夏學(xué)釗
最近兩周，鐵礦石期貨價(jià)格突破上行，主力合約I2409刷新本輪行情高點(diǎn)。筆者認為，宏觀(guān)利多是近期推動(dòng)鐵礦石價(jià)格上漲的核心因素。由于鐵礦石價(jià)格估值水平已處于高位，后期鐵礦石期貨難以出現單邊上漲行情，或呈現震蕩調整態(tài)勢。
宏觀(guān)及產(chǎn)業(yè)利多因素接力推漲礦價(jià)
自4月1日以來(lái)，鐵礦石期貨出現了一波明顯的上漲行情，I2409合約價(jià)格累計最大漲幅超過(guò)27%?；仡櫛据喰星?，可以將其分為兩個(gè)階段，自4月1日至5月中旬是第一階段，5月中旬至今是第二階段。筆者認為，兩個(gè)階段行情的推動(dòng)力量是不同的：第一階段主要是產(chǎn)業(yè)層面的利多因素，第二階段主要是宏觀(guān)層面的利多因素。
在第一階段，高爐復產(chǎn)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)層面的核心利多因素。從邏輯上來(lái)看，供需關(guān)系決定著(zhù)商品價(jià)格。故而，在供應端保持平穩的情況下，需求的擴張會(huì )為鐵礦石價(jià)格的上漲提供動(dòng)力。數據顯示，3月末全國日均鐵水產(chǎn)量在221萬(wàn)噸左右，而5月中旬已經(jīng)上升至237萬(wàn)噸左右，鐵水產(chǎn)量經(jīng)歷了連續7周的上升，累計上升幅度超過(guò)7%。鐵水產(chǎn)量的持續上升意味著(zhù)鐵礦石需求的持續增加，這是推動(dòng)4月初至5月中旬鐵礦石價(jià)格上漲的核心動(dòng)力。
從時(shí)間點(diǎn)上來(lái)看，筆者的這一判斷也可以得到驗證，筆者觀(guān)察到，3月29日—4月4日，鐵水產(chǎn)量開(kāi)始出現回升。追溯鐵礦石期貨行情的變化，可以發(fā)現，I2409合約價(jià)格是在4月1日開(kāi)始反彈的。也就是說(shuō)，鐵水產(chǎn)量變化的時(shí)間點(diǎn)與鐵礦石期貨價(jià)格上漲的時(shí)間點(diǎn)緊密對應。5月24日發(fā)布的數據顯示，日均鐵水產(chǎn)量從236.89萬(wàn)噸回落至236.8萬(wàn)噸，未能延續繼續上升的勢頭，而5月24日發(fā)布的數據實(shí)際上反映的是5月17日—5月23日的高爐生產(chǎn)情況。也就是說(shuō)這一時(shí)期需求已經(jīng)停止擴張，產(chǎn)業(yè)層面的利多影響已經(jīng)淡化。
5月17日以后，宏觀(guān)層面的利多因素接棒產(chǎn)業(yè)層面的利多因素，進(jìn)一步推升了鐵礦石期貨價(jià)格。
5月17日，央行、國家金融監督管理總局等多部委發(fā)布一系列房地產(chǎn)扶持措施，包括下調房貸利率、下調首付比例、設立3000億元保障性住房再貸款，再結合此前地方政府的一系列限購取消措施，可以看出中央和地方政府在協(xié)力加速房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫存，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康有序發(fā)展。筆者認為，房地產(chǎn)最新的政策力度大、范圍廣、手段多，對于房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展預期有著(zhù)明顯的提振作用，而房地產(chǎn)預期的改善對于整個(gè)黑色系板塊的商品價(jià)格都構成利多影響。
綜上所述，產(chǎn)業(yè)和宏觀(guān)利多因素的先后接力，是本輪鐵礦石價(jià)格上漲行情的核心驅動(dòng)力。
礦價(jià)估值水平已經(jīng)偏高
從估值的角度來(lái)看，鐵礦石價(jià)格估值水平已經(jīng)偏高，這將抑制鐵礦石價(jià)格的上行空間。
首先，如前所述，自4月1日的最低點(diǎn)算起，本輪鐵礦石期貨I2409合約價(jià)格最大上漲幅度已經(jīng)超過(guò)27%。與歷史對比來(lái)看，本輪行情積累的漲幅也已足夠大了?！笆O而衰”的道理在期貨市場(chǎng)博弈中也是適用的，多頭累積的浮盈越多，空頭進(jìn)場(chǎng)和多頭離場(chǎng)的動(dòng)機越強，而這將抑制后市礦價(jià)的繼續上漲。
其次，從絕對價(jià)格水平來(lái)看，當前鐵礦石價(jià)格已經(jīng)處于高估值區域。根據筆者的統計，自2013年10月份鐵礦石期貨上市以來(lái)，鐵礦石主力合約收盤(pán)價(jià)保持在900元/噸以上的概率低于13%，現貨指數報價(jià)在120美元/噸以上的概率低于25%。而當前鐵礦石現貨的美元指數報價(jià)已經(jīng)在120美元/噸以上，鐵礦石期貨主力合約價(jià)格已經(jīng)在900元/噸以上。統計數據顯示，鐵礦石主力合約收盤(pán)價(jià)保持在1000元/噸以上的概率低于6%，保持在1100元/噸以上的概率低于3%，這一數據對預估后市鐵礦石價(jià)格的上行空間具有一定的參考價(jià)值。
綜上所述，筆者認為雖然有宏觀(guān)利多因素的支撐，但后市鐵礦石期貨價(jià)格繼續上行的空間有限，或轉為震蕩調整走勢。
《中國冶金報》（2024年05月30日 02版二版）
