基本面改善

　　今年二季度，隨著(zhù)復工復產(chǎn)的推進(jìn)，國內經(jīng)濟呈現出較好的回升勢頭，工業(yè)恢復速度較快，工業(yè)品價(jià)格穩步回升，螺紋鋼期價(jià)振蕩上行，上漲幅度接近10%。當前鋼材社會(huì )庫存水平高于往年，鋼廠(chǎng)產(chǎn)量居高不下，但在淡季期現價(jià)格并未回調，反而加快了上漲的速度。筆者認為，近期價(jià)格由預期主導，宏觀(guān)因素影響較大，市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)預期為鋼價(jià)提供了有力的支撐。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟總體穩步恢復，基本面繼續改善。6月份，制造業(yè)PMI為50.9%，高于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)，在調查的21個(gè)行業(yè)中，有三分之二的行業(yè)PMI高于臨界點(diǎn)，較上月增加5個(gè)。從分項數據來(lái)看，供需兩端持續回暖，價(jià)格指數有所上升，企業(yè)信心基本穩定。但由于海外疫情形勢依舊嚴峻，不確定因素依然存在，進(jìn)出口指數雖連續兩個(gè)月改善，但仍位于臨界點(diǎn)以下，外部市場(chǎng)依然存在變數。自疫情暴發(fā)以來(lái)，央行采取了“寬貨幣+寬信用”的貨幣政策應對國內外復雜形勢可能造成的不利影響。上半年銀行貸款和社融累計新增分別達到創(chuàng )歷史紀錄的12.09萬(wàn)億元、20.83萬(wàn)億，M2同比已連續3月保持在11％的高位之上?！皩捸泿?寬信用”的政策為股市和工業(yè)品等風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格上漲提供了有利條件。

　　回顧年初至今幾個(gè)具有代表的工業(yè)品價(jià)格走勢，鋼價(jià)受新冠肺炎疫情的影響最小，這是鋼材的供給和消費都以國內市場(chǎng)為主，國內疫情控制措施得當，對鋼廠(chǎng)的生產(chǎn)和下游的復工影響較小。另外，疫情對經(jīng)濟的沖擊反而提升了市場(chǎng)對于國家擴大基建規模、放松地產(chǎn)調控的政策預期，無(wú)論是上游的鋼廠(chǎng)還是中游的貿易商、終端消費企業(yè)，對于年內鋼材的價(jià)格均保持比較樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。由于國家采取了靈活適度的貨幣政策，鋼廠(chǎng)、國有貿易商、建設施工單位均表示融資成本下降明顯，資金較為充裕，這無(wú)疑提升了企業(yè)的風(fēng)險偏好和抗風(fēng)險能力。盡管7—8月份有需求下降和社會(huì )庫存累積的預期，但鋼貿商并未因此而產(chǎn)生恐慌情緒，反而希望在鋼價(jià)淡季回調過(guò)程中建立更多的庫存來(lái)博取未來(lái)更大的收益。股市的快速上行更是激發(fā)了投資者的參與熱情，增強了市場(chǎng)對未來(lái)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的信心。

　　盡管宏觀(guān)和產(chǎn)業(yè)氛圍比較樂(lè )觀(guān)，且近期鋼材的市場(chǎng)成交和表觀(guān)消費情況尚可，但筆者認為配置鋼材期貨多頭的性?xún)r(jià)比并不高。原因有以下兩點(diǎn)：

　　1.鋼材消費亮點(diǎn)不足。今年耗鋼增量主要來(lái)自雄安新區，華北地區鋼價(jià)一直強于其他地區。據研究測算，2020年雄安新區的建設項目用鋼量約為500萬(wàn)噸，三季度華北地區的鋼材消費有保障。但在“房住不炒”的定位下，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和新開(kāi)工數據表現并不突出。而基建方面，據測算，5月廣義、狹義基建投資同比增速分別為10.9％、8.3％，分行業(yè)看，電力等、交運等、水利公用等投資增速分別為28.8％、11.2％、5.1％，這也印證了以電力、5G為代表的新基建領(lǐng)域是本輪基建投資的主要方向，由于這些領(lǐng)域耗鋼量較少，基建對鋼材消費的拉動(dòng)可能弱于預期。

　　2.資金青睞供給剛性較強的品種，而鋼材供給彈性較強。宏觀(guān)回暖帶動(dòng)工業(yè)品復蘇，其中銅表現最為突出，一方面是因為下游電力投資需求強勁，另一方面由于前兩年銅價(jià)低迷，上游供應剛性較強，且受到海外疫情影響，銅礦供應擾動(dòng)較多。需求好、供給剛性強的品種更加受到資金青睞，鐵礦石價(jià)格上行的邏輯也類(lèi)似。而鋼材由于電爐產(chǎn)能占比提升且下半年電爐大幅投產(chǎn)預期較強，導致鋼材供應彈性越來(lái)越大，疊加庫存偏高的因素，資金主動(dòng)推漲意愿不足，以被動(dòng)跟漲為主。

　　綜合來(lái)看，鋼材三季度維持供需兩旺的格局是大概率事件，國內宏觀(guān)環(huán)境偏暖、資金面相對寬松將繼續支持鋼市的樂(lè )觀(guān)預期。但考慮到鋼材的基本面和期現價(jià)格平水的現狀，筆者認為在當前價(jià)格水平做多螺紋鋼期貨的驅動(dòng)力不強、安全邊際不足，建議投資者暫時(shí)保持觀(guān)望，背靠電爐成本擇機買(mǎi)入較為合適。