王奕琳

　　短期內，鐵礦石期貨2009合約與2101合約價(jià)差仍將以主力合約2009合約走勢為主導?；?009合約近期缺乏繼續上行動(dòng)力的判斷，筆者預計，二者價(jià)差短期內也將延續弱勢，尚不具備再次進(jìn)行正向套利的時(shí)間和空間。

　　共性行情條件

　　約束2009合約上行

　　通過(guò)回顧總結2019年鐵礦石行情上漲進(jìn)入尾期的特征和當前鐵礦石供需變化等因素，筆者發(fā)現，高爐利潤被嚴重擠壓、盤(pán)面持倉量持續下降、港口庫存由持續去庫存轉為低位徘徊是鐵礦石價(jià)格進(jìn)入筑頂階段的3個(gè)重要先行指標。

　　目前來(lái)看，在鐵礦石和焦炭?jì)r(jià)格共同走強的影響下，高爐價(jià)格被壓縮至盈虧平衡線(xiàn)以下；盤(pán)面持倉量在5月29日達到最大值97.0萬(wàn)手（單邊）后持續下降；港口庫存進(jìn)入低位震蕩期，鐵礦石價(jià)格繼續上沖的驅動(dòng)力已不存在。自6月份以來(lái)，2009合約價(jià)格延續了1個(gè)月的筑頂行情，此判斷得到有效驗證。

　　對照盤(pán)面持倉數據發(fā)現，在去年的該輪上漲行情中，主力合約1909持倉量在2019年6月21日達到最大值97.3萬(wàn)手，在2019年7月16日達到最高價(jià)格924.5元/噸，持倉量最大值出現日期較最高價(jià)格出現日期領(lǐng)先3周左右。由此可見(jiàn)，持倉量的下降是較好的周期判斷領(lǐng)先指標。2009合約持倉量的最高點(diǎn)在2020年5月29日出現，持倉量為96.9萬(wàn)手，之后持倉從未出現超出該高點(diǎn)。從持倉角度判斷，當前鐵礦石價(jià)格已處于高位筑頂末期。

　　自6月份以來(lái)，全國45港口進(jìn)口鐵礦石庫存降幅明顯減小，整體步入低位徘徊階段。與之對應的是去年自6月中旬開(kāi)始的庫存盤(pán)整周期。從后期港口鐵礦石庫存走勢來(lái)看，今年，澳大利亞三大礦山在6月份上中旬發(fā)運量超出近年水平，其中力拓發(fā)運創(chuàng )出歷年新高；巴西5月中下旬的鐵礦石發(fā)運量也回升至中高位水平。根據船運周期推算，這部分增量將在7月上旬集中到港。從需求端來(lái)看，難有增量，甚至有回落壓力。預估港口鐵礦石庫存在7月份將持續小幅增加。

　　鐵礦石價(jià)格

　　缺乏繼續向上驅動(dòng)力

　　就需求而言，在疫情暴發(fā)階段，鋼廠(chǎng)高爐主要通過(guò)降低廢鋼使用量來(lái)調節產(chǎn)量，高爐鐵水產(chǎn)量持續創(chuàng )下新高。最新數據顯示，鐵水產(chǎn)量增速已經(jīng)明顯放緩，需求端很難成為鐵礦石價(jià)格繼續向上的驅動(dòng)力。

　　從供給來(lái)看，淡水河谷供應量不及預期是鐵礦石此輪行情的最大驅動(dòng)力。淡水河谷全年發(fā)運量不及預期，盤(pán)面價(jià)格推升至730元/噸一線(xiàn)；后期，市場(chǎng)傳聞巴西伊塔比拉礦區將因新冠肺炎疫情停產(chǎn)，導致盤(pán)面拉升至760元/噸一線(xiàn)；淡水河谷確認巴西伊塔比拉礦區停產(chǎn)后，盤(pán)面沖擊800元/噸，最高到798元/噸。目前，雖然淡水河谷依然沒(méi)有再次下調全年產(chǎn)量目標，但實(shí)際上，市場(chǎng)已普遍認為其很難完成目標最低值。在6月11日鐵礦石國際會(huì )議上，相關(guān)機構已經(jīng)將淡水河谷2020年全年發(fā)運認為下調至2.87億噸?；谝了壤V區的復產(chǎn)節奏，筆者認為，該預測已經(jīng)充分涵蓋了疫情的影響，且該因素已經(jīng)基本完全反映在盤(pán)面上。鐵礦石品種金融屬性極強，若無(wú)更大向上驅動(dòng)力，經(jīng)過(guò)較長(cháng)時(shí)期盤(pán)整后，大概率會(huì )向下運行。

　　成品鋼材價(jià)格無(wú)力上行

　　助鐵礦石價(jià)格走弱

　　進(jìn)入6月份后，鋼材終端需求明顯環(huán)比走低，季節性特征表現明顯。相關(guān)機構調研數據顯示，全國237家螺紋鋼流通商5日成交均值由5月份的25萬(wàn)噸水平下降至20萬(wàn)噸水平，而鋼材供給端調節存在明顯的滯后性，螺紋鋼周度產(chǎn)量已突破400萬(wàn)噸大關(guān)，因而，鋼材市場(chǎng)面臨供需錯配，庫存增加壓力顯現。上周（6月29日～7月3日），螺紋鋼總庫存繼續增加50多萬(wàn)噸，幅度較前一周明顯擴大。預計短期內，成品鋼材價(jià)格上行乏力，鋼廠(chǎng)端利潤將很難通過(guò)成品鋼材價(jià)格上漲進(jìn)行修復，從而導致鐵礦石價(jià)格走弱。