化的問(wèn)題。
從短期來(lái)看，成本支撐以及較強的供給調節能力，鋼材價(jià)格向下的空間不大。鋼材消費淡旺季輪動(dòng)，帶來(lái)庫存淡旺季變化。庫存變化需要短流程調節供給，從而帶來(lái)鋼價(jià)的漲跌。已經(jīng)累積的高庫存，勢必降低成材，尤其是螺紋的價(jià)格彈性，但與此同時(shí)，短流程的供給調劑能力和成本支撐，也將使得鋼價(jià)的底部逐步抬升。
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上半年焦化產(chǎn)能凈去化500萬(wàn)噸以上，三季度預估新增產(chǎn)能700萬(wàn)噸，四季度將帶來(lái)產(chǎn)量增量；四季度預估新增產(chǎn)能1000萬(wàn)噸，明年一季度帶來(lái)產(chǎn)量增量。如我們給予鋼材中性消費的預估，下半年的生鐵產(chǎn)量依然需要維持較高水平。鋼鐵原料的消費強度將持續處于高位。當前鋼鐵供需形勢，難以看到需要長(cháng)期降產(chǎn)局面。焦炭?jì)舫隹诳赡茈y以大幅提升，但也不會(huì )有更大的進(jìn)口量。后期需要關(guān)注焦化行業(yè)的重大事件：山東以煤定焦、河南4.3焦爐限產(chǎn)、山西2000萬(wàn)噸產(chǎn)能大限、河北1200萬(wàn)噸產(chǎn)能大限。每個(gè)重大事件的發(fā)生都有可能加劇焦炭本已緊張的供需形勢。
（三）鋼材消費變化決定著(zhù)鐵礦庫存與價(jià)格高度
國內鐵礦供給的增量主要來(lái)自于海外轉口，上半年中國進(jìn)口增加了4700萬(wàn)噸，進(jìn)口的增量主要來(lái)自于日韓歐地區的高爐減產(chǎn)形成的鐵礦轉口。6月份為歷年的季節性發(fā)運高峰月，連續四周全球發(fā)運均在3400萬(wàn)噸/周的水平，從而使得7月份到港明顯增加，形成了國內港口庫存的連續增加。三季度澳洲發(fā)運將會(huì )季節性回落，巴西以及非主流的發(fā)運有望維持高位。
我們整體預判，全年鐵礦進(jìn)口預計增7.8%，或增8000萬(wàn)噸（上半年4700萬(wàn)噸）。而下半年鋼材消費預判8%，全年消費增長(cháng)6.7%，帶來(lái)鐵礦消費增加7400萬(wàn)噸（上半年增加3700萬(wàn)噸）。由此推算，下半年鐵礦將呈現溫和增庫的趨勢，年底庫存將增至1.25億噸的水平。
我們的推斷建立在對下半年消費中性偏弱預估上，如果下半年繼續維持二季度的高消費增長(cháng)，則全年鐵礦庫存降難以實(shí)現根本性的增加。下半年鋼材消費變化，決定著(zhù)鐵礦的庫存高度。
（四）玻璃市場(chǎng)難覓的嚴重供需失衡
二季度玻璃開(kāi)工率持續低位，全國產(chǎn)量連續兩個(gè)月同比下降。6月以來(lái)，玻璃開(kāi)工率有所回升，但仍處近幾年低位。6月份全國平板玻璃產(chǎn)量繼續下降3%，預計7月份仍有冷修復產(chǎn)，開(kāi)工率有望進(jìn)一步提升，產(chǎn)量環(huán)比將回升，但產(chǎn)量水平同比增幅依然有限。
從4月以來(lái)，隨著(zhù)地產(chǎn)集中復工復產(chǎn)以及在資金流動(dòng)性寬松的大環(huán)境，地產(chǎn)銷(xiāo)售開(kāi)始快速回升，從而形成對建材輪番拉動(dòng)，玻璃消費表現同步，維持旺盛消費水平。在地產(chǎn)銷(xiāo)售和竣工雙雙走強的大背景下，下半年玻璃消費依然值得期待。短期淡季影響，消費有所回落，預計結束之后，玻璃消費有望跟隨整體工業(yè)品，繼續環(huán)比走強。另外，從供給端看三季度依然難有較大增量，在地產(chǎn)和汽車(chē)雙雙帶動(dòng)下，雨季之后玻璃消費有望再度走強。
二、8月份黑色建材商品行情展望
7月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì )議明確：財政政策要更加積極有為、注重實(shí)效，要保障重大項目建設資金，注重質(zhì)量和效益；貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，要保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，推動(dòng)綜合融資成本明顯下降。我們認為應重視逆周期調節的力量?；仡?009—2010年的高供給、高消費、價(jià)格暴漲行情以及2015—2016年在寬松貨幣政策下的高消費、一路增庫上漲行情。鋼材產(chǎn)品均將受益于貨幣寬松情況下的內需拉升和外需改善。
在成材供需兩旺的格局下，關(guān)注點(diǎn)需要落到鋼鐵原料端。鐵礦雖然供需邊際轉弱，但期貨市場(chǎng)給予的10%—20%的遠期貼水，仍將在值得關(guān)注。鐵礦品種之間的價(jià)差均目前已在歷史極致水平。隨著(zhù)海外消費的逐步改善，球塊溢價(jià)也將是下半年現貨交易的一個(gè)重點(diǎn)。
焦炭緊平衡仍將持續，而一旦政策的介入造成供給端的收縮，勢必加劇供需失衡，價(jià)格上漲。
綜合所述，二季度的黑色建材商品價(jià)格上漲，在市場(chǎng)體現得較為保守，一是價(jià)格漲幅不大，二是價(jià)格的上漲伴隨著(zhù)頻繁的回調。這也為8月份的黑色商品價(jià)格上漲具有較強的向上韌性。策略上需關(guān)注遠月高貼水的鐵礦2101合約以及供需不斷改善的焦炭，并注意天氣因素、關(guān)系的惡化、疫情下海外需求的進(jìn)一步下滑風(fēng)險因素。
