王海洋
春節后開(kāi)市第一個(gè)交易日，螺紋鋼主力RB2005合約以跌停價(jià)格3233元/噸開(kāi)盤(pán)，并收盤(pán)于跌停價(jià)格，較春節前收盤(pán)價(jià)格3491元/噸下跌258元/噸。隨后3周，RB2005以超跌后修復性反彈行情為主。截至2月21日，RB2005收盤(pán)價(jià)格反彈至3485元/噸，較節后最低收盤(pán)價(jià)格3207元/噸上升278元/噸；RB2010收盤(pán)價(jià)格反彈至3498元/噸，較節后最低收盤(pán)價(jià)格3106元/噸上升392元/噸。
這一極端行情的出現，除了受春節后預期內的庫存增加、需求暫停等因素影響之外，更主要的是由于突發(fā)性的疫情對整個(gè)經(jīng)濟社會(huì )的超預期影響在短時(shí)間內集中爆發(fā)，而資本市場(chǎng)的杠桿效應又成倍地放大了這種恐慌情緒。
然而，從短期看，市場(chǎng)對后期的悲觀(guān)情緒是有限度的，甚至對后期操作留有一定的余地。如近期合約和遠期合約的價(jià)差，以螺紋鋼為例，RB2005合約與RB2010合約的價(jià)差由春節前的升水128元/噸降為目前的貼水13元/噸，價(jià)差縮小141元/噸。這顯示出市場(chǎng)對疫情結束后的鋼材需求及價(jià)格走勢抱有一定的期待，同時(shí)也驗證了這波深跌行情的主因來(lái)自突發(fā)性的疫情。
RB2005主力合約出現罕見(jiàn)的貼水遠期現象，是否意味著(zhù)近期鋼市將持續弱勢運行呢？整個(gè)2月份鋼市是否持續籠罩在疫情的悲觀(guān)氛圍中？找出上述問(wèn)題的答案需要對疫情有所了解，主要從以下2個(gè)方面著(zhù)手：
首先，病毒的特征。這次病毒具有RNA（核糖核酸）單鏈復制的特征，一方面單鏈復制繁殖容易變異（進(jìn)化），另一方面意味著(zhù)適應性強。根據進(jìn)化論原理，病毒將本能地朝著(zhù)有利于自己生存繁衍的方向進(jìn)化，這便容易產(chǎn)生兩個(gè)結果：一是病毒的毒性持續下降，致死率不斷降低，不殺死宿主才可能有利自己存活與繁衍；二是傳染性增強，有利于提升繁衍效率。不難得出，疫情的結果一定會(huì )朝著(zhù)更積極的方向發(fā)展。如果疊加全民的防控效果、新藥物的研制以及民眾對病毒的進(jìn)一步了解，可以預見(jiàn)，疫情阻擊戰大概率會(huì )提前取得勝利。
其次，疫情的管控。疫情管控對鋼市的影響主要表現在因控制人員流動(dòng)、防止交叉感染而使得下游企業(yè)開(kāi)工與復工時(shí)間延遲，導致在下游開(kāi)工前這段時(shí)間鋼材的供需矛盾相對突出。事實(shí)上，嚴格的疫情管控并非孤立的事件，因而需全面認識：一是它產(chǎn)生于疫情也必將終止于疫情，如果疫情阻擊戰提前勝利，很多限制措施就會(huì )很快被取消；二是疫情管控的目的是為了使疫情在盡可能短的時(shí)間內得到最有效最徹底的控制，而并非制約經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展；三是疫情管控導致的結果是需求延后，而非需求消失，并不會(huì )導致一定時(shí)期內總需求的顯著(zhù)下降；四是疫情防控與全面復工復產(chǎn)并非完全互斥，疫情防控本身就屬于企業(yè)安全生產(chǎn)的一部分。
基于上述分析，預計后期鋼材市場(chǎng)將以震蕩趨穩為主，現貨承壓運行，期貨將延續超跌后價(jià)值修復行情，RB2005合約價(jià)格很難再出現新的低點(diǎn)。主要原因有以下3點(diǎn)：
第一，疫情的影響終將低于預期。隨著(zhù)時(shí)間推移、臨床經(jīng)驗的積累、科研的推進(jìn)以及人們防護意識的加強，人們對病毒的恐慌情緒將快速得到緩解。也就是說(shuō)，市場(chǎng)最悲觀(guān)的時(shí)候一定是最開(kāi)始的那刻，也就是期貨開(kāi)盤(pán)的第一個(gè)交易日。帶有高杠桿的資本市場(chǎng)把這種情緒放大至極限，后期盤(pán)面將慢慢修正這種超預期的情緒，甚至不排除出現超預期的修復行情。
第二，開(kāi)工延期綜合影響未必很大。延期開(kāi)工是疫情管控的必然結果，但延期開(kāi)工未必對市場(chǎng)產(chǎn)生超預期影響。原因如下：一是延期開(kāi)工的時(shí)間具有不確定性。從目前信息看，很多地方限制了最早開(kāi)工日，一方面這樣的行政措施法律效力相對較低，缺乏嚴格執行的基礎；另一方面限工源于疫情也必將終于疫情。這些限制措施會(huì )因疫情變化適時(shí)調整，因而時(shí)間上缺乏剛性。二是往年正月開(kāi)工強度一般比較低，今年延期開(kāi)工期間產(chǎn)生的需求缺口可能低于市場(chǎng)預期。往年下游通常在元宵節后才陸續開(kāi)工，因為資金、天氣等原因，項目一般在3月中旬前后真正到達需求頂峰。而今年延期后的復工，強度可能超預期，不排除一定程度上能夠抵消延期期間產(chǎn)生的需求缺口。三是延期開(kāi)工產(chǎn)生的悲觀(guān)情緒已經(jīng)在期貨價(jià)格中體現，甚至超預期體現。這就意味著(zhù)，期貨進(jìn)一步的下跌空間被大幅壓縮?，F貨商對后期需求也有一定的期待，盡管資金出現短期壓力，也較難出現持續的超低價(jià)拋貨現象。
第三，疫情結束后，建筑業(yè)將扮演更加重要的托底經(jīng)濟角色。受疫情影響，第一季度消費、凈出口受到不可避免的沖擊，經(jīng)濟更多依靠投資和政府購買(mǎi)來(lái)托底，而這兩個(gè)方面的最大歸宿便是房地產(chǎn)和基礎設施建設?；究梢源_定的是，隨著(zhù)疫情不斷取得階段性勝利，宏觀(guān)層面，各項逆周期調控措施必將陸續出臺，支撐重大項目的快速推進(jìn)；微觀(guān)層面，對中小微企業(yè)的各項扶持和補助政策會(huì )空前細致、全面、快速地鋪開(kāi)，有利于市場(chǎng)信心在極短時(shí)間內快速恢復。因此，疫情結束后的鋼材市場(chǎng)更值得期待。
綜上所述，在疫情不斷好轉的預期下，后期鋼材市場(chǎng)不應過(guò)分悲觀(guān)。在操作上，建議螺紋主力合約RB2005逐步逢低位建倉，或在遠期升水的條件下，逐步進(jìn)行RB2005與RB2010正套建倉，不建議RB2005與RB2010反套追多。
《中國冶金報》（2020年02月26日 03版三版）
