劉慧峰
2月底以來(lái)，受到全球大宗商品價(jià)格上漲、通貨膨脹預期加劇的影響，國內螺紋鋼價(jià)格大幅沖高，螺紋鋼主力合約2205價(jià)格最高上沖至5094元/噸，之后則有所回落。短期來(lái)看，烏克蘭局勢呈現膠著(zhù)狀態(tài)，原油價(jià)格開(kāi)始高位震蕩，所以包括螺紋鋼在內的整個(gè)大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)均會(huì )有所加劇，而中期的螺紋鋼期貨走勢則仍需關(guān)注市場(chǎng)需求恢復情況。
供應端繼續邊際改善
但幅度可能不及預期
2月下旬，隨著(zhù)北京冬奧會(huì )閉幕，北方地區限產(chǎn)政策開(kāi)始出現邊際寬松，鋼材供給也有所改善。據數據統計，全國247家鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量到3月份第1周已經(jīng)回升至219.76萬(wàn)噸，5大品種鋼材產(chǎn)量也回升至955.9萬(wàn)噸，較2月份低點(diǎn)分別回升8.2%和9.8%，之后因全國兩會(huì )和北京冬殘奧會(huì )的召開(kāi)，鋼材供應略有回落。筆者認為，從一個(gè)偏中線(xiàn)的時(shí)間段來(lái)看，鋼材供應端改善的大方向不會(huì )改變。主要基于以下邏輯：其一，全國兩會(huì )和北京冬奧會(huì )、冬殘奧會(huì )陸續閉幕，北方地區的限產(chǎn)政策可能會(huì )再度放松。其二，去年的中央經(jīng)濟工作會(huì )議和今年的《政府工作報告》均明確了立足國情，先立后破，有序推進(jìn)落實(shí)“雙碳”目標的原則。據筆者估算，今年第1季度的粗鋼產(chǎn)量同比下降2700萬(wàn)噸左右，所以后面幾個(gè)季度粗鋼產(chǎn)量壓減的壓力相對較小。其三，今年經(jīng)濟工作的重心是穩增長(cháng)，這利好鋼材的中期需求。但在政策端提振需求的同時(shí)，螺紋鋼供應端的政策也需要適度放松，否則可能會(huì )導致供需錯配，擠壓下游制造業(yè)利潤。
但短期來(lái)看，鋼廠(chǎng)的復產(chǎn)力度可能不及市場(chǎng)預期，主要是因為目前電爐鋼生產(chǎn)企業(yè)一直處于盈虧平衡狀態(tài)。同時(shí)，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)利潤也明顯收窄，且鐵礦石、煤炭等原料價(jià)格仍有上漲預期，低利潤必然會(huì )抑制鋼廠(chǎng)的復產(chǎn)積極性。3月份第2周，全國85家獨立電弧爐企業(yè)平均開(kāi)工率為71.33%，較去年同期低8.7個(gè)百分點(diǎn)。所以筆者預計，4月~5月份螺紋鋼周度產(chǎn)量可能逐步恢復至310萬(wàn)噸~320萬(wàn)噸水平，高爐日均鐵水產(chǎn)量將逐步恢復至220萬(wàn)噸~230萬(wàn)噸水平，均低于去年同期。
需求端即將進(jìn)入預期兌現階段
如果把時(shí)間周期放得更長(cháng)的話(huà)，開(kāi)年以來(lái)，螺紋鋼價(jià)格的這波反彈其實(shí)在很大程度上得益于國內穩增長(cháng)背景下的需求強預期。從目前情況看，市場(chǎng)情緒對于螺紋鋼需求的前景比較樂(lè )觀(guān)。春節之前，央行下調了1年期和5年期的貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）；2月份之后，多個(gè)城市相繼推出了下調首套房的首付比例和房貸利率政策，特別是河南省鄭州市成為了首個(gè)放松“認房又認貸”政策以及重啟棚改貨幣化安置政策的城市。而今年《政府工作報告》在繼續強調“房住不炒”的基調的同時(shí)，也強調了支持合理住房需求、因城施策等?；ǚ矫?，從2021年第4季度以來(lái)，一些重大項目已經(jīng)陸續開(kāi)工，且今年地方政府專(zhuān)項債支出有明顯前置的特點(diǎn)。在這種情況下，筆者對于鋼材的中期需求還是持相對樂(lè )觀(guān)態(tài)度的。
但從現實(shí)情況來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)對鋼材的需求比較低迷。1月份，全國100個(gè)大中城市土地成交面積同比下降25.59%,而1月份和2月份30個(gè)大中城市商品房成交面積均值同比分別下降了29.56%和27.31%。所以，政策的邊際寬松傳導到房地產(chǎn)行業(yè)對鋼材需求的恢復是需要一定時(shí)間的，至少從上半年來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)投資和新開(kāi)工不會(huì )有太大起色?；ㄍ顿Y則在政策刺激下已經(jīng)出現企穩態(tài)勢，2021年12月份當月基建投資增速同比增長(cháng)了3.75%，為2021年4月份之后首次轉正，且今年《政府工作報告》強調了要適度超前開(kāi)展基礎設施建設，所以今年上半年基建投資的企穩比較確定。那么，建筑業(yè)對鋼材的需求在今年上半年就會(huì )呈現基建對沖房地產(chǎn)行業(yè)的格局。從歷史數據看，在這個(gè)階段，螺紋鋼價(jià)格走勢比較弱，而一旦房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)始企穩，螺紋鋼價(jià)格亦會(huì )同步走強。如果排除通貨膨脹預期因素，目前的需求狀況可能不支持建筑鋼材價(jià)格進(jìn)一步走高，未來(lái)還是需要關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)企穩的時(shí)點(diǎn)，筆者預計要到第3季度左右，第2季度可能存在需求兌現不及預期的風(fēng)險。
庫存關(guān)注焦點(diǎn)將轉向去庫存化速度
今年螺紋鋼庫存絕對量的低位對價(jià)格形成了強有力的支撐，3月份第一周，螺紋鋼庫存高點(diǎn)（1320.34萬(wàn)噸）已現，較去年同期下降505.71萬(wàn)噸。據統計，螺紋鋼庫存一般在春節后4周左右見(jiàn)頂，之后開(kāi)始去庫存。從近5年的數據來(lái)看，去庫存時(shí)長(cháng)為12周~14周。所以，未來(lái)兩三個(gè)月，市場(chǎng)對于螺紋鋼庫存的關(guān)注點(diǎn)將從總量的偏低轉向去庫存化速度。前文提到，第2季度之后，鋼材供應大概率環(huán)比回升，而需求的恢復則可能相對偏慢，去庫存化的速度大概率不及預期，這也可能對鋼材市場(chǎng)形成階段性沖擊。目前，螺紋鋼期貨近弱遠強的期限結構也暗含了這一預期。
綜合來(lái)看，因地緣沖突引發(fā)的通貨膨脹預期是導致2月底到3月初鋼材價(jià)格強勢反彈的原因。從目前情況看，烏克蘭局勢有陷入膠著(zhù)的跡象，所以短期內螺紋鋼期貨價(jià)格高位波動(dòng)可能有所加劇。中期則需要回歸基本面進(jìn)行分析，筆者認為，第2季度螺紋鋼期貨可能存在供應恢復、需求不及預期的風(fēng)險，而市場(chǎng)對于螺紋鋼庫存的關(guān)注點(diǎn)也可能會(huì )從總量偏低轉向去庫存化速度，故價(jià)格可能存在階段性下行壓力；第3季度后，隨著(zhù)國內穩增長(cháng)政策的落地見(jiàn)效，螺紋鋼需求恢復，價(jià)格將重新上漲。全年來(lái)看，螺紋鋼期貨價(jià)格走勢可能呈N型。
《中國冶金報》（2022年3月24日 03版三版）
