2020年3月3日晚間，為應對“新冠”疫情沖擊下經(jīng)濟下行的壓力，美聯(lián)儲宣布緊急降息，聯(lián)邦基金目標利率空間由此前的1.5%—1.75%下降至1%—1.25%，較3月18日的議息會(huì )議提前了2周，這也是繼2008年金融危機以來(lái)第一次降息50BP。這一非常規的做法引起了美股、黃金、離岸人民幣匯率等一系列資產(chǎn)的異動(dòng)。LME銅價(jià)在美聯(lián)儲緊急降息的短期刺激下，向上最高探至5715美元/噸，之后迅速回落并承壓運行。
經(jīng)濟增速放緩 銅價(jià)承壓運行
銅具備很強的金融屬性，與國民經(jīng)濟整體運行情況息息相關(guān)。截至2020年3月5日，目前已有包括美國、澳大利亞、加拿大等多國宣布降息。從盤(pán)面表現來(lái)看，在美聯(lián)儲宣布緊急降息后，無(wú)論是美股還是以工業(yè)品為主的大宗商品價(jià)格在短期內得到明顯拉升，但隨后迅速回落。我們認為此輪降息是對目前受疫情沖擊下疲軟經(jīng)濟的一個(gè)短期刺激，以提振市場(chǎng)投資者信心。
但另一方面，美聯(lián)儲的大規模緊急降息也側面反映出目前經(jīng)濟處于階段性的困境，將引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒升級。對于品種而言，未來(lái)對于價(jià)格的關(guān)注點(diǎn)仍需回歸到其基本面情況。
銅礦供需矛盾緩和 冶煉產(chǎn)能釋放尚有空間
從品種基本面角度來(lái)看，銅礦的供需錯配現象將得到緩解。由于銅礦產(chǎn)出與精銅冶煉產(chǎn)能釋放時(shí)間上的錯配，自2017年開(kāi)始，銅礦投產(chǎn)逐步減少，而當時(shí)的冶煉高利潤推高了精銅產(chǎn)能，使銅礦供應跟不上冶煉需求，導致相較性的銅礦短缺。
銅礦偏緊狀態(tài)仍未向冶煉端轉移。即便從2018年以來(lái)冶煉TC不斷下滑，但從近兩年精礦進(jìn)口量來(lái)說(shuō)，國內銅冶煉企業(yè)原料供應暫未受影響。
根據Mysteel調研，目前大型冶煉廠(chǎng)成本線(xiàn)大概在38000元/噸左右，尚不存在由于冶煉利潤低下導致的大規模冶煉減產(chǎn)。從銅礦成本線(xiàn)的角度看，根據CRU計算，每噸5250美元是目前海外銅礦企業(yè)的90%成本分位線(xiàn)，4400美元/噸是75%成本分位線(xiàn)，倒逼銅礦企業(yè)減產(chǎn)仍有一定空間。
預計2020年精煉銅供應仍將維持小幅過(guò)剩。據ICSG統計，2017—2019年期間，全球精煉銅產(chǎn)出維持高位，但其增速開(kāi)始放緩，主因是冶煉原料精礦供應緊張。自2019年下半年開(kāi)始，由于部分小型礦山的投產(chǎn)和擴產(chǎn)，銅礦偏緊狀態(tài)預計將有所緩解。據ICSG預測，2019年全球銅礦供應增速在-0.5%左右，2020年全球銅礦供應增速在2%左右。廢銅方面，由于近幾年廢銅進(jìn)口市場(chǎng)政策以及制度逐漸完善和規范，進(jìn)口廢銅的占比從2011年的80%下降至2019年的60%左右，但由于廢銅回收利用進(jìn)一步規范化，即便廢銅進(jìn)口量大幅減少，對標于其金屬量來(lái)說(shuō)，實(shí)際影響也有限。
“減產(chǎn)”與“復工”雙預期 關(guān)注預期兌現
疫情使冶煉減產(chǎn)提前反映。由于冶煉與精礦產(chǎn)能時(shí)間上的錯配，銅精礦自2017年開(kāi)始逐步縮緊，但基于目前高企的冶煉產(chǎn)能，對標于2019年下半年以來(lái)銅精礦進(jìn)口量屢創(chuàng )新高，我們認為精礦偏緊狀態(tài)尚未影響至精銅產(chǎn)出。受此次疫情影響，多地交通運輸受限，副產(chǎn)品硫酸脹庫問(wèn)題或推動(dòng)冶煉端提前減產(chǎn)。據我的有色網(wǎng)調研，截至2020年3月，國內已有16家煉廠(chǎng)生產(chǎn)受到影響，影響總產(chǎn)能約在633萬(wàn)噸，占全國總產(chǎn)能的59.89%。值得注意的是，目前的減產(chǎn)計劃是基于疫情之下企業(yè)脹庫和物流不通暢的結果，未來(lái)隨著(zhù)疫情被逐步控制，減產(chǎn)計劃是否真正得到實(shí)施還需進(jìn)一步跟蹤驗證。
疫情使下游消費延遲體現。銅加工廠(chǎng)開(kāi)工在疫情期間主要面臨汽運物流受阻的問(wèn)題，春節后省市縣之間的公路設卡，人員赴崗困難是主要原因。據Mysteel調研，從2020年2月下旬，全國物流恢復速度已經(jīng)明顯加快，全國大部分地區交通管制已基本解除。截至2月底，物流行業(yè)基本恢復到六成左右。伴隨著(zhù)國內疫情控制后，下游加工廠(chǎng)的趕工采買(mǎi)加快，下游消費端將逐步恢復。
疫情的突襲使銅產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾被提前反映，目前的高庫存和低采買(mǎi)造成了短期內銅價(jià)上行受阻，后續還需進(jìn)一步跟蹤冶煉企業(yè)減產(chǎn)兌現，以及疫情得到全面控制后下游加工廠(chǎng)趕工采買(mǎi)帶來(lái)的消費恢復。為應對疫情沖擊下的經(jīng)濟下行壓力，包括美國在內的多個(gè)國家宣布降息，我們認為此輪降息是對目前疲軟經(jīng)濟的短期刺激，未來(lái)對于品種價(jià)格的把握仍需關(guān)注高庫存消化情況以及下游采買(mǎi)恢復情況。
