近期焦炭期貨2001合約反復振蕩，疊加現貨價(jià)格下跌，市場(chǎng)心態(tài)有所走弱。筆者認為，本輪焦炭下跌的驅動(dòng)在于鋼材，由于鋼材市場(chǎng)已經(jīng)逐步企穩，焦炭的實(shí)際需求下滑有限，當前焦炭期貨價(jià)格已經(jīng)臨近焦化廠(chǎng)成本線(xiàn)，繼續下行的空間不大。
需求下滑有限
本輪焦炭?jì)r(jià)格下跌，核心驅動(dòng)在于鋼材價(jià)格持續回落。7月以來(lái)，鋼材價(jià)格見(jiàn)頂回落，大幅擠壓鋼廠(chǎng)利潤。隨著(zhù)鋼廠(chǎng)利潤回落，鋼廠(chǎng)對于焦炭的采購心態(tài)發(fā)生明顯變化，焦炭跟隨鋼材下行。
當前鋼材的下跌驅動(dòng)已經(jīng)減弱，從產(chǎn)量來(lái)看，最近幾周鋼材產(chǎn)量持續下滑，供需過(guò)剩矛盾逐步緩解。據Mysteel統計，五大鋼材品種周度產(chǎn)量從7月19日當周的1082萬(wàn)噸下降到8月30日當周的1042.6萬(wàn)噸。其中，螺紋鋼周度產(chǎn)量從7月19日當周的379.6萬(wàn)噸下降到8月30日當周的348萬(wàn)噸。從統計局口徑來(lái)看，7月日均粗鋼產(chǎn)量為274.9萬(wàn)噸，相比于6月的291.77萬(wàn)噸大幅下滑。
產(chǎn)量的下滑帶動(dòng)鋼材庫存的下降，同比數據顯示，最新一期鋼材鋼廠(chǎng)庫存和社會(huì )庫存合計為1791.58萬(wàn)噸，同比去年高361萬(wàn)噸，而在8月9日當周，庫存同比高出419.6萬(wàn)噸，增幅明顯放緩。從環(huán)比庫存來(lái)看，庫存連續3周下滑增強了鋼材價(jià)格企穩的信心。
從鋼廠(chǎng)利潤來(lái)看，當前高爐噸鋼利潤仍然超過(guò)200元，這就意味著(zhù)本輪鋼材減產(chǎn)的主力是不消耗焦炭的電弧爐工廠(chǎng)，所以焦炭的實(shí)際需求下滑有限。后期隨著(zhù)鋼材價(jià)格企穩，高爐廠(chǎng)仍會(huì )維持對焦炭的采購。
發(fā)運倒掛嚴重
從焦炭期貨2001合約來(lái)看，1800—1850元/噸的盤(pán)面價(jià)格已經(jīng)跌穿了山西焦化廠(chǎng)的成本線(xiàn)，在焦煤無(wú)法出現大幅補跌的情況下，焦炭的成本支撐依然存在。
從2017年鋼鐵供給側改革以來(lái)，這期間焦炭?jì)r(jià)格大幅波動(dòng)，但在焦化成本下方停留的時(shí)間較為有限，往往在短暫跌穿成本后，就會(huì )觸發(fā)焦化廠(chǎng)的減產(chǎn)。焦炭產(chǎn)量下滑，鋼廠(chǎng)補庫隨之出現，從而帶動(dòng)焦炭?jì)r(jià)格快速回升。近期由于焦炭港口價(jià)格大幅下挫，使得焦化廠(chǎng)發(fā)貨的積極性下降，這可能會(huì )導致未來(lái)一段時(shí)間港口到貨的下降，港口庫存壓力有緩解的可能。
絕對價(jià)格低位
從庫存結構來(lái)看，焦化廠(chǎng)的焦炭庫存壓力并不大。最新一期全國100家樣本焦化廠(chǎng)焦炭庫存僅為23.24萬(wàn)噸，而在7月5日當周焦化廠(chǎng)焦炭庫存為46.11萬(wàn)噸，當前處于年內較低水平。市場(chǎng)之所以認為焦炭下行壓力較大，原因在于焦炭庫存前置，使得庫存集中于鋼廠(chǎng)和港口環(huán)節。最新一期青島港焦炭庫存為260萬(wàn)噸，自7月19日當周以來(lái)持續位于260萬(wàn)噸以上高位，也導致焦炭期貨始終受到港口拋盤(pán)的壓力，壓制其反彈空間，但當前絕對價(jià)格已經(jīng)處于年內低位，港口價(jià)格繼續下行，短期難以找到新的利空支持。
綜上所述，焦炭本輪下跌的驅動(dòng)在于鋼材，但鋼材產(chǎn)量下滑，庫存下降使得下跌驅動(dòng)減弱。不過(guò)，本輪鋼廠(chǎng)減產(chǎn)的主力在不消耗焦炭的電弧爐廠(chǎng)，焦炭的實(shí)際需求并未出現實(shí)質(zhì)性下滑。從絕對價(jià)格來(lái)看，當前港口焦炭?jì)r(jià)格已經(jīng)導致焦化廠(chǎng)到港口的發(fā)運倒掛，短期港口焦炭?jì)r(jià)格難有新的利空支持，焦炭期貨向下的空間已經(jīng)較為有限。
