數據分析顯示：2000年以來(lái)，鐵礦石與銅在成本溢價(jià)（價(jià)格—成本）方面的相關(guān)度越來(lái)越高，且在2018年5月后相關(guān)度始終高于90%。數據驗證的結果說(shuō)明，鐵礦石作為黑色金屬原料的突出代表，正在與銅類(lèi)似地走上金融屬性主要決定價(jià)格的定價(jià)模式。

　　第一，2000年以來(lái)，中國進(jìn)口鐵礦石價(jià)格年化增長(cháng)幅度超過(guò)11%。2021年，中國進(jìn)口鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格屢創(chuàng )新高。5月12日，普氏鐵礦石價(jià)格（62%，CIF中國主要港口）達到233.1美元/噸，之后價(jià)格雖有所下降，但仍保持200美元/噸以上的絕對高位運行。截至2021年6月8日，2021年中國進(jìn)口鐵礦石年化均價(jià)為179美元/噸，較2020年的年均價(jià)格漲幅接近65%，是2000年20美元/噸價(jià)格的8.95倍，平均年化增長(cháng)幅度超過(guò)11%。

　　第二，2000年后全球鐵礦石FOB（離岸價(jià)）成本年化增長(cháng)率僅略高于3%。鐵是地殼中第二大金屬元素（僅次于鋁），也是第四大化學(xué)元素（位居氧、硅、鋁之后）。根據美國地質(zhì)調查局2020年的數據顯示，全球鐵礦石可采儲量為1700億噸，足以滿(mǎn)足全球鋼鐵工業(yè)的發(fā)展需求，另?yè)拇罄麃喼畔⒄{查機構的數據，全球鐵礦石供需格局持續處于寬松平衡狀態(tài)。因此，鐵礦石的供需格局中不存在供不應求的可能，即便是短暫的緊平衡格局也屬難得一見(jiàn)。

　　同時(shí)，全球鐵礦石的平均生產(chǎn)成本長(cháng)期保持著(zhù)相對平穩的狀態(tài)。2021年全球預估的FOB生產(chǎn)成本為32.1美元/噸，較2000年的16.8美元/噸僅上升了91%，年化增長(cháng)率3.1%，甚至低于同階段美日發(fā)達國家以及中國的消費者價(jià)格指數（CPI）和M2貨幣投放量的年化增長(cháng)速度。

　　第三，自2000年至今，鐵礦石成本溢價(jià)年化增長(cháng)幅度超過(guò)8.5%。2000年后，中國粗鋼產(chǎn)量節節攀升，帶動(dòng)中國對鐵礦石需求不斷高漲。自2016年起，中國連續5年年進(jìn)口鐵礦石數量超過(guò)10億噸，而且年均進(jìn)口價(jià)格節節攀升。

　　在鐵礦石價(jià)格不斷上漲的情況下，鐵礦石成本溢價(jià)水平不斷高漲，2021年6月上旬的鐵礦石溢價(jià)水平已經(jīng)漲至550%以上。換言之，2021年6月的鐵礦石價(jià)格是其全球平均成本的6.5倍。而2000年初的鐵礦石成本溢價(jià)水平只有19%左右，計算而來(lái)的鐵礦石成本溢價(jià)水平的年化增長(cháng)率接近17.4%。這也可以解釋為：以四大鐵礦商為代表的擁有全球相對優(yōu)質(zhì)資源的鐵礦石生產(chǎn)商每年鐵礦石業(yè)務(wù)的利潤增長(cháng)能力接近17%，堪稱(chēng)全球最賺錢(qián)的資產(chǎn)配置。鐵礦石業(yè)已成為全球金屬礦產(chǎn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的突出代表。在2021年第1季度澳大利亞媒體MINING.COM統計的全球前十上市公司中，必和必拓、力拓、淡水河谷、英美資源和FMG五大鐵礦生產(chǎn)商位列第1、2、3、4、10位，全球最大的鐵礦石貿易商嘉能可則位列第6位。

 

　　銅在2000年后曾四度溢價(jià)水平超過(guò)200%

　　銅作為大宗金屬的風(fēng)向標和基本金屬的代表，在全球的產(chǎn)量遠高于鉛、鋅、鎳，是有色金屬中產(chǎn)量和消費量?jì)H次于鋁的第二大金屬品種。在2021年第1季度澳大利亞媒體MINING.COM公布的全球前十大礦業(yè)上市公司排名中，以銅為主營(yíng)商品的公司占據了7席。作為人類(lèi)最早應用于商業(yè)和金融的金屬品種之一，銅具有超過(guò)150年的供需及金融雙重意義的價(jià)格機制。

　　銅的金融屬性極高，與全球主要經(jīng)濟大國，特別是美國的貨幣財政政策、M2貨幣投放情況呈近似同步的正相關(guān)性，經(jīng)函數計算的相關(guān)性達到近85%。因此，可以說(shuō)銅是與貨幣、財政政策、金融市場(chǎng)、商品供需等方面相關(guān)度極高的商品，對于銅的成本溢價(jià)水平的研究可以一定程度代表對有色金屬行業(yè)的研究。

　　2021年以來(lái)，在全球“放水”資本的推動(dòng)下，銅價(jià)（電子盤(pán)）創(chuàng )紀錄地達到10556美元/噸，場(chǎng)內盤(pán)也達到10460美元/噸的高位。銅價(jià)的變化始終引領(lǐng)金屬價(jià)格的變化。至2021年6月上旬，銅價(jià)仍然保持在10000美元/噸以上的價(jià)格水平。

　　第二，2000年以來(lái)銅的溢價(jià)水平曾四度超過(guò)100%。

　　從銅的生產(chǎn)成本上看，2000年后隨著(zhù)全球對銅消費的增長(cháng)以及全球優(yōu)質(zhì)銅資源逐漸被開(kāi)發(fā)殆盡，全球原生銅礦的平均品位由2000年的3%左右下降至2020年的1.5%以下。資源品位的下降推動(dòng)銅的生產(chǎn)成本（C1,90%分位線(xiàn)）震蕩上行。2020年全球銅生產(chǎn)成本較2000年數值增長(cháng)了3330美元/噸，漲幅超過(guò)204%。

　　從銅的成本溢價(jià)水平上看，2000年后，銅的成本溢價(jià)水平曾4次超過(guò)100%。2021年5月，銅的成本溢價(jià)率達到134.80%,較2000年1月15.4%的溢價(jià)水平增長(cháng)了875.3%，溢價(jià)率的平均年化增長(cháng)幅度約10.9%。

　　當對2000年以來(lái)鐵礦石與銅的成本溢價(jià)水平進(jìn)行相關(guān)度回溯分析后發(fā)現（圖1），2000年后鐵礦石與銅的溢價(jià)水平的相關(guān)度數值呈震蕩上行態(tài)勢，且在2018年4月后始終高于90%。2020年3月，這一數值已經(jīng)達到98.4%，表明目前鐵礦石的價(jià)格變化與銅價(jià)的變化已經(jīng)具有極高的相似度。

　　縱觀(guān)鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格的形成歷史，鐵礦石真正意義上的市場(chǎng)價(jià)格的形成只有12年的時(shí)間。應該說(shuō)，相比銅等傳統大宗金屬，鐵礦石還是一個(gè)“新生兒”。但在鐵銅成本溢價(jià)水平相關(guān)度走勢圖上可以清晰地發(fā)現兩個(gè)關(guān)鍵階段：2008年6月和2018年4月的相關(guān)度數值分別為77.5%和90.2%。這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)與自2000年以來(lái)鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格的形成具有極高的同向變化規律。

　　階段一：2006年1月以前的鐵銅溢價(jià)水平相關(guān)度數值均低于50%。而這一階段對應的鐵礦石價(jià)格由以日本為代表的“六大高爐”與當時(shí)鐵礦石三大礦商（淡水河谷、力拓、必和必拓）通過(guò)談判價(jià)格決定，史稱(chēng)“長(cháng)協(xié)價(jià)格”。此階段由于日本銀團參股了三大礦商，因此，日本在鐵礦石的價(jià)格決定上具有相當大的話(huà)語(yǔ)權。而由于銅在當時(shí)充分市場(chǎng)價(jià)格決定的情況下，鐵與銅的價(jià)格成本溢價(jià)相關(guān)度勢必有較大出入，鐵礦石價(jià)格已不能反映市場(chǎng)的供需變化。這也充分說(shuō)明了在中國鋼鐵工業(yè)迅速崛起的階段，全球三大鐵礦商全力摒棄長(cháng)協(xié)談判的原因。

　　階段二：2006年1月~2008年5月，鐵銅溢價(jià)水平相關(guān)度迅速升至70%以上。在此期間內，在長(cháng)協(xié)價(jià)格被市場(chǎng)廢棄并采取短期價(jià)格談判的方式?jīng)Q定鐵礦石價(jià)格，鐵礦石商品的話(huà)語(yǔ)權從需求端（日本六大高爐為主）向供需博弈過(guò)渡。從鐵銅溢價(jià)水平相關(guān)度變化上看，鐵銅溢價(jià)水平迅速由37.3%提高至77.5%，體現了短期談判價(jià)格一定程度上對市場(chǎng)價(jià)格的反映程度。鐵礦石溢價(jià)水平相關(guān)度的提高，反應出全球鐵礦石三大礦商不斷追求高額成本回報的愿望，也支撐了他們繼續尋找、選擇更能體現市場(chǎng)價(jià)格的定價(jià)策略以獲得更高的成本溢價(jià)，在此情況下，鐵礦石普氏價(jià)格指數應運而生。

　　階段三：2008年6月至~2018年4月，鐵銅溢價(jià)水平相關(guān)度上升至90%左右。此階段對應鐵礦石市場(chǎng)定價(jià)的突出特征是充分體現和滿(mǎn)足了全球鐵礦石生產(chǎn)巨頭全面需求利益的普氏價(jià)格問(wèn)世，并被鐵礦石供方選中成為行業(yè)內定價(jià)依據。由于中國對鐵礦石的強勁需求和四大礦商的資源壟斷地位，自普氏指數成為鐵礦石定價(jià)依據以來(lái)，鐵礦石市場(chǎng)體現出了以四大礦山為價(jià)格主導的市場(chǎng)供需定價(jià)機制。市場(chǎng)定價(jià)機制的導入使得鐵礦石的價(jià)格更具有市場(chǎng)決定因素，從而推動(dòng)了鐵銅溢價(jià)水平的相關(guān)度由77.5%上升至91.1%。

　　階段四：2018年5月至今，鐵銅溢價(jià)水平相關(guān)度始終保持在90%以上。2018年5月，大商所引入境外投資者后，大商所鐵礦石期貨的金融屬性在國外資本的推動(dòng)下迅速增強，此階段的鐵礦石在其鋼鐵原料領(lǐng)域已經(jīng)具備了與銅在有色金屬領(lǐng)域完全相同的特征。在金融屬性的助力下，鐵銅溢價(jià)相關(guān)度一度達到98.4%。2020年3月全球新冠肺炎疫情暴發(fā)后，各國政府均采取量化寬松的貨幣政策應對危機，一時(shí)間全球范圍內貨幣被人為增加。截至2021年第1季度，僅中、美、歐3個(gè)主要經(jīng)濟體的M2貨幣投放增加值就超過(guò)45億元人民幣。資本對原料市場(chǎng)的“偏好設置”使得資本大量涌入原料市場(chǎng)并人為推高鐵礦石、銅價(jià)創(chuàng )歷史新高。相對于銅市場(chǎng)的整體供需格局以及銅的資源方的國家分布、抗疫能力等特點(diǎn)以及中國鋼鐵工業(yè)在抗疫期間的優(yōu)秀表現，優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源高度集中于澳大利亞的特點(diǎn)被更多的資本所青睞，鐵礦石溢價(jià)水平逐漸偏離銅的溢價(jià)水平，鐵銅溢價(jià)相關(guān)度也由2020年3月的98.4%逐月下降至2020年12月的90.2%（相當于2018年4月水平），以后隨著(zhù)銅價(jià)的上升帶動(dòng)銅成本溢價(jià)的提高而逐漸恢復至95.9%。

 

　　未來(lái)鐵礦石的金融屬性將在其價(jià)格決定上占有絕對的權重

　　2018年5月后，鐵礦石表現出與銅高度相關(guān)的溢價(jià)水平充分表明了鐵礦石作為黑色金屬的主要原料，其金融屬性不斷被市場(chǎng)所完善，未來(lái)金融屬性在鐵礦石價(jià)格決定中的比重也將越來(lái)越與銅市場(chǎng)相似，即由期貨市場(chǎng)決定商品價(jià)格。

　　根據鐵銅溢價(jià)水平相關(guān)度數據，2018年5月~2021年6月，鐵銅溢價(jià)水平相關(guān)度均保持在90%以上且此期間內的鐵礦石普氏價(jià)格均值為108.2美元/噸，平均成本溢價(jià)水平246%，折合鐵礦石平均成本31.3美元/噸；而銅價(jià)的均值則分別為均價(jià)6630美元/噸、平均成本溢價(jià)水平31%、折合平均成本5081美元/噸。

　　另根據國際期貨行業(yè)協(xié)會(huì )（FIA）統計的2020年全球期貨成交量數據顯示，中國的大商所在全球交易所期貨和期權成交量排名中位居第7位，其鐵礦石期貨交易則以284630172手（折合284.63億噸）位居全球金屬期貨交易的第3位（2019年鐵礦石以29658011手（折合296.58億噸）位列次席）。2020年，大商所的鐵礦石相關(guān)期貨（權）成交量和成交額則高達284.63億噸和21.59萬(wàn)億元，由此計算的2020年大商所鐵礦石期貨平均價(jià)格為109.9美元/噸。而2020年全年普氏鐵礦石價(jià)格指數的平均值為108.9美元/噸，相差無(wú)幾。

　　通過(guò)數據對比發(fā)現，2018年5月以來(lái)，鐵礦石的金融屬性不斷增強，金融屬性在中國鐵礦石的定價(jià)機制上已占有絕對的比重。未來(lái)中國要沖破鐵礦石定價(jià)權旁落的困境，必須著(zhù)手鐵礦石金融市場(chǎng)的博弈。

　　2018年5月~2021年6月期間的鐵礦石普氏價(jià)格均值為108.2美元/噸。同期鐵礦石普氏價(jià)格的中位數為105.2美元/噸、普氏鐵礦石價(jià)格的標準差為41.2美元/噸，這意味著(zhù)價(jià)格在64美元/噸~146美元/噸的區間均屬數據的正常分布。以上數據充分顯示了自大商所2018年5月起允許境外投資者參與鐵礦石期貨交易以來(lái)，在優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源被高度壟斷，中國鐵礦石進(jìn)口來(lái)源國家（地區）高度集中和中國鋼鐵生產(chǎn)高度依賴(lài)鐵礦石的“三高”形勢下，鐵礦石價(jià)格圍繞108美元/噸的價(jià)格中樞線(xiàn)的波動(dòng)已初見(jiàn)端倪，如果不加以干預，未來(lái)鐵礦石價(jià)格很難再次向下回歸至70美元/噸的合理價(jià)位，中國鋼鐵工業(yè)將長(cháng)期面臨高額生產(chǎn)成本的壓力。

　　對比鐵銅溢價(jià)水平走勢（圖2）可以發(fā)現，2018年5月以來(lái)，鐵礦石的價(jià)格溢價(jià)水平與銅之間的差距呈明顯增大態(tài)勢，尤其在2020年11月后，這一態(tài)勢的發(fā)展愈發(fā)明顯。2021年5月，鐵礦石的價(jià)格溢價(jià)水平已經(jīng)達到541.7%，而且進(jìn)入6月后，這一水平還有繼續攀升至550%以上的跡象。

　　由于全球鐵礦石供給市場(chǎng)被高度壟斷，優(yōu)質(zhì)鐵礦石資源基本來(lái)自澳大利亞和巴西，而鐵礦石作為中國長(cháng)流程煉鋼工藝中不可或缺的原料、資源，中國市場(chǎng)對其需求巨大并且持續旺盛。目前，鐵礦石的溢價(jià)水平已經(jīng)超出了鐵礦石本身的正常溢價(jià)水平范圍（2018年5月后的均值246%），其中市場(chǎng)投機炒作因素的參與度占比極高。

　　極高的鐵礦石成本溢價(jià)水平推高了中國鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)成本，但由于國家對大宗商品穩供應、穩物價(jià)的要求，預計鋼材作為關(guān)系國民經(jīng)濟發(fā)展穩定的重要大宗物資，其價(jià)格難有大幅上漲的可能。因此，在超高的鐵礦石價(jià)格水平下，中國鋼鐵行業(yè)的合理利潤水平將被大幅壓縮，這將極其不利于中國鋼鐵工業(yè)的健康發(fā)展。而一旦作為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)的鋼鐵行業(yè)發(fā)展受限，中國整體國民經(jīng)濟也難言長(cháng)期的有序健康發(fā)展。

　　因此，面對目前鐵礦石超高價(jià)格的難題，絕不能僅憑某一方面發(fā)力，必須充分利用金融市場(chǎng)工具，發(fā)揮大商所在全球鐵礦石期貨市場(chǎng)的絕對影響力，在產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)供需、金融環(huán)境等多方面、多角度思考問(wèn)題，尋求破解問(wèn)題的有效途徑和方法，謀求對鐵礦石定價(jià)話(huà)語(yǔ)權的爭奪。