本報首席專(zhuān)欄作家 李擁軍
負債分為流動(dòng)負債和非流動(dòng)負債。近幾年，流動(dòng)負債的綜合財務(wù)成本高于非流動(dòng)負債的財務(wù)成本。因此，非流動(dòng)負債占負債總額的比重升高，通?？醋魇莻鶆?wù)結構的優(yōu)化。所有者權益的增減，對企業(yè)資產(chǎn)負債率亦有一定影響。2018年，多數鋼鐵行業(yè)上市公司所有者權益增長(cháng)來(lái)自未分配利潤的增長(cháng)。這表明伴隨著(zhù)盈利水平的提升，企業(yè)償債能力亦在穩步增強。
本文將對23家具有長(cháng)流程鋼鐵生產(chǎn)工藝的鋼鐵行業(yè)上市公司負債及所有者權益變化情況進(jìn)行分析，據此判斷上市公司短期償債壓力的變化。
負債總額下降的首要因素是流動(dòng)負債下降
2018年，23家上市公司負債總額下降334.79億元。其中，流動(dòng)負債下降275.95億元，非流動(dòng)負債下降58.84億元。這表明，影響23家上市公司負債總額下降的首要因素是流動(dòng)負債的下降。從負債總額下降的規模來(lái)看，寶鋼股份、華菱鋼鐵下降規模居前2位，分別下降298.67億元、113.55億元；其他21家上市公司負債合計增長(cháng)77.42億元。這表明寶鋼股份、華菱鋼鐵負債規模的減小帶動(dòng)了整個(gè)鋼鐵板塊負債規模的減小。
有13家上市公司2018年負債總額出現下降。其中，鞍鋼股份、酒鋼宏興、安陽(yáng)鋼鐵、南鋼股份、馬鋼股份5家上市公司負債總額下降的首要因素是非流動(dòng)負債的下降。如酒鋼宏興流動(dòng)負債雖然增長(cháng)5.71億元，但非流動(dòng)負債減少16.91億元，二者合計導致負債總額下降11.2億元。寶鋼股份、華菱鋼鐵、本鋼板材、太鋼不銹、柳鋼股份、韶鋼松山、包鋼股份、杭鋼股份8家上市公司負債總額下降的首要因素是流動(dòng)負債的下降。如寶鋼股份流動(dòng)負債下降299.03億元，拉動(dòng)負債總額下降298.67億元。這8家上市公司中，本鋼板材、太鋼不銹、柳鋼股份、包鋼股份4家上市公司流動(dòng)負債的下降規模雖然都超過(guò)了25億元，但其非流動(dòng)負債的增長(cháng)規模亦超過(guò)了10億元。如本鋼板材流動(dòng)負債下降127.46億元，非流動(dòng)負債增長(cháng)45.7億元。上述數據表明這4家上市公司存在“借長(cháng)債還短債”的現象，這是一種較為良性的債務(wù)結構調整。
有10家上市公司2018年負債總額出現增長(cháng)。其中，僅有沙鋼股份、山東鋼鐵流動(dòng)負債、非流動(dòng)負債出現了同步增長(cháng)，其他8家上市公司均是流動(dòng)負債增長(cháng)，而非流動(dòng)負債下降，即這8家上市公司負債總額增長(cháng)的首要因素是流動(dòng)負債的增長(cháng)。如河鋼股份流動(dòng)負債增長(cháng)154.8億元，但非流動(dòng)負債下降81.74億元。這一類(lèi)型的債務(wù)結構調整無(wú)疑會(huì )加大企業(yè)短期償債的壓力。例如，山東鋼鐵負債總額增長(cháng)116.01億元，其中非流動(dòng)負債增長(cháng)76.03億元，流動(dòng)負債增長(cháng)39.98億元，即山東鋼鐵負債總額的增長(cháng)是流動(dòng)負債、非流動(dòng)負債共同拉動(dòng)的結果。再如，沙鋼股份負債總額增長(cháng)4.66億元，其中流動(dòng)負債增長(cháng)4.66億元，即沙鋼股份負債總額的增長(cháng)主要是流動(dòng)負債的增長(cháng)。
流動(dòng)負債增減結構差別較大
流動(dòng)負債包括短期借款、應付票據、應付賬款、預收賬款、應交稅費、其他應付款、一年內到期的非流動(dòng)負債、應付短期債券、其他流動(dòng)負債等項目。流動(dòng)負債的增長(cháng)，會(huì )增大企業(yè)短期償債的壓力。
2018年，23家上市公司流動(dòng)負債合計下降275.95億元。其中，寶鋼股份流動(dòng)負債下降299.03億元，其他22家上市公司流動(dòng)負債合計增長(cháng)23.08億元。盡管其他22家上市公司流動(dòng)負債小幅增長(cháng)，但依然有個(gè)別流動(dòng)負債合計值出現了較大規模的下降，如其他應付款合計下降130.95億元。其中，僅包鋼股份一家就下降了110.21億元，這主要是該公司2018年償還母公司債務(wù)所致。同時(shí)，這22家上市公司短期借款較2017年下降41.93 億元，預收賬款較2017年下降47.95億元，一年內到期的非流動(dòng)負債較2017年下降58.19億元。短期借款的下降說(shuō)明，多數上市公司因盈利水平的提高，資金狀況出現好轉，得以及時(shí)或提前償付了部分短期借款。
除寶鋼股份外的其他22家上市公司流動(dòng)負債中增長(cháng)規模較大的負債項目有：應付票據及應付賬款增長(cháng)127.04億元，應交稅費增長(cháng)59.45億元，吸收存款和同業(yè)存放增長(cháng)49.11億元。但吸收存款及同業(yè)存放的增長(cháng)主要集中在華菱鋼鐵、馬鋼股份，分別增長(cháng)29.44億元、19.68億元。據此判斷，除寶鋼股份外的其他22家上市公司流動(dòng)負債合計增長(cháng)的首要因素是應付票據及應付賬款的大幅增長(cháng)，這更多地與多數上市公司采購規模的擴大相關(guān)聯(lián)。應交稅費的增長(cháng)亦與上市公司營(yíng)業(yè)收入、利潤總額的增長(cháng)相關(guān)聯(lián)。
寶鋼股份、本鋼板材等10家上市公司2018年流動(dòng)負債出現了下降。其中，短期借款下降的有8家，應付票據及應付賬款下降的有6家，一年內到期的非流動(dòng)負債下降的有8家，表明這10家上市公司流動(dòng)負債結構呈現整體優(yōu)化的跡象，即企業(yè)短期償債壓力有所減輕。
在這10家上市公司中，寶鋼股份、本鋼板材、華菱鋼鐵、包鋼股份、太鋼不銹5家上市公司流動(dòng)負債下降規模超過(guò)了80億元，其他5家上市公司流動(dòng)負債下降規模多在15億元以下，僅柳鋼股份下降規模為27.33億元。
寶鋼股份流動(dòng)負債下降299.03億元，主要原因在于：一是短期借款減少219.58億元，主要是該公司2018年現金流較為充裕，主動(dòng)減小了融資規模；二是一年內到期的非流動(dòng)負債減少152.45億元，主要是該公司本外幣債券到期兌付及償還融資租賃款，并轉入一年內到期的中期票據50億元所致。短期借款、一年內到期的非流動(dòng)負債合計減少372.03億元，從而抵消了應付票據及應付賬款62.57億元的增長(cháng)?？傮w來(lái)看，寶鋼股份有息債務(wù)規模減小，雖然對供應商的應付款項出現了增長(cháng)，但此類(lèi)應付款項的財務(wù)成本相對偏低。據此判斷，寶鋼股份流動(dòng)負債結構出現了優(yōu)化。
本鋼板材、華菱鋼鐵流動(dòng)負債下降的首要因素是短期借款的下降。如本鋼板材流動(dòng)負債下降127.46億元，其中，短期借款下降100.61億元，一年內到期的非流動(dòng)負債下降了34.61億元。華菱鋼鐵流動(dòng)負債下降97.91億元，其中，短期借款下降104億元，應付票據及應付賬款下降34.26億元。
包鋼股份流動(dòng)負債下降90.06億元，主要是該公司其他應付款下降110.21億元，其次是一年內到期的非流動(dòng)負債下降46億元。太鋼不銹流動(dòng)負債下降83.19億元，主要是一年內到期的非流動(dòng)負債下降54.96億元，其次是短期借款下降26.12億元。包鋼股份流動(dòng)負債的下降規模雖然較大，但是影響其流動(dòng)負債下降的首要因素是其他應付款的下降，而寶鋼股份、本鋼板材、華菱鋼鐵3家上市公司流動(dòng)負債下降的首要因素是短期借款的下降，太鋼不銹流動(dòng)負債下降的首要因素是一年內到期的非流動(dòng)負債的下降。據此判斷，寶鋼股份等4家上市公司流動(dòng)負債的結構調整要優(yōu)于包鋼股份。
有13家上市公司2018年流動(dòng)負債出現增長(cháng)，合計增長(cháng)473億元。其中，短期借款合計增長(cháng)190.74億元，應付票據及應付賬款合計增長(cháng)143.71億元，一年內到期的非流動(dòng)負債合計增長(cháng)82.58億元。三者合計增長(cháng)417.02億元，占流動(dòng)負債增長(cháng)總量的88.17%。上述數據表明這13家上市公司流動(dòng)負債的增長(cháng)主要由短期借款、應付票據及應付賬款、一年內到期的非流動(dòng)負債共同拉動(dòng)。
對這13家上市公司流動(dòng)負債包含的各個(gè)項目的增量與自身流動(dòng)負債增量進(jìn)行比較，可以將流動(dòng)負債增長(cháng)情況分為以下4類(lèi)：
河鋼股份、首鋼股份、馬鋼股份3家上市公司流動(dòng)負債的增長(cháng)主要由短期借款的增長(cháng)所拉動(dòng)。河鋼股份、首鋼股份是流動(dòng)負債增長(cháng)規模最大的2家，分別增長(cháng)154.8億元、84.96億元。這2家上市公司流動(dòng)負債合計增長(cháng)239.76億元，占這13家上市公司流動(dòng)負債增量的50.69%。河鋼股份流動(dòng)負債增長(cháng)主要原因在于：一是短期借款增長(cháng)96.12億元，二是一年內到期的非流動(dòng)負債增長(cháng)67.23億元。首鋼股份流動(dòng)負債增長(cháng)主要原因在于：一是短期借款增長(cháng)71.12億元，二是應付票據及應付賬款增長(cháng)34億元。馬鋼股份流動(dòng)負債僅增長(cháng)36.19億元，但短期借款增長(cháng)62.87億元，吸收存款及同業(yè)存放增長(cháng)19.68億元，雖然一年內到期的非流動(dòng)負債下降34.58億元，其他流動(dòng)負債下降20.54億元，但是難以抵消短期借款的大幅增長(cháng)。
三鋼閩光、新鋼股份、山東鋼鐵、沙鋼股份、八一鋼鐵、重慶鋼鐵、安陽(yáng)鋼鐵7家上市公司流動(dòng)負債的增長(cháng)主要由應付票據及應付賬款的增長(cháng)所拉動(dòng)。如山東鋼鐵短期借款雖然下降15.23億元，但應付票據及應付賬款增長(cháng)47.71億元，導致流動(dòng)負債增長(cháng)39.98億元。
凌鋼股份、酒鋼宏興2家上市公司流動(dòng)負債的增長(cháng)主要由一年內到期的非流動(dòng)負債的增長(cháng)所拉動(dòng)。如酒鋼宏興短期借款雖然下降5.72億元，但一年內到期的非流動(dòng)負債增長(cháng)12.35億元，導致流動(dòng)負債增長(cháng)5.71億元。
新興鑄管雖然短期借款下降4.67億元，但是預收賬款增長(cháng)15.39億元，其他流動(dòng)負債增長(cháng)10億元，最終拉動(dòng)流動(dòng)負債增長(cháng)23.3億元。
非流動(dòng)負債增減兩極分化
通過(guò)對近2年來(lái)非流動(dòng)負債增減結構進(jìn)行對比分析，可以看出，23家上市公司非流動(dòng)負債增減呈現兩極分化，即一部分上市公司非流動(dòng)負債下降規模較大，另一部分上市公司非流動(dòng)負債增長(cháng)規模較大。
有14家上市公司2018年非流動(dòng)負債出現了下降。河鋼股份、首鋼股份、馬鋼股份3家上市公司非流動(dòng)負債下降規模居前3位，分別下降81.74億元、74.04億元、36.94億元，其他11家上市公司非流動(dòng)負債下降規模均在20億元以下。河鋼股份非流動(dòng)負債下降主要受長(cháng)期借款、應付債券的影響。其中，長(cháng)期借款下降40.9億元，應付債券下降42.95億元。首鋼股份非流動(dòng)負債下降主要受長(cháng)期借款、遞延所得稅負債、其他非流動(dòng)負債的影響。其中，長(cháng)期借款下降39.24億元，遞延所得稅負債下降18.07億元，其他非流動(dòng)負債下降17.87億元。馬鋼股份非流動(dòng)負債下降主要受長(cháng)期借款下降33.8億元的影響?？傮w來(lái)看，河鋼股份、首鋼股份、馬鋼股份3家上市公司在2018年經(jīng)歷了還債高峰期。
有9家上市公司2018年非流動(dòng)負債出現了增長(cháng)。杭鋼股份、沙鋼股份、寶鋼股份、韶鋼松山4家上市公司非流動(dòng)負債增長(cháng)規模均小于1億元，非流動(dòng)負債規模保持基本穩定。包鋼股份等5家上市公司非流動(dòng)負債增長(cháng)規模均超過(guò)了10億元。其中，包鋼股份、山東鋼鐵、本鋼板材非流動(dòng)負債分別增長(cháng)80.31億元、76.03億元、45.7億元。包鋼股份、山東鋼鐵非流動(dòng)負債增長(cháng)主要受長(cháng)期借款、應付債券的影響。其中，包鋼股份長(cháng)期借款增長(cháng)28.3億元，應付債券增長(cháng)46.94億元；山東鋼鐵長(cháng)期借款增長(cháng)21.75億元，應付債券增長(cháng)50億元。本鋼板材非流動(dòng)負債增長(cháng)主要受長(cháng)期借款增長(cháng)46.39億元的影響。
多數上市公司凈利潤的增長(cháng)帶動(dòng)了所有者權益的增長(cháng)
23家上市公司2018年所有者權益合計增長(cháng)939.16億元。其中，歸屬于母公司所有者權益增長(cháng)824.06億元，少數股東權益增長(cháng)115.1億元。這表明，歸屬于母公司所有者權益的增長(cháng)拉動(dòng)了整個(gè)所有者權益的增長(cháng)。23家上市公司未分配利潤增長(cháng)612.68億元，占歸屬于母公司所有者權益增量的74.35%，占所有者權益增量的65.24%。這表明，多數上市公司所有者權益的增長(cháng)主要來(lái)自于未分配利潤的增長(cháng)，而未分配利潤來(lái)自利潤表中的凈利潤。據此判斷，2018年多數上市公司凈利潤的增長(cháng)帶動(dòng)了所有者權益的增長(cháng)。
在這23家上市公司中，僅有首鋼股份、鞍鋼股份所有者權益出現下降，分別下降1.44億元、2.47億元。鞍鋼股份所有者權益下降與其合并財務(wù)報表相關(guān)?？傮w來(lái)看，首鋼股份、鞍鋼股份所有者權益保持基本穩定。其他21家上市公司所有者權益均出現了增長(cháng)。
河鋼股份、本鋼板材2家上市公司未分配利潤增量占所有者權益增量的比重低于50%，表明這2家上市公司所有者權益的增長(cháng)是由未分配利潤以外的因素拉動(dòng)的。本鋼板材所有者權益增長(cháng)48.1億元，主要來(lái)自資本公積的增長(cháng)。
包鋼股份等19家上市公司未分配利潤增量占所有者權益增量的比重超過(guò)了50%，表明這19家上市公司所有者權益增長(cháng)的首要因素是未分配利潤的增長(cháng)。其中，華菱鋼鐵、寶鋼股份未分配利潤增量占所有者權益增量的比重高于50%且低于60%，表明這2家上市公司所有者權益的增長(cháng)還受其他因素影響。如寶鋼股份未分配利潤增長(cháng)86.9億元，同時(shí)，盈余公積增長(cháng)28.54億元，少數股東權益增長(cháng)24.43億元，資本公積增長(cháng)8.67億元，這4個(gè)方面的因素共同拉動(dòng)其所有者權益增長(cháng)147.73億元。華菱鋼鐵未分配利潤增長(cháng)67.9億元，同時(shí)，少數股東權益增長(cháng)44.76億元，這2個(gè)方面的因素共同拉動(dòng)所有者權益增長(cháng)116.6億元。
綜合以上分析，有13家鋼鐵行業(yè)上市公司2018年流動(dòng)負債出現增長(cháng)，主要由短期借款、應付票據及應付賬款、一年內到期的非流動(dòng)負債的增長(cháng)共同拉動(dòng)，表明這13家上市公司短期償債壓力有所增強。同時(shí)，寶鋼股份等19家上市公司未分配利潤增量占所有者權益增量的比重超過(guò)50%，表明這19家上市公司企業(yè)盈利水平的提升促進(jìn)了其償債能力的增強。
