春節期間，外盤(pán)有色金屬均有較大跌幅，尤其是與宏觀(guān)經(jīng)濟緊密相關(guān)的銅價(jià)（LME銅）下跌超8%，接近五個(gè)月最低點(diǎn)。短期來(lái)看，疫情將令銅價(jià)承壓，一季度國內經(jīng)濟走弱概率大增，銅下游消費受抑，企業(yè)復工延遲對需求的影響大于供應，2019年年底前稍有恢復的多頭信心面臨新的挑戰，短期銅價(jià)或弱勢運行。

　　疫情令風(fēng)險資產(chǎn)承壓

　　一方面，此次疫情引發(fā)恐慌情緒，令風(fēng)險資產(chǎn)承壓。國內各地市紛紛出臺推遲復工計劃，美國宣布進(jìn)入公共衛生緊急狀態(tài)，世衛組織將新型冠狀病毒感染肺炎疫情列入國際關(guān)注突發(fā)公共衛生事件。春節期間恐慌指數VIX明顯抬升，除避險資產(chǎn)收漲外，其余風(fēng)險資產(chǎn)均有不同程度的下跌，國內期市開(kāi)盤(pán)滬銅大幅低開(kāi)幾無(wú)懸念。另一方面，疫情對餐飲、旅游、電影等第三產(chǎn)業(yè)的沖擊最大，制造業(yè)也會(huì )受到明顯沖擊，銅的下游消費主要體現在電纜、空調、汽車(chē)等方面，生產(chǎn)活動(dòng)的延遲造成短期需求不濟。我國經(jīng)濟下行壓力加大，疊加疫情造成的短期影響，一季度經(jīng)濟表現不容樂(lè )觀(guān)。

　　需求受到的沖擊大于供應

　　銅冶煉工廠(chǎng)生產(chǎn)受到的影響較小，絕大多數冶煉廠(chǎng)春節至今維持正常生產(chǎn)，部分春節停工的企業(yè)按照原計劃復工，不過(guò)物流運輸受到管控，冶煉廠(chǎng)原料供應難以保證。銅材加工廠(chǎng)開(kāi)工時(shí)間多延遲至2月10日，銅市需求恢復需要時(shí)間。2019年銅礦石進(jìn)口量維持在高位，12月進(jìn)口量為192.8萬(wàn)噸，冶煉廠(chǎng)的原料儲備相對充裕，不過(guò)由于物流運輸受到限制，短期可能存在資源分配不均，但中期難現短缺。從市場(chǎng)情緒來(lái)看，截至1月28日當周，COMEX1號銅非商業(yè)多頭持倉大減26514手，而空頭持倉僅減少6335手，重回凈空狀態(tài)，表明資金對后市銅價(jià)不甚樂(lè )觀(guān)。

　　LME銅庫存在1月20日和21日快速抬升，截至1月31日庫存為18.07萬(wàn)噸，并不算太低。春節前國內庫存維持平穩，上期所總庫存在13.5萬(wàn)噸左右，倉單庫存也在7萬(wàn)噸以上。根據歷史數據，一季度往往是庫存累積的階段，整體現貨庫存偏寬松。

　　外圍宏觀(guān)環(huán)境偏中性

　　美國2019年四季度GDP年化季率為2.1%，持平于預期和前值，但核心PCE物價(jià)指數不及預期，美聯(lián)儲在1月會(huì )議上維持利率不變，預計將繼續提供回購支持至4月份。歐元區2019年四季度GDP同比增長(cháng)1%，略低于預期。1月31日英國正式脫歐，進(jìn)入過(guò)渡期，雙方將對全面貿易協(xié)議展開(kāi)談判?？傮w上，外圍宏觀(guān)環(huán)境偏中性，不過(guò)仍需留意小范圍地緣政治風(fēng)險。

　　中國1月制造業(yè)PMI為50%，環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明市場(chǎng)需求有增長(cháng)，不過(guò)原材料庫存指數仍在下降，企業(yè)信心不足?？紤]到此次疫情影響，一季度經(jīng)濟數據或表現不佳，制造業(yè)企業(yè)面臨較大壓力。2月1日，中國人民銀行、財政部等五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，實(shí)施逆周期調節、提供充足流動(dòng)性，2月3日央行開(kāi)展1.2萬(wàn)億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作。雖然此次疫情影響較大，但在政策指導下不宜過(guò)分恐慌。