一、2019年鋼材行情回顧：高產(chǎn)量高需求，鋼價(jià)波動(dòng)區間收窄

　　鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能接近尾聲，隨著(zhù)環(huán)保禁止一刀切，環(huán)保對產(chǎn)量的供給影響減弱，鋼材產(chǎn)量延續增長(cháng)態(tài)勢。2019年1-11月全國粗鋼產(chǎn)量同比增速高達7%，較去年同期增長(cháng)0.3個(gè)百分點(diǎn)。需求方面，房地產(chǎn)依然是鋼材需求增長(cháng)的主要貢獻行業(yè)，2019年1-11月房地產(chǎn)投資增速高達10.2%，較去年同期增長(cháng)0.5個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速雖然較去年明顯下降，但仍然維持在高位運行。2019年鋼材高產(chǎn)量高需求的特征決定其很難走出單邊行情，原料價(jià)格的波動(dòng)對鋼價(jià)走勢的影響明顯。鋼廠(chǎng)利潤較2018年明顯回落，全年平均利潤300-500元/噸。

　　上半年，在原料端鐵礦石供給不足情況下，原料成本大幅拉漲推動(dòng)鋼價(jià)上行，螺紋鋼主力合約在7月初達到本年度最高點(diǎn)4148元/噸，但低于2018年的最高點(diǎn)4418元/噸。下半年，隨著(zhù)鐵礦石供給的逐步恢復，特別是七月底在房住不炒的政策基調下，長(cháng)周期鋼材需求拐點(diǎn)的確認，多頭情緒宣泄完畢，鐵礦石大幅下挫，成本坍塌帶動(dòng)鋼材價(jià)格快速下行，8月底螺紋鋼主力合約價(jià)格低至3244元/噸。但金九銀十需求的如期來(lái)臨，宏觀(guān)悲觀(guān)預期有所修復，盤(pán)面觸底反彈。由于廢鋼價(jià)格堅挺，電爐鋼成為調節長(cháng)材產(chǎn)量的關(guān)鍵，限制了鋼價(jià)的跌幅。整體來(lái)看，2019年鋼材全年呈寬幅震蕩，主力合約在3200-4200區間波動(dòng)，波動(dòng)較2018年明顯縮小。

　　二、鋼鐵置換產(chǎn)能陸續投產(chǎn)，鋼材供應壓力凸顯

　　2016年初啟動(dòng)的鋼鐵行業(yè)供給側改革使得鋼鐵行業(yè)盈利能力大幅提升，在利潤驅使下，鋼材產(chǎn)量不斷上升。2019年1-11月我國生鐵產(chǎn)量同比增長(cháng)5.1%，粗鋼產(chǎn)量同比增7%。2019年鋼材產(chǎn)量的增加不僅得益于鋼鐵產(chǎn)能的增長(cháng)，高爐產(chǎn)能利用率在大部分時(shí)間亦高于去年同期水平。受環(huán)保限產(chǎn)擾動(dòng)以及電爐鋼和轉爐中廢鋼的應用，粗鋼產(chǎn)量增速明顯高于生鐵產(chǎn)量增速。

　　目前我國鋼鐵置換產(chǎn)能進(jìn)入投產(chǎn)高峰期。根據鋼聯(lián)統計，截止2019年11月1日，2019年年度已公示的產(chǎn)能置換計劃中，總新建產(chǎn)能18393.86萬(wàn)噸，其中新建煉鐵產(chǎn)能9818.685萬(wàn)噸，新建煉鋼產(chǎn)能8575.17萬(wàn)噸；總淘汰產(chǎn)能21407.783萬(wàn)噸，其中淘汰煉鐵產(chǎn)能11500.53萬(wàn)噸，淘汰煉鋼產(chǎn)能9907.28萬(wàn)噸。新項目在2020年投產(chǎn)為8628.525萬(wàn)噸，在2021年投產(chǎn)為5036.7萬(wàn)噸。

　　根據工業(yè)和信息化部《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》，為了嚴禁鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能，推進(jìn)布局優(yōu)化、結構調整和轉型升級，原則上實(shí)施減量或等量置換。但在實(shí)際操作過(guò)程中，由于真實(shí)產(chǎn)能核準存在難度，存在增量置換的可能。產(chǎn)能置換不僅能激活相當大一部分僵尸產(chǎn)能，同時(shí)新投產(chǎn)的產(chǎn)能生產(chǎn)效率和技術(shù)都有大幅提升，鋼鐵實(shí)際產(chǎn)能將明顯增加。從鋼聯(lián)統計的鋼鐵產(chǎn)能數據看，2020年我國高爐、轉爐鋼、電爐鋼產(chǎn)能均延續增長(cháng)態(tài)勢，其中高爐產(chǎn)能凈增2069萬(wàn)噸，轉爐鋼產(chǎn)能凈增3260萬(wàn)噸，電爐鋼產(chǎn)能凈增1221.5萬(wàn)噸，合計凈增煉鋼產(chǎn)能4481.5萬(wàn)噸。由于鋼鐵置換產(chǎn)能的大幅釋放，鋼材供應壓力凸顯，若高爐和電弧爐產(chǎn)能利用率與2019年持平，預計2020年粗鋼產(chǎn)量同比增長(cháng)約3000萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.3%。

　　三、長(cháng)周期需求走弱，但短期失速下行概率低

　　隨著(zhù)我國經(jīng)濟增速從高速切換至中高速，我國不論是投資、消費、出口均出現下滑。房地產(chǎn)方面，在“房住不炒”政策基調下，中長(cháng)期來(lái)看房地產(chǎn)投資、房屋新開(kāi)工面積增速逐步下移，但目前來(lái)看整體維持高位。2019年1-11月，我國房地產(chǎn)投資增速10.2%，房屋新開(kāi)工面積增速8.6%。今年以來(lái)，銀行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸余額增速放緩、批貸速度下降；嚴格限制房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)信托進(jìn)行前段融資，房企發(fā)行外債只能置換未來(lái)一年內到期的中長(cháng)期境外債務(wù)，這一系列舉措使得地產(chǎn)融資全面收緊。逆周期調節的多項政策都亦提防房地產(chǎn)松綁，包括央行定向降準；貸款利率掛鉤LPR后，房貸不能下浮的規定；專(zhuān)項債可作為資本項目金，但不得投入房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的規定。從目前房地產(chǎn)資金來(lái)源數據看，國內貸款、利用外資增速均回落，自籌資金和預售回款增速有所提高。受預售條件提高及限購限貸投資性需求降低的影響，地產(chǎn)銷(xiāo)售未見(jiàn)明顯起色。地產(chǎn)銷(xiāo)售的持續低迷也將降低企業(yè)新開(kāi)工意愿，但在融資環(huán)境無(wú)法改善情況下，房地產(chǎn)企業(yè)基于資金壓力，將加速開(kāi)工促進(jìn)回款，有利于穩定房地產(chǎn)用鋼需求。近期全國范圍內限購政策松動(dòng)預期再起，房地產(chǎn)調控由“全面調控”向“因城施策”轉變，有望提振房地產(chǎn)銷(xiāo)售。房地產(chǎn)由于體量大，是我國經(jīng)濟重要支撐，在“保穩定”背景下，房地產(chǎn)失速下滑的概率較低，過(guò)度壓制房地產(chǎn)也不利于我國制造業(yè)的發(fā)展。

　　受?chē)鴥韧怆p重壓力的影響，基建投資成為我國托底經(jīng)濟的重要手段。但受制于地方政府表外融資渠道受限，這兩年基建投資增速一直在低位徘徊。2019年1-11月我國基建投資增速為4%。今年逆周期政策有意通過(guò)專(zhuān)項債刺激基建發(fā)展，來(lái)穩定國內經(jīng)濟。專(zhuān)項債可作為項目資本金，雖然一定程度上能拓寬地方政府的信用渠道，但因專(zhuān)項債總量在基建投資中占比較低，對于基建的刺激力度有限。而專(zhuān)項債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的規定，雖然會(huì )增加專(zhuān)項債中投入基建的占比，但相應減少地產(chǎn)相關(guān)的投資，考慮到地產(chǎn)每單位投資額對鋼材需求拉動(dòng)大于基建每單位投資額，所以專(zhuān)項債資金從地產(chǎn)相關(guān)項目轉為基建相關(guān)項目，對于鋼材需求量是下降的。整體來(lái)看，2020年基建投資有望提速，但無(wú)法對沖地產(chǎn)下行的影響，難扭轉鋼材長(cháng)周期需求下滑的趨勢。

　　制造業(yè)投資方面，雖然政府實(shí)施減稅降費、改善實(shí)體經(jīng)濟融資環(huán)境有利于增強制造業(yè)投資信心，但2019年整體仍然處于底部震蕩，未見(jiàn)明顯起色。從工業(yè)企業(yè)利潤來(lái)看，2019年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降2.9%，10月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比減9.9%，盈利進(jìn)一步惡化。工業(yè)企業(yè)利潤未見(jiàn)企穩之前制造業(yè)暫無(wú)大幅補庫基礎。但近期汽車(chē)、家電行業(yè)數據有所好轉。2019年11月，汽車(chē)當月銷(xiāo)量同比減3.57%，降幅進(jìn)一步收窄；汽車(chē)當月產(chǎn)量同比增3.7%，產(chǎn)量在持續16個(gè)月負增長(cháng)后首次轉為正增長(cháng)?？紤]到國三重卡加速淘汰、無(wú)錫事件帶來(lái)的治超加嚴、汽車(chē)限購放松，2020年汽車(chē)行業(yè)有望進(jìn)入補庫階段。家電行業(yè)伴隨著(zhù)房地產(chǎn)竣工周期的到來(lái)，2020年家電用鋼需求有望小幅增長(cháng)。2019年1-11月洗衣機、冰箱、空調產(chǎn)量增速分別為10.1%、4%、5.8%，增速有所提高。

　　外需來(lái)看，近年來(lái)貿易保護主義抬頭，國際貿易摩擦升級，宏觀(guān)不確定性加大，國際直接投資回落，世界經(jīng)濟增速下行明顯。全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI持續下行至榮枯線(xiàn)以下，國際鋼材需求不振致使國際鋼材面臨供給過(guò)剩，我國鋼材出口明顯下滑。2019年1-11月我國鋼材出口同比下降6.5%。但是根據IMF預測，2020年全球經(jīng)濟增速有望從3%回升至3.4%，近幾個(gè)月全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI有邊際企穩跡象，國際鋼材需求的回暖有利于我國鋼材出口的企穩。

　　四、廢鋼價(jià)格構成鋼價(jià)的第一道強支撐

　　短流程煉鋼成本高于長(cháng)流程煉鋼成本300-500元/噸，因此當鋼價(jià)下跌時(shí)，短流程煉鋼先產(chǎn)生虧損。由于電爐鋼退出成本遠遠小于高爐鋼，當出現虧損時(shí)，電弧爐可以快速調整產(chǎn)能，因此當鋼價(jià)下跌至電爐鋼成本線(xiàn)以下，鋼材產(chǎn)量將明顯收縮。具體來(lái)看，今年螺紋鋼周產(chǎn)最高在6月底達到382萬(wàn)噸，最低在10月中達到314萬(wàn)噸，在降價(jià)過(guò)程中鋼材產(chǎn)量最高降幅達21.6%。作為電弧爐煉鋼的原材料廢鋼，其價(jià)格構成鋼價(jià)的第一道強支撐。

　　近年來(lái)，廢鋼的供給保持較快速度的增長(cháng)，但是隨著(zhù)鋼鐵行業(yè)供給側改革的推進(jìn)，廢鋼需求呈爆發(fā)式增長(cháng)，相較于供給側改革之前，當前廢鋼供需已經(jīng)翻倍，廢鋼供需缺口拉大，根據我國廢鋼協(xié)會(huì )測算，2019年我國廢鋼資源缺口高達4000萬(wàn)噸。目前來(lái)看，隨著(zhù)我國電爐鋼新建產(chǎn)能投放，明年電爐鋼企業(yè)對廢鋼的需求更大，而供應端無(wú)明顯增長(cháng)的情況下，2020年廢鋼資源依然偏緊，廢鋼價(jià)格的堅挺限制鋼價(jià)下跌的幅度。