程鵬
上周（5月29日—6月2日）黑色系期貨品種整體呈觸底反彈走勢，鐵礦石盤(pán)面反彈幅度居前，上行驅動(dòng)一方面來(lái)自宏觀(guān)政策增量預期和房地產(chǎn)行業(yè)寬松政策“傳聞”刺激；另一方面是鋼材表觀(guān)需求數據環(huán)比改善、去庫存加速提振黑色系期貨價(jià)格，鐵礦石盤(pán)面價(jià)格跟隨上行。鐵礦石短期需求韌性較強，疊加碳元素價(jià)格下跌幅度更大使得鋼廠(chǎng)即期利潤有所好轉、負反饋影響延后。
整體來(lái)看，黑色系期貨在經(jīng)歷價(jià)格大幅下跌后，做空動(dòng)力衰竭，在短期情緒回暖的引導下出現反彈行情。鋼材端維持季節性走弱特征，房地產(chǎn)和基建現實(shí)需求仍偏弱，鐵礦石供應端穩步回升，短期高需求或在唐山地區限產(chǎn)正式啟動(dòng)后再次轉入下降通道，疊加后續粗鋼平控政策預期，若宏觀(guān)面后期實(shí)質(zhì)性刺激政策落空或低于預期，則鐵礦石價(jià)格中期仍將偏弱運行。
供應增量仍然存在
支撐作用持續邊際減弱
短期全球鐵礦石發(fā)運量維持高位，6月份主流礦山供應環(huán)比仍有增量。一方面是力拓當前鐵礦石發(fā)運量遠低于正常水平，后期存在補量預期；另一方面是澳大利亞必和必拓財年季末沖量約780萬(wàn)噸。國產(chǎn)鐵礦石供應量保持穩中有增勢頭，非主流礦供應收縮壓力尚不顯著(zhù)，但后期需注意減量風(fēng)險。
4月份鐵礦石進(jìn)口量環(huán)比出現季節性下滑，同比仍保持增加。1月—4月份，鐵礦石累計進(jìn)口量同比增幅顯著(zhù)，主要貢獻來(lái)自澳大利亞和非主流礦山方面，巴西方面基本持平。海關(guān)總署數據顯示，4月份，我國進(jìn)口鐵礦石9044萬(wàn)噸，環(huán)比減少978.9萬(wàn)噸，同比增加438.4萬(wàn)噸。1月—4月份，我國累計進(jìn)口鐵礦石38486.7萬(wàn)噸，同比增加3044.4萬(wàn)噸，其中自澳大利亞、巴西、非主流國家進(jìn)口鐵礦石量同比分別增加1437.6萬(wàn)噸、144.0萬(wàn)噸、1462.9萬(wàn)噸。
非主流礦方面，國外經(jīng)濟復蘇緩慢導致鐵礦石需求偏弱，國內需求旺盛且鋼廠(chǎng)在低利潤水平下增加非主流礦入爐配比。非主流礦發(fā)運量穩中有增，這主要得益于自印度、加拿大、伊朗等國家進(jìn)口鐵礦石持續放量，鐵礦石累計進(jìn)口量同比分別增加665.5萬(wàn)噸、210.46萬(wàn)噸、210.4萬(wàn)噸。當前普氏鐵礦石價(jià)格指數月均值仍維持在100美元/噸以上，價(jià)格下跌對非主流礦供給收縮的影響尚不顯著(zhù)，預計6月份非主流礦方面將保持當前高供應狀態(tài)。
國產(chǎn)礦方面，在“基石計劃”政策引導和國內需求保持高位的共同作用下，國產(chǎn)礦價(jià)格自低位回升。但受制于礦價(jià)相對低迷和粗鋼壓減政策帶來(lái)的市場(chǎng)對需求的擔憂(yōu)，國產(chǎn)礦開(kāi)工率增速緩慢，目前已經(jīng)接近去年同期水平。國家統計局數據顯示，4月份原礦石產(chǎn)量為7509.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降13.1%。1月—4月份原礦石產(chǎn)量為31185.3萬(wàn)噸，同比下降5.70%。截至6月2日，全國266家礦山企業(yè)產(chǎn)能利用率為62.11%，較4月份提高1.2個(gè)百分點(diǎn)，同比基本持平。當前國內需求維持高位且安全限產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，預計6月份國產(chǎn)礦將延續5月份的高產(chǎn)量且國產(chǎn)礦供應環(huán)比仍有增量空間。
主流礦方面，第二季度是澳大利亞力拓和巴西淡水河谷的季節性高發(fā)運期，同時(shí)是澳大利亞必和必拓和FMG財年季末沖量期。綜合分析礦山年度目標、第一季度產(chǎn)銷(xiāo)數據可知，4月、5月份澳大利亞、巴西鐵礦石發(fā)運增量不及預期，其中巴西淡水河谷鐵礦石發(fā)運量基本符合增長(cháng)預期，力拓鐵礦石發(fā)運量逆周期下滑；澳大利亞必和必拓和FMG的鐵礦石發(fā)運量與第一季度基本持平，其中FMG保持當前發(fā)運水平、完成財年發(fā)運計劃的難度較低，必和必拓若要完成財年目標中值，則其6月份的鐵礦石發(fā)運量需要環(huán)比增加780萬(wàn)噸。
短期反彈后
礦價(jià)將回歸偏弱態(tài)勢
當前由于原材料碳元素價(jià)格下跌幅度較大，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)即期利潤相對較好，部分鋼廠(chǎng)計劃復產(chǎn)或提前結束檢修，短期需求下滑速度有所放緩。中期來(lái)看，粗鋼平控政策將導致鐵礦石需求量顯著(zhù)下降，遠期需求仍較為悲觀(guān)。短期鋼廠(chǎng)盈利面階段性連續擴大，鐵水產(chǎn)量維持高位，但鋼廠(chǎng)端維持低庫存結構，面對即將到來(lái)的需求淡季，鋼廠(chǎng)采購態(tài)度趨于謹慎，更多采取按需補庫策略。
從目前房地產(chǎn)、基建等鋼鐵需求側環(huán)比數據來(lái)看，淡季終端需求邊際好轉概率較低，短期鐵礦石價(jià)格向上驅動(dòng)力偏弱。中期來(lái)看，粗鋼產(chǎn)量同比大幅增加，按平控基準估算，后期鐵礦石需求同比將出現顯著(zhù)下降。若考慮廢鋼供應量回升對生鐵產(chǎn)量的替代作用，則鐵礦石需求下滑將更為顯著(zhù)，利空遠月需求。若該政策擴大至全國范圍，則鐵礦石需求環(huán)比降幅同樣顯著(zhù)。筆者預估，5月—12月份日均鐵水產(chǎn)量或下降至226.7萬(wàn)噸（鋼聯(lián)口徑）。截至6月1日，日均鐵水產(chǎn)量為240.81萬(wàn)噸，預計后市下降幅度為14.11萬(wàn)噸。
綜合來(lái)看，鐵礦石供應端邊際改善且供應量維持高位，6月份仍存在供給增量，供應端支撐作用邊際減弱；需求端高位見(jiàn)頂后邊際減弱，受鋼廠(chǎng)即期利潤偏高影響，短期需求韌性仍強，但在終端需求偏弱、產(chǎn)業(yè)鏈估值重心下移、粗鋼平控政策預期的共同作用下，鐵礦石中期需求下滑的概率較大。6月份鐵礦石呈現供強需弱格局，供需關(guān)系將更為寬松。另外，鐵礦石自身價(jià)格面臨持續性管控壓力，也將限制鐵礦石價(jià)格反彈的高度。
在操作策略方面，當前鐵礦石基本面偏強，鐵水產(chǎn)量依然維持高位，疊加庫存維持相對低位及近期人民幣大幅貶值等因素，鐵礦石價(jià)格彈性較大。但基于鐵礦石中期供需結構趨于寬松且短期需求高位見(jiàn)頂回落，向下驅動(dòng)力較強，預計鐵礦石價(jià)格在短期反彈后仍將回歸偏弱態(tài)勢。筆者建議逢高賣(mài)出看漲期權，維持看空地位。
《中國冶金報》（2023年06月08日 03版三版）
