新冠肺炎疫情的全球蔓延對金融市場(chǎng)形成了巨大的沖擊，股票、商品等資產(chǎn)價(jià)格均出現較大幅度的下跌。面對當前的系統性風(fēng)險，螺紋鋼表現突出，呈現出較強的避險功能，被市場(chǎng)參與者們戲稱(chēng)為“螺紋金”。近期各國政府和央行密集出臺對沖政策以抵抗經(jīng)濟衰退，國內原油、銅等前期下跌幅度較大的期貨品種出現了一定幅度的反彈，但鋼價(jià)逐漸轉弱，其背后的邏輯值得深思。筆者認為，春節后螺紋鋼的價(jià)格運行一直以結構性行情為主，前期價(jià)格強勢的原因在于市場(chǎng)對傳統基建的預期較高，隨著(zhù)政府的穩經(jīng)濟政策方向日漸明朗，現貨市場(chǎng)交易逐漸恢復，看漲情緒有所回落。
移倉情況反映多頭正在有序撤退
自春節假期以來(lái)，螺紋鋼2005合約和2010合約分別在3200—3600元/噸和3100—3550元/噸區間內振蕩運行，但交易的邏輯在快速地發(fā)生轉變。反套是市場(chǎng)最早交易策略之一，邏輯是疫情影響下的鋼材需求后置，5－10價(jià)差一度達到-77元/噸的水平，這在近幾年都較為罕見(jiàn)。在遠月樂(lè )觀(guān)預期的帶動(dòng)下，市場(chǎng)對近月的悲觀(guān)情緒也在不斷消退，即使社會(huì )庫存不斷創(chuàng )新高，但市場(chǎng)參與者對庫存的消化充滿(mǎn)信心，2005、2010合約進(jìn)入共振上漲階段，近月表現更強。隨著(zhù)螺紋鋼期貨合約價(jià)格漲至春節前水平，走勢逐漸變得糾結，向上突破需要有現貨市場(chǎng)的超預期表現配合才能實(shí)現。
螺紋鋼和鐵礦石近月價(jià)格上行受到阻礙，買(mǎi)近賣(mài)遠的正套頭寸由于其較高的安全邊際受到市場(chǎng)青睞，遠月合約受到的壓力越來(lái)越大，5—10價(jià)差快速拉大。結合近期主力移倉和期貨成交、持倉情況來(lái)看，鋼材市場(chǎng)的矛盾并不突出，螺紋鋼合約的總持倉量不斷減少，筆者認為這是前期多頭正在有序撤退的跡象。
供需雙增背景下難以判斷價(jià)格方向
前期現貨市場(chǎng)的真實(shí)需求偏弱和螺紋鋼與廢鋼之間的價(jià)差偏低壓制了短流程鋼廠(chǎng)的供給，供給受限為價(jià)格提供了支撐。隨著(zhù)市場(chǎng)成交回暖，長(cháng)流程鋼廠(chǎng)和短流程鋼廠(chǎng)均加大供給力度，供需雙增的情況下判斷絕對價(jià)格的運行方向并不容易。
雖然庫存拐點(diǎn)已現，但是在當前節點(diǎn)庫存下降只是價(jià)格上漲的必要非充分條件，庫存的消化速度反映出來(lái)的供需強弱力量對比更加關(guān)鍵。但可以確定的是，在當前的天量庫存面前，價(jià)格上行的彈性受到抑制，當前的庫存去化速度與往年基本持平，價(jià)格暫時(shí)缺乏向上突破的動(dòng)力。
財政刺激力度還有待進(jìn)一步觀(guān)察
3月27日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì )議備受市場(chǎng)關(guān)注，一個(gè)季度內兩次召開(kāi)政治局會(huì )議實(shí)屬罕見(jiàn)。這一方面反映出了當前復雜的國內外經(jīng)濟形勢，另一方面也彰顯了高層穩定經(jīng)濟的信心和決心。會(huì )議延續年初以來(lái)關(guān)于今年經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展目標的闡述，即疫情損失降到最低、努力完成全年目標，確保實(shí)現決勝全面建成小康社會(huì )、決戰脫貧攻堅目標任務(wù)。這一定調與今年GDP目標、就業(yè)目標如何對應，具體還需要看兩會(huì )政府工作報告。
同時(shí)，會(huì )議還確定了財政空間的擴張，前期預期的“財政三駕馬車(chē)”即提高赤字率、發(fā)行特別國債、擴大專(zhuān)項債均有對應。這一點(diǎn)極為關(guān)鍵，在當前經(jīng)濟背景下，財政擴張、基建帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資是能夠想象得到且能較快見(jiàn)效的主要路徑。但是，筆者認為，財政空間確定擴張只是第一步，未來(lái)更為關(guān)鍵的信息在于它的斜率，基建對鋼材需求的力度不應過(guò)早下結論。
綜上所述，筆者認為螺紋鋼春節后的行情仍處在區間振蕩過(guò)程中，屬于結構性行情，后期主要關(guān)注經(jīng)濟刺激政策的力度和真實(shí)需求恢復過(guò)程中現貨成交量的變化。建議前期持有螺紋鋼正套頭寸的投資者可以逐步止盈，激進(jìn)的投資者可以將近月多頭平倉，持有單邊遠月空頭。
