核心觀(guān)點(diǎn)
?．總的來(lái)說(shuō)，在目前唐山高爐限產(chǎn)、山西限產(chǎn)暫未開(kāi)啟的影響下，焦炭的供需短期內將由供需兩旺向供需寬松邊際轉向，疊加高庫存的壓力，短期內現貨價(jià)格易跌難漲。且不排除現貨第3輪提降，盤(pán)面跟跌的情況。但高爐的限產(chǎn)將推升鋼廠(chǎng)的利潤，在焦價(jià)進(jìn)一步提降后，疊加唐山8月初限產(chǎn)結束以及山西二青會(huì )限產(chǎn)的可能，鋼焦利潤的天平或再度向焦企傾斜，而屆時(shí)盤(pán)面則會(huì )領(lǐng)先于現貨的提漲率先反彈。
?．操作策略：短期震蕩偏弱，關(guān)注后期山西環(huán)保帶來(lái)的做多機會(huì )
?．風(fēng)險因素：終端需求走弱，山西二青會(huì )限產(chǎn)不及預期
一、前期走勢回顧
焦炭09盤(pán)面從5月初到現在走出了一波沖高回落的行情。09合約受山西環(huán)保預期的推動(dòng)，從4月底2046.5元/噸上沖至5月27日高點(diǎn)2362元/噸后，由于環(huán)保限產(chǎn)的不及預期以及螺紋走弱、鋼焦利潤分配不合理等因素，09合約高位回落至6月18日低點(diǎn)2033元/噸。而現貨則從4月下旬開(kāi)始連續提漲3輪，目前鋼廠(chǎng)第2輪提降已開(kāi)始，港口倉單成本2100左右，09盤(pán)面基本平水甚至一度出現升水。
二、基本面分析
1．唐山限產(chǎn)抑制鐵水供給增量，焦炭需求頂部已現
6月以來(lái)，無(wú)論是鐵水日均產(chǎn)量還是高爐開(kāi)工率均在高位徘徊。Mysteel調研的247家鋼廠(chǎng)鐵水6月下旬日均產(chǎn)量236.4萬(wàn)噸，比去年同期高出9萬(wàn)噸。高爐開(kāi)工率也保持在70%以上的水平，與去年同期基本持平。下游鐵水的高產(chǎn)量對焦炭的高需求是支撐5、6月焦炭現貨提漲的重要因素。
但6月23日唐山市下發(fā)《關(guān)于做好全市鋼鐵企業(yè)停限產(chǎn)工作的通知》要求8月1日以前，績(jì)效評價(jià)為A類(lèi)的首鋼遷鋼，沿海區域的首鋼京唐、文豐鋼鐵、唐鋼中厚板、德龍鋼鐵、縱橫鋼鐵，燒結機（球團）、高爐、轉爐、石灰窯限產(chǎn)20%，除此以外，全市其他鋼鐵企業(yè)燒結機（球團）、高爐、轉爐、石灰窯限產(chǎn)比例不低于50%，高爐扒爐停產(chǎn)。各鋼鐵企業(yè)燒結機（球團）、高爐、石灰窯裝備自接到本通知起立即停產(chǎn)到位，高爐于6月27日前停產(chǎn)到位。8月1日以后，視全市空氣質(zhì)量和氣象條件情況再決定上述停限產(chǎn)措施是否延續執行。
根據文件的停產(chǎn)要求簡(jiǎn)單測算，唐山限產(chǎn)約影響鐵水日均產(chǎn)量12萬(wàn)噸，約占全國鐵水日均產(chǎn)量的5%，按0.4的焦比估算影響焦炭需求4.8萬(wàn)噸。另一方面，近兩個(gè)月以來(lái)鋼廠(chǎng)利潤大幅壓縮，限產(chǎn)文件頒布之前，部分鋼材品種長(cháng)流程利潤已進(jìn)入虧損區間。
從鋼材消費和庫存的季節性來(lái)看，螺紋表消5-6月季節性趨弱，6-7月基本持平。若螺紋在7月維持目前380萬(wàn)噸以上的高產(chǎn)量水平，7月鋼廠(chǎng)將會(huì )面臨較大的累庫壓力。所以在目前各品種鋼材微利甚至小幅虧損的狀態(tài)下，鋼廠(chǎng)自身也有減產(chǎn)的動(dòng)力。
總的來(lái)說(shuō)，在終端消費季節性放緩的情況下，無(wú)論是鋼廠(chǎng)自身的減產(chǎn)動(dòng)力，還是政策的倒逼，都會(huì )加大7月唐山環(huán)保限產(chǎn)嚴格落地的概率。所以可以預見(jiàn)的是，6月末380萬(wàn)噸的螺紋周產(chǎn)量基本是中期螺紋產(chǎn)量的頂部。鐵水供給的邊際縮減也會(huì )削弱焦炭需求端的支撐。
2．焦炭供給維持高位，關(guān)注8月山西二青會(huì )限產(chǎn)
從供給端來(lái)看，今年3月以來(lái)全國焦爐開(kāi)工率始終維持在80%以上，6月下旬5月初沸沸揚揚的山西環(huán)保限產(chǎn)也沒(méi)有對焦企開(kāi)工造成顯著(zhù)的影響。我們匯總了6月以來(lái)焦炭主產(chǎn)區主要的焦化限產(chǎn)政策，不難看出整個(gè)6月焦化限產(chǎn)的力度微乎其微。
目前山西地區焦企利潤在100-200元/噸左右，焦企仍然有生產(chǎn)的積極性，開(kāi)工率預計短期內仍將維持高位。但值得注意的是山西太原二青會(huì )定于8月13-22日期間召開(kāi)，后期山西仍有環(huán)保限產(chǎn)的可能。
我們按去年山西6月最高的月度日均產(chǎn)量與下半年最低的10月月度日均產(chǎn)量估算，山西環(huán)保限產(chǎn)造成焦炭日均產(chǎn)量縮減3.1萬(wàn)噸，看似小于唐山環(huán)保限產(chǎn)對焦炭需求的減量4.8萬(wàn)噸。但值得注意的是，唐山高爐的限產(chǎn)時(shí)間截止到8月初，但山西二青會(huì )8月中才開(kāi)始，；中間存在限產(chǎn)時(shí)間差的問(wèn)題。換句話(huà)說(shuō)，短期內高爐的限產(chǎn)的確會(huì )造成焦炭供需階段性轉向寬松，但如果8月鋼廠(chǎng)限產(chǎn)恢復，而焦化限產(chǎn)開(kāi)始執行，該段時(shí)間內仍將造成焦炭的供需錯配。
3．河北限產(chǎn)推升鋼廠(chǎng)利潤，關(guān)注焦價(jià)提降后的利潤回歸
從5月底開(kāi)始螺紋現貨價(jià)格持續走弱，在原料端鐵礦(840,6.50,0.78%)和焦炭?jì)r(jià)格均強勢的情況下，螺紋利潤從500元/噸最低回落至200元/噸不到，而焦企的利潤最高達到300元/噸以上，鋼焦利潤分配的不合理成為J09高位回落的主要原因。
而在唐山限產(chǎn)消息公布后，螺紋現貨價(jià)格持續推漲，鋼廠(chǎng)利潤曲線(xiàn)將再度上揚，6月以來(lái)壓制09盤(pán)面的鋼焦利潤分配不均邏輯也將失效。
在目前鋼廠(chǎng)限產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始而焦化供給維持高位的判斷下，短期內焦炭的供需將從供需兩旺向供需寬松邊際轉向，焦炭現貨繼續提降仍是大概率事件。而在焦價(jià)進(jìn)一步提降后，伴隨著(zhù)鋼廠(chǎng)利潤的中樞抬升，疊加唐山8月初限產(chǎn)結束以及山西二青會(huì )限產(chǎn)的可能，鋼焦利潤的天平或再度向焦企傾斜，而屆時(shí)盤(pán)面則會(huì )領(lǐng)先于現貨的提漲率先反彈。
4．焦炭庫存或向上游堆積，焦炭現貨依舊承壓
從各環(huán)節庫存結構的變動(dòng)上看，目前處于港口及焦企去庫，鋼廠(chǎng)累庫，總庫存高位震蕩的狀態(tài)。從絕對量上看，目前鋼廠(chǎng)庫存處于中高位水平，較往年同期高出40萬(wàn)噸左右；港口庫存大幅高于去年同期100多萬(wàn)噸，而焦企庫存比去年同期微增6萬(wàn)噸左右。相比焦炭生產(chǎn)企業(yè)，港口貿易商的出貨壓力更大；疊加唐山高爐限產(chǎn)開(kāi)啟，終端采購需求削減，貿易商短期還不會(huì )向焦企采購囤貨，或將導致焦炭庫存向焦化廠(chǎng)轉移，對焦炭現貨價(jià)格形成較大壓力。另一方面，目前港口準一倉單成本在2100元/噸附近，現貨提降的壓力迫使貿易商在在09盤(pán)面鎖貨。所以現貨價(jià)格弱勢，以及港口的出貨壓力，將給近月合約帶來(lái)一定壓力。
三、結論及操作建議
從需求端來(lái)看，在目前鋼廠(chǎng)利潤水平偏低的情況下，無(wú)論是鋼廠(chǎng)自身的減產(chǎn)動(dòng)力，還是政策的倒逼，都會(huì )加大7月唐山環(huán)保限產(chǎn)嚴格落地的概率。所以可以預見(jiàn)的是，6月末380萬(wàn)噸的螺紋周產(chǎn)量基本是中期螺紋產(chǎn)量的頂部。鐵水供給的邊際縮減也會(huì )削弱焦炭需求端的支撐。
在供給端，目前山西地區焦企利潤在100-200元/噸左右，焦企仍然有生產(chǎn)的積極性，開(kāi)工率預計短期內仍將維持高位。但值得注意的是，唐山限產(chǎn)8月初截止和山西8月中二青會(huì )之間存在時(shí)間差。換句話(huà)說(shuō)，短期內高爐的限產(chǎn)的確會(huì )造成焦炭供需階段性轉向寬松，但如果8月鋼廠(chǎng)限產(chǎn)恢復，焦化限產(chǎn)開(kāi)始執行，該段時(shí)間內仍將造成焦炭的供需錯配。
從利潤分配角度，在目前鋼廠(chǎng)限產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始而焦化供給維持高位的判斷下，短期內焦炭的供需將從供需兩旺向供需寬松邊際轉向，焦炭現貨繼續提降仍是大概率事件。而在焦價(jià)進(jìn)一步提降后，伴隨著(zhù)鋼廠(chǎng)利潤的中樞抬升，疊加唐山8月初限產(chǎn)結束以及山西二青會(huì )限產(chǎn)的可能，鋼焦利潤的天平或再度向焦企傾斜，而屆時(shí)盤(pán)面則會(huì )領(lǐng)先于現貨的提漲率先反彈。
從庫存結構來(lái)看，相比焦炭生產(chǎn)企業(yè)，港口貿易商的出貨壓力更大；疊加唐山高爐限產(chǎn)開(kāi)啟，終端采購需求削減，貿易商短期還不會(huì )向焦企采購囤貨，或將導致焦炭庫存向焦化廠(chǎng)轉移，對焦炭現貨價(jià)格及近月合約形成較大壓力。
總的來(lái)說(shuō)，在目前唐山高爐限產(chǎn)、山西限產(chǎn)暫未開(kāi)啟的影響下，焦炭的供需短期內將由供需兩旺向供需寬松邊際轉向，疊加高庫存的壓力，短期內現貨價(jià)格易跌難漲。且不排除現貨繼續提降，盤(pán)面跟跌的情況。但高爐的限產(chǎn)將推升鋼廠(chǎng)的利潤，在焦價(jià)進(jìn)一步提降后，疊加唐山8月初限產(chǎn)結束以及山西二青會(huì )限產(chǎn)的可能，鋼焦利潤的天平或再度向焦企傾斜，而屆時(shí)盤(pán)面則會(huì )領(lǐng)先于現貨的提漲率先反彈。
風(fēng)險因素：終端需求走弱，山西二青會(huì )限產(chǎn)不及預期
