夏學(xué)釗
上周（2月20日—24日），鐵礦石期貨呈現突破上漲走勢，I2305合約價(jià)格連創(chuàng )今年初以來(lái)新高并突破900元/噸的整數關(guān)口。從估值的角度來(lái)看，當前鐵礦石期貨價(jià)格已經(jīng)偏高；但綜合考慮各項因素后，筆者認為，做空鐵礦石期貨的時(shí)機尚未成熟。
鐵礦石價(jià)格估值偏高
當前鐵礦石價(jià)格明顯高估。
首先，從絕對價(jià)格來(lái)看，當前鐵礦石現貨報價(jià)已經(jīng)突破130美元/噸，期貨價(jià)格突破900元/噸，均處于近9個(gè)月來(lái)的最高點(diǎn)。
其次，從相對價(jià)格來(lái)看，以PB粉（皮爾巴拉混合礦）現貨價(jià)格作為基準，當前鐵礦石期貨I2305合約價(jià)格存在貼水，但與歷史數據對比來(lái)看，貼水幅度并不算高；如果以鞍鋼精粉現貨價(jià)格為基準，當前鐵礦石期貨I2305合約與現貨價(jià)格已經(jīng)平水甚至出現升水。
再次，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配角度來(lái)看，當前鐵礦石生產(chǎn)環(huán)節的利潤遠高于下游鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間，目前130美元/噸的鐵礦石價(jià)格意味著(zhù)非主流礦山的毛利率在40%以上，主流礦山的毛利率超過(guò)了200%。相較之下，當前國內高爐的利潤普遍在300元/噸以下，利潤率不足10%。筆者也可以通過(guò)螺紋鋼與鐵礦石價(jià)格的比值來(lái)觀(guān)察產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配情況，當前RB2305合約與I2305合約價(jià)格的比值在4.65左右，處于2022年以來(lái)的最低水平。
綜合以上3個(gè)角度來(lái)看，當前的鐵礦石期貨價(jià)格和現貨價(jià)格都明顯高估，這正是鐵礦石價(jià)格受到監管的重要原因。1月6日、1月15日、1月18日，國家發(fā)展改革委價(jià)格司曾針對鐵礦石市場(chǎng)3度發(fā)聲，要求不得哄抬價(jià)格，不得過(guò)度投機炒作；2月17日，大連商品交易所就鐵礦石期貨價(jià)格發(fā)布市場(chǎng)風(fēng)險提示公告，表示將持續強化日常監管，嚴肅查處各類(lèi)違規行為，維護市場(chǎng)秩序；2月21日，大連商品交易所實(shí)施調整鐵礦石期貨部分合約交易限額的措施。以上舉措反映了鐵礦石價(jià)格估值偏高的現實(shí)，也會(huì )在一定程度上抑制市場(chǎng)的過(guò)熱情緒。
做空時(shí)機尚未成熟
不過(guò)，筆者認為當前做空鐵礦石期貨的時(shí)機尚未成熟。
從短期視角來(lái)看，當前資金的做多熱情尚未完全消退。從I2305合約前20名持倉席位的數據來(lái)看，當前前20名席位的多頭持倉量明顯高于空頭持倉量，而資金的開(kāi)平倉行為是短期行情的重要影響因素。
從中期視角來(lái)看，鐵礦石需求還在上升過(guò)程中，這是多頭的重要支撐力量。鐵礦石唯一的工業(yè)用途就是用于鋼鐵生產(chǎn)，鋼廠(chǎng)的生產(chǎn)狀況直接決定鐵礦石的需求，故而可以通過(guò)全國高爐產(chǎn)能利用情況來(lái)跟蹤鐵礦石需求變化。數據顯示，2月末全國高爐產(chǎn)能利用率為86.97%，較1月初的81.93%上升5.04%，與往年數據對比可以發(fā)現，后期全國高爐產(chǎn)能利用率仍有進(jìn)一步上升的空間。且第二季度屬于鋼鐵生產(chǎn)的旺季，鐵礦石需求可能出現季節性的上漲。
從長(cháng)期視角來(lái)看，市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟的積極預期是引領(lǐng)鐵礦石期貨價(jià)格上漲的主要原因，而這種積極預期目前正逐步得到現實(shí)的驗證。自2022年11月份以來(lái)，眾多商品價(jià)格都出現了較為明顯的上漲，這體現了不同商品之間的共振；在同一時(shí)段，股票市場(chǎng)也呈現出明顯的漲勢，上證綜指最大漲幅在15%左右，人民幣匯率也出現明顯反彈，這體現了金融市場(chǎng)的共振。這種共振的背后是市場(chǎng)對我國2023年宏觀(guān)經(jīng)濟的樂(lè )觀(guān)預期。而當前，這種樂(lè )觀(guān)預期還在持續并且已經(jīng)得到高頻數據的部分驗證。樂(lè )觀(guān)預期被現實(shí)驗證意味著(zhù)市場(chǎng)的上漲態(tài)勢可能還將延續。
耐心等待市場(chǎng)拐點(diǎn)
回顧過(guò)去兩年鐵礦石的走勢，可以發(fā)現，鐵礦石期貨價(jià)格下跌需受到基本面因素的驅動(dòng)，這也將成為投資者未來(lái)選擇做空時(shí)機的重要參考。
一是供需矛盾的積累。2021年下半年鐵礦石大幅下跌的核心誘因就是供需矛盾的積累。2021年下半年鋼廠(chǎng)大力減產(chǎn)導致鐵礦石需求明顯萎縮，進(jìn)而打壓鐵礦石價(jià)格。故而，如果未來(lái)某時(shí)間點(diǎn)鋼廠(chǎng)開(kāi)始實(shí)施大力減產(chǎn)舉措或者鐵礦石供應出現快速增加，則意味著(zhù)鐵礦石價(jià)格拐點(diǎn)可能到來(lái)。
二是政策的強力干預。2022年春節前后的鐵礦石行情與2023年春節前后的情景非常相似。2022年春節前后，包括國家發(fā)展改革委價(jià)格司、市場(chǎng)監管總局、證監會(huì )期貨部在內的多個(gè)部門(mén)采取了一系列措施，抑制市場(chǎng)的過(guò)度投機炒作行為，導致了鐵礦石行情的回落。如前所述，2023年春節前，相關(guān)部門(mén)也采取了與2022年類(lèi)似的措施，但是當前的干預效果不明顯，后期是否會(huì )進(jìn)一步采取措施值得關(guān)注。若有更多強力舉措出現，鐵礦石價(jià)格的拐點(diǎn)也可能出現。
三是宏觀(guān)預期的轉向。如前所述，當前積極的宏觀(guān)預期仍然是支撐市場(chǎng)的關(guān)鍵因素，而且這種預期確實(shí)有一部分得到了現實(shí)的驗證。不過(guò)，由于宏觀(guān)經(jīng)濟的運行錯綜復雜且全球政經(jīng)局勢不確定性增多，并不能排除宏觀(guān)預期轉向的可能性。如果這種轉向出現，鐵礦石價(jià)格就失去了關(guān)鍵的強勢驅動(dòng)因素。
綜上所述，筆者認為，當前鐵礦石期貨價(jià)格已經(jīng)存在高估嫌疑，但鐵礦石期貨的做空時(shí)機尚未成熟，投資者需等待關(guān)鍵驅動(dòng)因素的出現。
《中國冶金報》（2023年03月02日 03版三版）
