6月原油價(jià)格回暖之路一波三折，局部地區疫情反彈疊加供應利空消息令原油價(jià)格陷入高位振蕩。上周?chē)H油價(jià)漲幅均超過(guò)8%，開(kāi)啟本月的第二波上漲，主要受到OPEC+減產(chǎn)立場(chǎng)堅定以及美國成品油庫存利好等因素提振。

　　減產(chǎn)是油價(jià)的第一推手

　　6月18日OPEC+部長(cháng)級監督委員會(huì )會(huì )議（JMMC）評估5月OPEC成員國減產(chǎn)執行率僅為84%、OPEC+整體執行率為87%，數據表明減產(chǎn)執行率明顯不足。但是，會(huì )后OPEC聲明減產(chǎn)未達標的國家承諾在7—9月進(jìn)行補償，其他未提交計劃的國家也在6月22日前提交。此番承諾彌補的行動(dòng)體現了OPEC+對減產(chǎn)的堅定態(tài)度，并且有效增強市場(chǎng)對第三季度供應預期利好的信心。

　　此外，美國雖然未對減產(chǎn)作出任何承諾，但自今年3月以來(lái)，活躍鉆井數和原油產(chǎn)量齊跌也加速了全球油市供需格局的修復進(jìn)程。截至6月19日，美國石油活躍鉆井數繼續刷新歷史新低，環(huán)比下降13座，至266座，不及年初四成；產(chǎn)量方面，上周熱帶風(fēng)暴Cristobal導致海灣地區油氣平臺關(guān)閉，產(chǎn)量驟減60萬(wàn)桶/日，至1050萬(wàn)桶/日，歷時(shí)3個(gè)月已從歷史高位回落260萬(wàn)桶/日（或20%），創(chuàng )下近兩年新低?？傮w來(lái)看，5月以來(lái)“協(xié)議下”和“市場(chǎng)決定”的減產(chǎn)成為近期油價(jià)回暖的重要推手。

　　美國餾分油庫存意外下降

　　隨著(zhù)封鎖措施的解除和夏季出游高峰來(lái)臨，煉廠(chǎng)開(kāi)工率連續5周回升，而市場(chǎng)對成品油需求也在逐步增加。具體來(lái)看，上周汽油庫存環(huán)比減少166.6萬(wàn)桶，至2.57億桶，盡管仍處于歷史高位，但是目前普通司機對汽油的需求已從4月的大幅低點(diǎn)反彈。而餾分油雖然在疫情封鎖期間并未像其他成品油一樣需求出現暴跌，但11周來(lái)庫存首次錄得減少超出市場(chǎng)預期，環(huán)比減少135.8萬(wàn)桶，至1.74億桶，數據或暗示美國宏觀(guān)經(jīng)濟顯示積極跡象。

　　從裂解價(jià)差的角度來(lái)看，成品油需求的恢復和去庫過(guò)程也在緩慢推進(jìn)。上周美原油WTI和汽油RBOB、取暖油HO的裂解價(jià)差分別振蕩上行至13.66美元/桶和11.13美元/桶，創(chuàng )下近一個(gè)月新高。在原油價(jià)格回暖的背景下，裂解價(jià)差的擴大說(shuō)明成品油價(jià)格的提升較原材料上漲的速度更快，利潤的增加有助于提高煉廠(chǎng)消耗原油的積極性。

　　總結

　　綜上所述，減產(chǎn)利好將在較長(cháng)時(shí)間內支撐油價(jià)，OPEC+的減產(chǎn)立場(chǎng)和未達標國家做出的彌補承諾將增強市場(chǎng)對供應端收緊的預期，雖然沙特、科威特和阿聯(lián)酋三個(gè)海灣國家共120萬(wàn)桶/日的自愿額外減產(chǎn)即將在6月結束，但是需求端已有較多信號顯示目前已度過(guò)低谷，加之夏季出行旺季的來(lái)臨，如果疫情沒(méi)有大面積二次暴發(fā)，油市料將逐步過(guò)渡到供不應求階段。

　　然而，在目前減產(chǎn)協(xié)議下，油價(jià)的上方空間主要取決于需求的恢復程度。由于全球依然面臨疫情二次暴發(fā)的風(fēng)險，前期受損的經(jīng)濟短期內無(wú)法恢復，加之燃油需求損傷恢復緩慢、油品庫存高企，目前價(jià)格反彈勢能較弱，預計后市較難突破目前高位整理區間。