本報記者 吳勇
11月29日，大連商品交易所正式發(fā)布《大連商品交易所鐵礦石期貨期權合約》及《關(guān)于鐵礦石期權上市交易有關(guān)事項的通知》，這意味著(zhù)將在12月9日上市的鐵礦石期權的準備工作已基本就緒。據了解，大商所鐵礦石期權交易實(shí)行做市商制度，相關(guān)做市商正全力備戰上市前的各項工作。
提供流動(dòng)性 優(yōu)化定價(jià)
華泰長(cháng)城資本管理有限公司做市商負責人張恩維認為，做市商在鐵礦石期權中的功能主要是通過(guò)提供雙邊持續報價(jià)和響應詢(xún)價(jià)的方式為市場(chǎng)提供流動(dòng)性?！捌跈嘧鍪猩淌蔷S持期權市場(chǎng)價(jià)格和價(jià)差合理、維護期權市場(chǎng)穩定的重要力量，通過(guò)調整報價(jià)價(jià)差來(lái)適應市場(chǎng)，通過(guò)組合持倉和動(dòng)態(tài)對沖來(lái)匯聚和轉移市場(chǎng)風(fēng)險。做市商作為專(zhuān)業(yè)的交易對手方，交易策略以賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收益為主，以波動(dòng)率套利為輔，自身風(fēng)險很小?！彼f(shuō)。
“做市商應該在系統、策略、資金方面做好準備，為鐵礦石期權順利上線(xiàn)提供更好的流動(dòng)性，更合理的報價(jià)和價(jià)差發(fā)揮鐵礦石期權做市商的積極作用?！睆埗骶S說(shuō)。
他還表示，相對于場(chǎng)外市場(chǎng)，場(chǎng)內期權具有價(jià)差更窄，交易持續性更好等特點(diǎn)。鐵礦石期權上市后，會(huì )吸引越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)客戶(hù)和專(zhuān)業(yè)投資者交易鐵礦石期權，場(chǎng)內和場(chǎng)外期權也能協(xié)同發(fā)展，從點(diǎn)到面，擴大我國商品市場(chǎng)的深度，完善商品市場(chǎng)投資者結構，培養成熟的投資者，為全面有效地服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供更為堅實(shí)的基礎。
中信中證資本管理有限公司總經(jīng)理王小果也認為，做市交易具備幫助鐵礦石期權尋找合理定價(jià)、平抑價(jià)格劇烈波動(dòng)的優(yōu)勢。在期權交易的過(guò)程中，由于合約數目較多、上市初期參與各方仍需要時(shí)間適應新的交易工具等原因，往往流動(dòng)性的廣度和深度都不夠。
他進(jìn)一步表示，做市商作為市場(chǎng)的重要參與方，以自有資金承接市場(chǎng)的交易需求，給市場(chǎng)參與者提供流動(dòng)性的同時(shí)，一般采用中性對沖的方式交易?！白鍪猩淘趯_風(fēng)險的過(guò)程中，實(shí)際上也為鐵礦石期權提供了較為合理的參考定價(jià)，平緩了價(jià)格變化?！蓖跣」f(shuō)。
《中國冶金報》記者了解到，做市商既要為市場(chǎng)提供報價(jià)和流動(dòng)性，又要做好自身的風(fēng)險管理。首先，做市商需要熟悉鐵礦石期貨的特性，深入研究鐵礦石期貨的波動(dòng)率，充分把握市場(chǎng)的脈搏。其次，要構建好交易框架，管理好自身的風(fēng)險模型，以應對市場(chǎng)可能出現的各類(lèi)風(fēng)險。最后，需要完備、高效的信息技術(shù)系統，時(shí)刻保持期權合約與鐵礦石期貨之間價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，確保做市商的作用能得到有效發(fā)揮。
多種策略適應鋼鐵行業(yè)
杭州熱聯(lián)集團期權服務(wù)部總經(jīng)理管大宇指出，期權是非線(xiàn)性衍生工具，可以幫助使用者構建個(gè)性化的非線(xiàn)性損益模式，精準地表達觀(guān)點(diǎn)，對沖掉不確定的風(fēng)險，給市場(chǎng)參與者帶來(lái)更大的交易自由度。
他認為，期權的好處是損失和風(fēng)險暴露有限，讓交易過(guò)程管理變得非常簡(jiǎn)單?！百I(mǎi)入看漲期權合約就能實(shí)現下跌時(shí)天然截斷虧損，上漲時(shí)自動(dòng)讓利潤奔跑?！惫艽笥钫f(shuō)。
張恩維認為，相比期貨，期權作為一個(gè)復雜且靈活的金融工具，特點(diǎn)體現在交易觀(guān)點(diǎn)匹配維度更為精確。期權組合可以將投資者對于市場(chǎng)的任何一種觀(guān)點(diǎn)轉換成相應的策略，無(wú)論是預判窄幅震蕩，還是認為緩漲緩跌，都能通過(guò)期權組合構建起相應的策略。
在交易策略方面，管大宇表示，鋼鐵企業(yè)有生產(chǎn)、采購、庫存等多種需求，這些需求都可以用期權工具來(lái)變現。比如，貿易企業(yè)和生產(chǎn)企業(yè)都需要進(jìn)行持續性采購，有各種采購計劃。有了期權，采購行為就可以變現。
“賣(mài)出采購商品的看跌期權，如果期間價(jià)格下跌觸發(fā)采購價(jià)，就正常采購；如果沒(méi)有跌下去，這個(gè)期權倉位就可以為企業(yè)創(chuàng )造額外的價(jià)值，這就是把企業(yè)的采購需求通過(guò)期權變現的案例?！彼f(shuō)。
管大宇還表示，持有現貨常備庫存的企業(yè)，在沒(méi)有大跌風(fēng)險的時(shí)候，也可以通過(guò)備兌賣(mài)出看漲期權的方式來(lái)賺取時(shí)間價(jià)值的收益，用現貨庫存為企業(yè)創(chuàng )造增量的價(jià)值。當出現大漲行情時(shí)，如果用買(mǎi)入實(shí)值看跌期權的方式來(lái)做保值，就可以避免出現大漲時(shí)追加保證金情況發(fā)生，從而優(yōu)化資金利用效率。
張恩維指出，應對庫存貶值風(fēng)險，最常用的期權避險策略是買(mǎi)入看跌期權，即在已經(jīng)擁有標的資產(chǎn)或者買(mǎi)入標的資產(chǎn)的同時(shí)，買(mǎi)入相應數量的看跌期權。例如，鐵礦石采購成本為600元/噸，選擇買(mǎi)入期限為1個(gè)月的600元/噸行權價(jià)的鐵礦石看跌期權，通過(guò)支付一定程度的權利金，即可在不影響利潤的前提下，規避下跌風(fēng)險。
“作為看跌期權合約的買(mǎi)入方，優(yōu)點(diǎn)在于，在有效規避價(jià)格下行風(fēng)險的同時(shí)，對于價(jià)格大漲所帶來(lái)的盈利也能照單全收?！彼f(shuō)。
張恩維進(jìn)一步表示，另一類(lèi)常用期權策略是備兌策略。這作為一種收益增厚策略，無(wú)論是在大宗商品還是權益資產(chǎn)領(lǐng)域均受到廣泛應用。在持有鐵礦石現貨資產(chǎn)的情況下，賣(mài)出對應標的物的鐵礦石看漲期權，可通過(guò)犧牲頂部的收益空間，利用收取的期權權利金增厚基礎收益。
