劉慧峰
春節長(cháng)假之后，螺紋鋼期貨盤(pán)面價(jià)格連續兩個(gè)交易日大幅下跌，之后兩天雖有所反彈，但總體以弱勢為主。截至2月23日當周（2月19日—23日），螺紋鋼主力合約收盤(pán)價(jià)為3790元/噸，相較春節前最后一個(gè)交易日（2月8日）下跌64元/噸，跌幅為1.66%。未來(lái)2周～3周，螺紋鋼價(jià)格走勢將如何呈現？本文將從宏觀(guān)和產(chǎn)業(yè)的角度進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。
本輪螺紋鋼價(jià)格下跌原因分析
要分析未來(lái)2周～3周螺紋鋼期貨價(jià)格走勢，需要先來(lái)分析一下春節假期后首周價(jià)格下跌的主要原因。
第一，從歷年情況來(lái)看，春節后的2周～3周現貨市場(chǎng)成交基本都處于停滯狀態(tài)，春節過(guò)后全國大范圍雨雪天氣進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對于需求走弱的預期。
第二，春節長(cháng)假過(guò)后，鋼企的焦炭、焦煤庫存消耗明顯低于預期，且春節期間的鐵礦石發(fā)貨量數據明顯高于預期。這導致原料價(jià)格的快速下跌，打開(kāi)了螺紋鋼進(jìn)一步下跌的空間。
第三，此前網(wǎng)傳云南暫停部分基建項目建設的消息也在一定程度上降低了市場(chǎng)對于政策的預期。
第四，從海外方面看，1月份美國CPI（消費者物價(jià)指數）數據超預期，結合美聯(lián)儲近期表現來(lái)看，降息時(shí)間節點(diǎn)或進(jìn)一步延后。這導致美債收益率保持高位，進(jìn)一步壓制了黑色系期貨價(jià)格的整體走勢。
市場(chǎng)對于政策加碼仍有期待
春節長(cháng)假結束之后，2月下旬到3月上旬為旺季需求到來(lái)前的真空期，加上3月初要召開(kāi)全國兩會(huì )，所以這一階段政策預期對價(jià)格的影響依然存在。從長(cháng)假前最后一周開(kāi)始，國家已經(jīng)出臺了一系列穩定股市的政策，包括針對融券業(yè)務(wù)的監管政策收緊、匯金增持ETF（交易型開(kāi)放式指數基金）以及強調要提升上市公司投資價(jià)值等，市場(chǎng)恐慌情緒明顯緩解。春節后上證指數持續反彈，并在上周末重回3000點(diǎn)。春節后首周，中央財經(jīng)委員會(huì )第四次會(huì )議又強調了要推動(dòng)新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，且近期對于房地產(chǎn)的支持政策也在持續出臺。
另外，春節長(cháng)假期間公布的金融數據也呈現出一些利好的跡象，一方面，反映資金供需相對強弱指標的社融、M2（廣義貨幣）增速差在1月份首度轉正，為0.8%；另一方面，1月份M1（狹義貨幣）增速同比增長(cháng)了5.9%，增速較2023年12月份回升了4.6個(gè)百分點(diǎn)，盡管有春節錯位因素影響，但剔除這一因素后M1增速依然是改善的。M1、M2增速差也持續回升。從歷史數據上看，疫情之前社融、M2增速差與M1、M2增速差兩個(gè)指標與國內大宗商品價(jià)格指數走勢均有較強的相關(guān)性。
利好的政策和金融數據，疊加春節后市場(chǎng)對于全國兩會(huì )政策的期待，所以未來(lái)1周～2周?chē)鴥群暧^(guān)環(huán)境對于黑色系期貨的影響是偏利多的。
產(chǎn)業(yè)鏈短期不具備
持續負反饋的邏輯
1月份之后，得益于環(huán)保壓力的減輕和鋼企利潤的階段性好轉，長(cháng)流程鋼企產(chǎn)量逐步回升。截至春節前最后一周（2月5日—9日），全國247家鋼企高爐日均鐵水產(chǎn)量連續5周回升，累計回升5.91萬(wàn)噸。上周（2月19日—23日）則因鋼材價(jià)格下跌，鋼企檢修范圍階段性擴大，日均鐵水產(chǎn)量出現了1.04萬(wàn)噸的回落。另外，因電爐鋼利潤尚可，盡管1月份之后短流程螺紋鋼產(chǎn)量呈現季節性回落趨勢，但回落幅度明顯小于往年同期。春節后第一周（2月19日—23日），短流程螺紋鋼產(chǎn)量為2.15萬(wàn)噸，同比（陰歷）增加了0.25萬(wàn)噸。
短期來(lái)看，春節后首周因鋼價(jià)大幅下跌，鋼企復產(chǎn)預期減弱，產(chǎn)業(yè)鏈出現了一輪階段性負反饋。不過(guò)，筆者認為，當下市場(chǎng)不具備持續的負反饋調節動(dòng)力。
一方面，螺紋鋼主力合約盤(pán)面價(jià)格最低已跌至電爐鋼谷電成本（3734元/噸），且未來(lái)1周～2周，市場(chǎng)對于政策加碼仍有一定期待。另一方面，近期山西地區密集出臺了煤炭的限產(chǎn)政策，“雙焦”盤(pán)面價(jià)格大幅反彈。預計全國兩會(huì )前后煤炭限產(chǎn)政策放松的概率不大。且春節長(cháng)假期間鋼企已基本消耗了春節前的鐵礦石補庫，后期亦存在一定的補庫需求。同時(shí)，經(jīng)過(guò)上一周的階段性負反饋，鋼企利潤情況明顯好轉，長(cháng)流程鋼企已經(jīng)重回盈利狀態(tài)。結合之前的季節性數據來(lái)看，鋼企復產(chǎn)的趨勢預計會(huì )延續。因此，一旦宏觀(guān)預期出現好轉的話(huà)，產(chǎn)業(yè)鏈大概率會(huì )重回正反饋邏輯。
3月中旬后
關(guān)注需求及政策落地情況
春節后首周主導市場(chǎng)交易的邏輯主要是需求預期偏弱和成本支撐下移。結合前文分析，筆者認為，在沒(méi)有較大利空影響的情況下，短期內螺紋鋼盤(pán)面價(jià)格跌破電爐鋼谷電成本的可能性不大。
但進(jìn)入3月份之后，市場(chǎng)將更多關(guān)注需求及政策落地情況。需求情況最直觀(guān)的觀(guān)察指標就是庫存數據，需要關(guān)注庫存的頂點(diǎn)何時(shí)出現及之后的去庫存速度。春節后的第一周，螺紋鋼庫存回升至1180萬(wàn)噸，這一庫存水平處于歷史同期相對高位。結合當下弱需求的現實(shí)情況，筆者認為，3月上旬庫存超預期累積的概率較大。若這一預期兌現，屆時(shí)將對市場(chǎng)預期產(chǎn)生較大影響。至于政策層面，則主要關(guān)注全國兩會(huì )期間對于重要經(jīng)濟指標的定調及可能出臺的政策，如GDP增長(cháng)目標、財政赤字率、房地產(chǎn)政策等。
綜上所述，經(jīng)過(guò)春節后首周的大幅下跌，在沒(méi)有新的利空影響的情況下，螺紋鋼價(jià)格暫時(shí)不具備繼續大幅下跌的動(dòng)力，預計短期內螺紋鋼價(jià)格的運行區間為3730元/噸～3950元/噸。3月中旬之后，則需重點(diǎn)關(guān)注需求及政策落地情況。
《中國冶金報》（2024年02月29日 03版三版）
