夏學(xué)釗

　　上周（11月8日~12日），螺紋鋼期貨呈現探底回升態(tài)勢，主力合約在11月10日創(chuàng )出新低后止跌回升。筆者認為，煤炭期貨下跌導致的傳導效應后期有望減弱，螺紋鋼期貨走勢或將回歸供需邏輯主導。在相對穩定的供需格局下，螺紋鋼期貨價(jià)格有望反彈。

　　煤炭拖累作用淡化

　　煤炭期貨價(jià)格的下跌是誘發(fā)螺紋鋼期貨價(jià)格下跌的主要原因，而煤炭期貨價(jià)格的下跌主要是受到政策的影響。10月19日，國家發(fā)展改革委組織相關(guān)單位召開(kāi)煤炭專(zhuān)題座談會(huì )，研究依法對煤炭?jì)r(jià)格實(shí)施干預措施。當日期貨夜盤(pán)時(shí)段，動(dòng)力煤期貨主力合約一字跌停，此后即開(kāi)啟了持續大幅度下跌的走勢，而螺紋鋼期貨的大幅度下跌也是起于此時(shí)。

　　從時(shí)間點(diǎn)上我們可以看到，螺紋鋼期貨價(jià)格下跌與煤炭期貨價(jià)格下跌存在高度關(guān)聯(lián)。一方面，市場(chǎng)情緒是可以傳染的，某一品種價(jià)格的大幅下跌會(huì )產(chǎn)生連鎖效應；另一方面，在市場(chǎng)出現大幅下跌的情況下，持有多個(gè)品種頭寸的投資者會(huì )有平倉補充保證金的需求。此外，程序化交易也可能會(huì )放大市場(chǎng)上不同品種間的協(xié)同效應。

　　截至上周（11月8日~12日），動(dòng)力煤期貨價(jià)格較10月19日已經(jīng)腰斬，螺紋鋼期貨價(jià)格累計跌幅則相對較小，這也證明了螺紋鋼是受到拖累的品種。值得注意的是，11月3日，國家發(fā)展改革委在組織召開(kāi)的全國長(cháng)協(xié)煤流向監管工作視頻會(huì )議上，鼓勵發(fā)電企業(yè)積極參與長(cháng)協(xié)煤合同簽訂，及時(shí)建立煤炭庫存。這次會(huì )議被市場(chǎng)解讀為煤炭?jì)r(jià)格下跌到位的信號，當日煤炭期貨價(jià)格大幅上漲。

　　考慮到動(dòng)力煤累計跌幅已經(jīng)超過(guò)50%，且煤炭“增產(chǎn)增供”工作已經(jīng)取得顯著(zhù)成效，后期政策對價(jià)格的干預或將減弱，市場(chǎng)整體恐慌情緒已得到一定釋放，煤炭?jì)r(jià)格下跌對螺紋鋼價(jià)格的影響或將淡化。除煤炭類(lèi)期貨外，其他品種或將回歸各自的供需邏輯。

　　螺紋鋼供需格局或將保持穩定

　　動(dòng)力煤期貨的下跌是誘發(fā)螺紋鋼期貨大幅下跌的主要原因，但這并不是說(shuō)螺紋鋼期貨的下跌完全沒(méi)有受到基本面變化的影響。

　　一方面，螺紋鋼需求環(huán)比確實(shí)在下降。9月份是傳統的需求旺季，全國建筑鋼材成交量日均值在21萬(wàn)噸以上，而10月份全國建筑鋼材成交量日均值僅為17.5萬(wàn)噸。全國建筑鋼材成交量的環(huán)比下降，代表著(zhù)螺紋鋼需求環(huán)比轉弱。另一方面，螺紋鋼供應量環(huán)比上升。進(jìn)入10月份以后，部分鋼廠(chǎng)陸續復產(chǎn)。9月份最后一周螺紋鋼周產(chǎn)量在250萬(wàn)噸以下，而10月份螺紋鋼周產(chǎn)量最高突破290萬(wàn)噸。需求環(huán)比轉弱、供應環(huán)比上升，螺紋鋼期貨價(jià)格出現一定程度的下跌也在情理之中。

　　不過(guò)，中期來(lái)看，螺紋鋼供需格局或將保持穩定。首先，后期螺紋鋼需求或將延續當前水平。目前的螺紋鋼需求水平已經(jīng)體現了淡季特點(diǎn)，后期繼續壓縮的空間有限。參考往年的數據來(lái)看，過(guò)去兩年，10月份全國建筑鋼材成交量日均值分別為24.4萬(wàn)噸和20.7萬(wàn)噸，今年10月份的成交水平明顯低于往年，而過(guò)去兩年11月份的成交量與10月份相差不大。近期，市場(chǎng)高度關(guān)注拉尼娜現象對螺紋鋼需求的影響。根據國家氣候中心預測，今年冬天將形成一次弱至中等強度的拉尼娜現象，但其后期演變趨勢和氣候影響還存在一定的不確定性。也就是說(shuō)，拉尼娜現象本身尚不確定，目前的預測結果顯示其對螺紋鋼需求的影響可能將到2022年1月份才會(huì )體現。其次，鋼廠(chǎng)提產(chǎn)空間仍將受到限制。未來(lái)一段時(shí)間內，鋼廠(chǎng)生產(chǎn)至少會(huì )受到3個(gè)方面的壓力：能耗雙控考核仍將持續、采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策、冬奧會(huì )周邊地區限產(chǎn)，鋼廠(chǎng)限產(chǎn)力度可能再次加大。長(cháng)期來(lái)看，碳達峰、碳中和是我國的頂層設計目標，鋼鐵行業(yè)是碳排放的重要行業(yè)，相關(guān)政策將成為壓制鋼鐵供應的長(cháng)期因素。

　　總結來(lái)說(shuō)，螺紋鋼供需格局繼續弱化的空間有限，后市有望保持穩定甚至邊際轉強。

　　“低庫存+高貼水”組合

　　需要注意的是，10月份以來(lái)，即使在需求環(huán)比下降、供應環(huán)比上升的背景下，螺紋鋼市場(chǎng)總庫存仍維持下降態(tài)勢。最新數據顯示，螺紋鋼鋼廠(chǎng)庫存為285.95萬(wàn)噸，社會(huì )庫存為502.28萬(wàn)噸，庫存總量為788.23萬(wàn)噸，同比下降19.69%。從絕對數量來(lái)看，當前螺紋鋼庫存遠低于去年同期，若考慮到產(chǎn)量基數的擴大，則低庫存格局更為明顯；從變化來(lái)看，螺紋鋼市場(chǎng)自8月份開(kāi)始進(jìn)入到去庫存周期，庫存下降態(tài)勢在10月份也未曾改變。整體來(lái)看，目前螺紋鋼市場(chǎng)處于低庫存局面。

　　從估值角度來(lái)看，目前螺紋鋼現貨價(jià)格在4900元/噸左右，螺紋鋼期貨價(jià)格在4300元/噸，期貨較現貨存在明顯貼水，貼水幅度也處于歷史高位，這抑制了期貨價(jià)格的下行空間。一般認為，“低庫存+高貼水”組合是買(mǎi)入期貨的良好時(shí)機。

　　綜上所述，當前的螺紋鋼期貨價(jià)格或已體現了市場(chǎng)利空情緒和基本面的弱化。后期在供需格局穩定的背景下，螺紋鋼期貨價(jià)格有望反彈。