夏學(xué)釗

　　最近一周，鐵礦石期貨呈現反彈態(tài)勢，主力合約I2405價(jià)格再度沖高至1000元/噸附近。不過(guò)，筆者認為，后市鐵礦石期貨大概率呈現震蕩走勢，難以出現趨勢性的上漲或下跌行情。

　　礦價(jià)缺乏下跌驅動(dòng)力

　　鐵礦石期貨不會(huì )出現趨勢性下跌的主要原因在于當前市場(chǎng)缺乏下跌的驅動(dòng)力。

　　首先，從宏觀(guān)層面來(lái)看，近期宏觀(guān)預期再度轉強。1月24日，央行領(lǐng)導宣布將于2月5日下調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(cháng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元。這一宏觀(guān)利多消息對金融市場(chǎng)有立竿見(jiàn)影的影響，此后股票市場(chǎng)和商品期貨價(jià)格都出現了明顯的短線(xiàn)反彈行情。

　　其次，從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，鐵礦石需求后期或增加。從相關(guān)資訊機構發(fā)布的周度數據來(lái)看，全國高爐產(chǎn)能利用率已經(jīng)連續3周呈現出環(huán)比上升態(tài)勢，全國高爐產(chǎn)能利用率自81.59%上升漲至83.5%，日均鐵水產(chǎn)量從218.17萬(wàn)噸上升至223.29萬(wàn)噸?？紤]到春節后將迎來(lái)傳統的需求旺季，高爐或將延續復產(chǎn)進(jìn)程。

　　再次，從歷史規律來(lái)看，受氣候等因素影響，第1季度往往是國際鐵礦石發(fā)運淡季。今年第1季度，“颶風(fēng)影響鐵礦石發(fā)運”或繼續成為市場(chǎng)的一個(gè)炒作點(diǎn)。

　　因此，當前鐵礦石期貨價(jià)格不具備下跌的驅動(dòng)力。

　　當前礦價(jià)估值水平偏高

　　筆者判斷鐵礦石期貨價(jià)格不存在上漲趨勢行情，主要依據是當前鐵礦石價(jià)格估值水平已經(jīng)較高。

　　其一，從絕對價(jià)格來(lái)看，鐵礦石價(jià)格處于高位。筆者看到，鐵礦石價(jià)格自1月初以來(lái)出現了一波回調，最大回調幅度在10%左右。但對比來(lái)看，本輪鐵礦石價(jià)格的跌幅偏小。筆者認為，此輪礦價(jià)下跌是對前期高爐減產(chǎn)的滯后反應。根據資訊機構的相關(guān)數據，高爐減產(chǎn)自2023年10月份開(kāi)啟，一直延續到2024年1月初，全國高爐產(chǎn)能利用率從最高93.08%下降至最低81.59%，下降幅度為11.49%，對應的鐵礦石期貨價(jià)格跌幅為10%。上一次高爐產(chǎn)能利用率下降幅度達到10%的情況發(fā)生在2021年，彼時(shí)鐵礦石期貨價(jià)格的最大跌幅接近50%。由于此波鐵礦石期貨價(jià)格的回調幅度不大，當前鐵礦石價(jià)格仍然處于歷史上較高的位置。對比來(lái)看，在近5年中，鐵礦石價(jià)格高于當前價(jià)格的時(shí)間占比僅在15%左右。換句話(huà)說(shuō)，當前的鐵礦石價(jià)格比近5年絕大多數時(shí)間的鐵礦石價(jià)格都要高。

　　其二，從產(chǎn)業(yè)利潤分配的角度來(lái)看，鐵礦石價(jià)格處于高位。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間內，130美元/噸的鐵礦石價(jià)格意味著(zhù)非主流礦山的毛利率在40%以上，主流礦山的毛利率超過(guò)了200%。相較之下，當前國內高爐長(cháng)流程鋼企的利潤普遍在200元/噸以下，利潤率僅在5%左右。也就是說(shuō)，當前產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配嚴重失衡，鐵礦石價(jià)格處于高估值區域。

　　綜上所述，筆者認為，鐵礦石價(jià)格下跌缺乏驅動(dòng)力，而從估值的維度來(lái)看，鐵礦石價(jià)格不具備上漲空間。故而，后市鐵礦石期貨價(jià)格呈現震蕩走勢的可能性最大。

　　《中國冶金報》（2024年02月01日 03版三版）