春節后的貨幣市場(chǎng)，即將迎來(lái)一段“美好時(shí)光”。
春節后首周公開(kāi)市場(chǎng)萬(wàn)億元資金到期，給短期流動(dòng)性增添了一絲隱憂(yōu)。但綜合多家機構觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，節后現金回流對流動(dòng)性形成補充，節前央行大額投放效應也有望得到更充分顯現。
有資金交易員表示，至少在6月末以前，資金面不會(huì )出現太大問(wèn)題，春節后一兩個(gè)月將是上半年資金面最寬松的一段時(shí)期。
季節性緊張不見(jiàn)蹤影
往年春節前后，貨幣市場(chǎng)往往大起大落——節前易出現資金緊張，節后則較為寬松。今年春節靠前，年初傳統財政稅收高峰與節前現金投放高峰間隔較近，增添了節前流動(dòng)性形勢的復雜性。但事后來(lái)看，節前市場(chǎng)資金面總體平穩偏松，幾乎未見(jiàn)收緊。這主要得益于央行一系列的流動(dòng)性調控舉措。
一方面，央行給予流動(dòng)性支持的力度到位，奠定了資金面平穩跨節的基礎。
據統計，1月1日至2月1日，央行累計開(kāi)展逆回購操作15600億元，同期有17200億元央行逆回購和3900億元中期借貸便利（MLF）到期，故央行從公開(kāi)市場(chǎng)操作渠道實(shí)現凈回籠5500億元。不過(guò)，1月央行實(shí)施降準1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(cháng)期資金約1.5萬(wàn)億元；1月23日開(kāi)展一季度定向中期借貸便利（TMLF）操作2575億元；1月25日開(kāi)展2018年度普惠金融定向降準動(dòng)態(tài)考核，凈釋放長(cháng)期資金約2500億元；這三項措施釋放的資金量在2萬(wàn)億元左右，綜合考慮公開(kāi)市場(chǎng)操作，凈釋放的資金仍接近1.5萬(wàn)億元，較好地滿(mǎn)足了節前各項流動(dòng)性需求。
另一方面，央行實(shí)施各項操作的時(shí)點(diǎn)到位，保障了資金面持續平穩。
1月以來(lái)，央行各項流動(dòng)性操作主要集中在1月中旬稅期高峰階段和1月底2月初春節長(cháng)假前開(kāi)展。例如，央行先后于1月14日至18日、1月30日至2月1日實(shí)施兩輪公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作；降準也是分兩步實(shí)施，1月15日和25日各降準0.5個(gè)百分點(diǎn)；TMLF和普惠金融定向降準動(dòng)態(tài)考核在1月下旬進(jìn)行。如此安排，較好地匹配了節前各階段流動(dòng)性供求變化，及時(shí)平抑了各種潛在擾動(dòng)。
萬(wàn)億資金回籠添變數
平穩跨過(guò)春節，節后流動(dòng)性供求并非全然無(wú)憂(yōu)。
本周公開(kāi)市場(chǎng)逾萬(wàn)億元央行流動(dòng)性工具到期將給短期流動(dòng)性供求帶來(lái)擾動(dòng)。據Wind數據，本周有6800億元央行逆回購和3835億元MLF到期，到期回籠量共10635億元。由于央行明確1月降準后，一季度到期的MLF將不再續做，因此本周基本不存在央行開(kāi)展MLF操作的可能性。逆回購操作方面，周一，央行暫停了逆回購操作，200億元央行逆回購實(shí)現自然凈回籠。
央行公告稱(chēng)，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。鑒于此，即便后續央行重啟逆回購操作，實(shí)施足額對沖的可能性也不大，節后公開(kāi)市場(chǎng)操作大概率呈現凈回籠格局。
另外，年初屬于傳統的信貸投放高峰期，在宏觀(guān)政策加大逆周期調節力度的背景下，一季度信貸投放力度有可能比往年更大。隨著(zhù)信貸投放力度加大，派生存款增多，可能加大金融機構補繳法定存款準備金的壓力。
還需看到，今年地方債發(fā)行提前，且節奏不慢。據統計，1月21日，2019年地方債發(fā)行拉開(kāi)帷幕，到1月31日，不到兩周全國各地就發(fā)行了4179.66億元地方債。一季度政府債券發(fā)行規模大概率超過(guò)往年，因債券發(fā)行繳款造成的銀行體系流動(dòng)性消耗也會(huì )高于往年。
季節性寬松不會(huì )“缺席”
即便如此，節后市場(chǎng)資金面的季節性寬松應該不會(huì )“缺席”。
從往年來(lái)看，春節后資金面寬松主要得益于現金回流銀行體系。這一點(diǎn)在今年也不會(huì )例外。興業(yè)研究的報告預計春節后現金回流在8000億元左右。國金證券研報預計2月現金回流將增加約9000億元流動(dòng)性。
支持對春節后一段時(shí)間流動(dòng)性樂(lè )觀(guān)的另一理由，在于前期央行流動(dòng)性投放效應的顯現。值得注意的是，央行在春節前1個(gè)月凈釋放的約1.5萬(wàn)億元資金中絕大部分是中長(cháng)期限資金，且無(wú)論是降準還是TMLF操作，投放的資金都屬于相對的低成本資金，改善市場(chǎng)流動(dòng)性及預期的效果應該更好，只因被節前現金投放等因素對沖，投放效應未能得到充分展現。節后則不一樣，取現擾動(dòng)不再，伴隨著(zhù)現金回流銀行體系，銀行超儲率將重新回升，流動(dòng)性將自然回暖。這一背景下，前期大額投放效應有望得到更充分顯現。
外匯因素對流動(dòng)性也可能構成邊際有利因素。國家外匯管理局11日公布的數據顯示，截至1月末，我國外匯儲備規模為30879億美元，較2018年12月末上升152億美元，為連續第三個(gè)月上升。隨著(zhù)人民幣匯率打破前期的單邊貶值格局，外匯因素對人民幣流動(dòng)性的負面影響有望減弱，甚至貢獻階段性的正面作用。
更重要的是，面對經(jīng)濟下行壓力，宏觀(guān)政策加大逆周期調節的立場(chǎng)已確立，央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度仍明確。近期海外寬松聲音增強，拓寬了我國貨幣政策靈活調整的余地。在面對央行流動(dòng)性工具集中到期、政府債券集中發(fā)行繳款、財政集中收稅等因素，預計央行會(huì )適時(shí)適量給予流動(dòng)性支持，市場(chǎng)對央行進(jìn)一步降準等仍有較強預期。
總體上看，春節后貨幣市場(chǎng)有望迎來(lái)一段“美好時(shí)光”。本周大量央行逆回購和MLF到期可能限制資金面回暖，但此后隨著(zhù)現金回流效應顯現，資金面有望呈現平穩偏松態(tài)勢，貨幣市場(chǎng)利率中樞存在小幅下行可能性。數位資金交易員向中國證券報記者表示，至少在6月末以前，資金面不會(huì )出現太大問(wèn)題，而春節后一兩個(gè)月將是上半年資金面最寬松的一段時(shí)期。
