卓桂秋
國慶節假期結束以來(lái)，宏觀(guān)樂(lè )觀(guān)情緒逐步降溫，鐵礦石估值回歸供需基本面。
10月31日，港口鐵礦石BRBF倉單價(jià)為781元/干噸，較國慶節假期前下跌38元/干噸，跌幅為4.6%；鐵礦石期貨I2501合約收盤(pán)價(jià)為781.5元/干噸，較國慶節假期前下跌40元/干噸，跌幅為4.9%。整個(gè)10月份，鐵礦石基差維持在平水附近波動(dòng)。
10月份鐵礦石供需邊際轉弱
庫存重現累積
10月份，鐵礦石供需基本面呈現總量矛盾不大，但邊際轉弱的特征。從鐵礦石下游來(lái)看，鋼材供需邊際矛盾較國慶節假期前有所顯現。數據顯示，10月份五大品種鋼材供需雙增，庫存有所下降。10月底五大品種鋼材總庫存為1235萬(wàn)噸，較9月份減少4.4%，連續4個(gè)月去庫存，同比減少13.1%。但10月份五大品種鋼材需求增速放緩，產(chǎn)量增速加快，導致去庫存速度放緩，去庫存速度較9月份下降12.9個(gè)百分點(diǎn)，且不及過(guò)去兩年同期去庫速度。
10月份鋼企盈利面顯著(zhù)擴大，但呈現沖高回落態(tài)勢。數據顯示，10月份鋼企盈利面周均值為62.1%，較9月份大幅擴大52.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )今年初以來(lái)新高，且高于過(guò)去兩年同期，但盈利面在10月中旬達到74.5%高位之后開(kāi)始回落，月底降至61%，低于全月均值。
受盈利改善提振，10月份鋼企高爐鐵水加速復產(chǎn)，鐵礦石采購量增加，但月底鐵水產(chǎn)量有觸頂回落跡象。10月份247家鋼企日均鐵水產(chǎn)量為233.8萬(wàn)噸，環(huán)比增長(cháng)4.3%，復產(chǎn)速度加快。測算顯示，10月份鋼企鐵礦石采購量環(huán)比增長(cháng)3.5%，較9月份提高3.3個(gè)百分點(diǎn)。10月份最后一周，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比減少0.22萬(wàn)噸，結束前8周持續增產(chǎn)的局面。
在供應端，進(jìn)口鐵礦石到港量增加，全國45港鐵礦石庫存重現累積。截至10月25日，全國45港進(jìn)口鐵礦石到貨量較9月份同期增長(cháng)5.6%。受到港量加速增長(cháng)的影響，10月份全國45港進(jìn)口鐵礦石庫存累積至15420萬(wàn)噸，較9月底增加367萬(wàn)噸。
綜上所述，10月份鐵礦石下游鋼材低位去庫存，鋼企盈利情況改善，鐵水加速復產(chǎn)，鐵礦石需求增加，但月底鐵水產(chǎn)量存在觸頂回落跡象；由于10月份鐵礦石到港量增速快于需求增速，港口進(jìn)口鐵礦石庫存重現累積態(tài)勢，鐵礦石價(jià)格承壓回落。
年末鋼材需求存在放量預期
2024年剩余不到2個(gè)月時(shí)間，目前鋼材需求預期尚可，主要表現為年末基建趕工、制造業(yè)板材補庫預期。
基建方面，財政部表示，截至10月20日，各地累計發(fā)行專(zhuān)項債券3.63萬(wàn)億元，占全年額度的93%，支持項目超過(guò)3萬(wàn)個(gè)。經(jīng)統計，待發(fā)額度加上已發(fā)未用資金，年內各地共有2萬(wàn)億元專(zhuān)項債券資金可安排使用。這意味著(zhù)，在今年計劃發(fā)行的3.9萬(wàn)億元新增地方專(zhuān)項債中，將有一半左右的專(zhuān)項債資金在11月—12月份集中使用，基建實(shí)物工作量有望出現脈沖式增長(cháng)。
制造業(yè)方面，我國10月份制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數）提高0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，時(shí)隔5個(gè)月重回擴張區間。從分項指數看，10月份生產(chǎn)指數提高0.8個(gè)百分點(diǎn)至52%，新訂單指數提高0.1個(gè)百分點(diǎn)至50%。筆者認為，在“兩重”（國家重大戰略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設）“兩新”（新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新）大力推進(jìn)的支撐下，制造業(yè)產(chǎn)需兩端呈現向好態(tài)勢，利好鋼材需求。冬儲季節來(lái)臨，鋼材低庫存或放大需求彈性。十四屆全國人大常委會(huì )第十二次會(huì )議于11月4日—8日在北京舉行，市場(chǎng)預計會(huì )議或將揭曉財政增量政策規模。如果政策提振鋼材需求前景，那么在鋼材低庫存背景下，冬儲投機需求可能出現井噴。
第4季度鋼鐵行政限產(chǎn)預期弱化
國家統計局數據顯示，今年1月—9月份我國粗鋼產(chǎn)量為76848萬(wàn)噸，累計同比減少3.6%；生鐵產(chǎn)量為64443萬(wàn)噸，累計同比減少4.6%。若第4季度鋼材需求保持平穩，粗鋼和生鐵日均產(chǎn)量均保持9月份日均水平，那么，第4季度粗鋼和生鐵產(chǎn)量將分別達到23635萬(wàn)噸和20463萬(wàn)噸，同比分別增長(cháng)5.5%和4.5%；全年粗鋼和生鐵產(chǎn)量分別為100483萬(wàn)噸和84906萬(wàn)噸，同比分別減少1.4%和2.5%?？梢?jiàn)，第4季度鋼鐵供需若保持9月份的強度，那么全年鋼鐵產(chǎn)量可實(shí)現壓減。在此情景下，第4季度鋼鐵行政限產(chǎn)的預期弱化。
1月—9月份，全國247家樣本鋼企鐵水產(chǎn)量累計為62651萬(wàn)噸，累計同比減少4.4%。若247家樣本鋼企鐵水全年產(chǎn)量參照統計局口徑同比減少2.5%，則意味著(zhù)11月—12月份樣本鋼企日均鐵水產(chǎn)量將保持在247.8萬(wàn)噸，較10月份最后一周的日均產(chǎn)量增加12.3萬(wàn)噸，同比增加16.7萬(wàn)噸。由此可見(jiàn)，11月—12月份，全國247家樣本鋼企存在增產(chǎn)的潛在空間。
11月—12月份鐵礦石累庫預期仍存
截至10月25日，全國45港口進(jìn)鐵礦石到港量約為103132萬(wàn)噸，累計同比增長(cháng)5.8%；國內332家礦山企業(yè)鐵精粉產(chǎn)量為19771萬(wàn)噸，累計同比減少1.6%。
假設11月—12月份進(jìn)口鐵礦石周度到港量和國內鐵精粉周產(chǎn)量均維持10月25日當周（10月21日—25日）水平，則第4季度進(jìn)口鐵礦石到港比第3季度增長(cháng)1.2%，全年進(jìn)口鐵礦石到港量同比增長(cháng)4.6%；假設11月—12月份日均鐵水產(chǎn)量維持10月底日均產(chǎn)量水平，則全年鐵水產(chǎn)量同比減少3.7%。此時(shí)，鐵礦石平衡表顯示，11月—12月份全國45港進(jìn)口鐵礦石累庫約1340萬(wàn)噸至16760萬(wàn)噸，月均累庫約670萬(wàn)噸。
若全年進(jìn)口鐵礦石到港量同比增長(cháng)5.8%，鐵水產(chǎn)量同比減少2.5%，則平衡表顯示，11月—12月份全國45港進(jìn)口鐵礦石累庫940萬(wàn)噸至16360萬(wàn)噸，月均累庫約470萬(wàn)噸。
綜上所述，由于鐵礦石存在進(jìn)一步累庫的預期，11月—12月份鐵礦石價(jià)格或在700元/干噸～800元/干噸之間震蕩偏弱運行。
《中國冶金報》（2024年11月07日 03版三版）
