供應增量壓制

　　最近不銹鋼行情表現十分亮眼，4月以來(lái)，不銹鋼主力合約2006已經(jīng)漲超10%，市場(chǎng)悲觀(guān)情緒得到快速修復。不過(guò)，市場(chǎng)分歧開(kāi)始逐漸顯現。一方面，原料端供應不足的擔憂(yōu)開(kāi)始上升；另一方面，由于不銹鋼廠(chǎng)生產(chǎn)利潤逐漸修復，供應有較大的提升空間。我們認為，雖然目前不銹鋼供需平衡的變化有較大不確定性，但其價(jià)格后續的上漲空間逐漸受限。

　　鎳鐵供應有短缺風(fēng)險

　　國內疫情逐漸平息，生產(chǎn)及運輸陸續恢復正常。由于國外疫情仍快速發(fā)展，進(jìn)口通道不暢，鎳礦進(jìn)口受阻，市場(chǎng)擔憂(yōu)原料問(wèn)題對鎳鐵生產(chǎn)造成困擾。據報道，已有鎳鐵廠(chǎng)因鎳礦耗盡而暫停生產(chǎn)。目前，我們關(guān)心的焦點(diǎn)在于鎳礦進(jìn)口何時(shí)能恢復、國內鎳礦庫存還能撐多久。

　　鎳礦進(jìn)口的恢復將取決于菲律賓疫情的發(fā)展。目前，菲律賓疫情防控形勢不容樂(lè )觀(guān)，截至4月20日，累計確診6459例，死亡428例，死亡率相較于其他國家明顯偏高。菲律賓目前正在施行一項至4月30日為止的封鎖措施。但鑒于菲律賓疫情防控形勢仍然嚴峻，封鎖期限延長(cháng)的概率仍然較大。不過(guò)，菲律賓財長(cháng)在上周曾表示，計劃在5月初重新開(kāi)放經(jīng)濟。

　　國內鎳礦庫存持續消耗，亟待進(jìn)口補充。2019年8月以前，市場(chǎng)并未對印尼禁礦的傳聞?dòng)忻黠@的反應，直到印尼在8月底宣布從2020年起不再出口原礦，國內自印尼進(jìn)口鎳礦大量增加。既然生產(chǎn)商為了應對印尼禁礦而大量進(jìn)口鎳礦，那么目前國內鎳礦還會(huì )短缺嗎？我們利用國內鎳鐵產(chǎn)量、海關(guān)進(jìn)口鎳鐵數據及港口鎳礦庫存進(jìn)行了測算，國內鎳礦隱性庫存自去年8月到今年3月，至少減少了4萬(wàn)金屬?lài)?。據Mysteel數據，截至4月17日，國內15港口鎳礦庫存已降至1078萬(wàn)噸，折合10.87萬(wàn)噸鎳。若無(wú)進(jìn)口補充，按目前國內4萬(wàn)金屬?lài)嵶笥业逆囪F產(chǎn)量，或僅能維持2—3個(gè)月生產(chǎn)。

　　不銹鋼供應無(wú)需擔憂(yōu)

　　國內疫情已基本得到控制，生產(chǎn)生活基本恢復，終端需求也逐步回暖，不銹鋼社會(huì )庫存自高位逐步回落。據Mysteel數據，截至4月17日，無(wú)錫佛山兩地不銹鋼總庫存為61.15萬(wàn)噸，較3月高點(diǎn)下降約12萬(wàn)噸，不過(guò)，與去年同期的44萬(wàn)噸相比，仍明顯偏高。

　　近期現貨市場(chǎng)反映部分規格不銹鋼出現短缺，而貿易商則趁機抬高售價(jià)。此外，不銹鋼廠(chǎng)前期持續虧損，生產(chǎn)與銷(xiāo)售也無(wú)法長(cháng)期持續，不銹鋼廠(chǎng)有提高售價(jià)的動(dòng)力。近期青山、甬金等廠(chǎng)家多次提高報盤(pán)價(jià)，也給了市場(chǎng)信心，補貨的需求有所釋放。

　　不過(guò)，我們也應該意識到，目前不銹鋼供應有較大的擴張能力。據Mysteel數據，一季度不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為609.45萬(wàn)噸，較2019年四季度732.85萬(wàn)噸的數據顯著(zhù)下滑。產(chǎn)量下降一方面是受春節假期的影響，另一方面則是不銹鋼廠(chǎng)因疫情原因主動(dòng)檢修減產(chǎn)所致。一旦不銹鋼生產(chǎn)利潤恢復，產(chǎn)量提升指日可待。因此，不銹鋼價(jià)格的上漲會(huì )明顯受到不銹鋼生產(chǎn)成本的制約。目前304冷軋的成本仍在13000元/噸附近，不銹鋼期貨價(jià)格若持續運行在其上方，鋼廠(chǎng)供應的增加將對價(jià)格施加明顯壓力。因此，不銹鋼期貨價(jià)格在13000元/噸以上的上行空間受限。

　　總的來(lái)說(shuō)，雖然產(chǎn)業(yè)鏈上游有一定的供應短缺的風(fēng)險，但近幾個(gè)月鎳鐵生產(chǎn)仍能維持。近期不銹鋼價(jià)格的上漲動(dòng)力源于下游需求的回暖及鋼廠(chǎng)利潤的修復，但鋼廠(chǎng)有足夠的加大供應的空間，不銹鋼的定價(jià)在其成本線(xiàn)以上將受到明顯的壓制，因此不宜追高。