不確定性較多

　　A運用模型判斷疫情

　　因傳染病專(zhuān)業(yè)知識的相對缺乏，我們僅采用了最基本的SIR模型。介于不同階段政府所采取的防疫措施不同會(huì )影響病毒傳播的相關(guān)因子，我們根據樂(lè )觀(guān)、悲觀(guān)和中性三種可能發(fā)生的情況來(lái)預測三個(gè)階段（暴發(fā)初期、武漢封城、返工）的感染人數走勢。

　　國家衛健委在2月12日更改了確診臨床診斷標準，但是從實(shí)際增速來(lái)看仍符合我們的樂(lè )觀(guān)預期。根據模擬的結果，我們可以大致推算出，在不同的預期下，疫情可能在2月20日—3月2日之間出現拐點(diǎn)，并且從目前官方公布的數據分析，疫情正在沿著(zhù)樂(lè )觀(guān)預期曲線(xiàn)走，很有可能這場(chǎng)人民戰“疫”會(huì )在4月下旬左右結束。

　　同時(shí)，治愈率近期顯著(zhù)提升到25%，遠高于我們預測的7%，這意味著(zhù)在模型中我們計算得出的R-nought（基本傳染數）將在最近的返工期間低于預期值（第三階段治愈率為7%的前提下，我們計算得出中性和樂(lè )觀(guān)的R-nought分別為1.26和0.42，如果把治愈率調整到25%，那么無(wú)論在哪種預期下的R-nought都將低于1），也就是說(shuō)，在返工潮期間（2月20日以后）新冠肺炎將從原先的指數式散播流行病轉變?yōu)榈胤叫粤餍胁〔⒅鸩较А?/p>

　　因此，從目前的情況來(lái)判斷，全國各地普遍采取的2月下旬復工政策既符合當前疫情防控的要求，也在盡可能早的時(shí)間點(diǎn)下恢復全國經(jīng)濟生產(chǎn)活動(dòng)?？傮w而言，從疫情角度出發(fā)，復工受影響的概率較小，且復工的風(fēng)險也相對可控。

　　B各地復產(chǎn)復工情況

　　多個(gè)省份在春節后發(fā)布推遲復工日期至2月10日的相關(guān)通知，只有四川、青海和新疆要求仍然按照原定的2月3日復工，此外湖北地區要求復工推遲至2月14日。之后，基于疫情防控需要，各地又在此基礎上分別制定了相應的復工復產(chǎn)規定。

　　根據上周各地企業(yè)生產(chǎn)情況來(lái)看，重點(diǎn)企業(yè)基本上實(shí)現了有序復工，國有企業(yè)、重點(diǎn)工程復工率在70%—90%，但是產(chǎn)能利用率較低。各地出于疫情防控的考慮普遍推遲了非重要國計民生企業(yè)的復工日期至2月底3月初，并且出臺了嚴格的復工要求，因此目前建筑相關(guān)行業(yè)復工進(jìn)度仍然相對緩慢。

　　除了政策以外，工人的返工情況也影響了工地的復工進(jìn)度。據統計，全國共有農民工約2.9億，其中從事制造和建筑行業(yè)的占55%，約1.6億。這意味著(zhù)無(wú)論從數量還是比重上來(lái)看，農民工對鋼材下游企業(yè)都起著(zhù)舉足輕重的作用。

　　我國中部地區是農民工主要輸出地，農民工凈輸出人口約為3500萬(wàn)。在春節期間，往往存在著(zhù)大批農民工返鄉和復工的人口流動(dòng)現象。以中部地區人口大省河南為例。春節前河南省的人口遷入指數高于遷出，春節后遷出指數高于遷入，而這一趨勢正好與制造和建筑業(yè)大省廣東相反。對比河南節前節后的人口流動(dòng)數據不難推斷出，節前在疫情管控相對較寬松的情況下，出現了和往年一樣體量的外來(lái)務(wù)工人員返鄉潮，但是節后隨著(zhù)各地對人口流動(dòng)的管控趨嚴，這批回鄉過(guò)節的務(wù)工人員至今仍滯留在家中。

　　另外，從交通部公布的春運數據來(lái)看，也顯示節后的返工人數仍遠低于往年同期。從正月初一到正月二十五，全國鐵路、道路、水路和民航累計發(fā)送旅客3.33億人，僅達到去年同期18.5億人次客運量的18%。也就是說(shuō)，可能有超過(guò)80%的農民工還沒(méi)有回到其原先工作的城市。

　　結合政策和人口流動(dòng)兩方面分析，雖然各地政府將2月10日定為復工參考期限，并且在兼顧疫情防控的同時(shí)積極推動(dòng)復產(chǎn)復工，但是基于各地實(shí)際執行情況的不同，僅有部分重點(diǎn)企業(yè)逐步恢復了生產(chǎn)，而作為勞動(dòng)密集型的建筑業(yè)，并不在各地政府的優(yōu)先考慮列表中，某些疫情較為嚴重的地區甚至延后了工地的開(kāi)工日期。

　　C原料供應出現缺口

　　根據Mysteel近期的調研結果顯示，受疫情影響目前樣本鋼企的停產(chǎn)比例達到40.26%。其中，短流程和調坯軋材廠(chǎng)的停產(chǎn)現象比較嚴重，高爐生產(chǎn)受影響暫時(shí)相對較小。

　　從停產(chǎn)原因分析，主要有：人員未到位（占比34.57%）、常規檢修（22%）、銷(xiāo)售壓力（19.14%）、原料不足（11%）等。其中，除了常規檢修外，均與疫情有關(guān)。就人員未到位來(lái)看，雖然占比最大，但是我們認為其對于近期鋼廠(chǎng)產(chǎn)能利用率的影響較其他幾個(gè)因素更小，因為節后鋼廠(chǎng)在崗員工的數量并沒(méi)有太大的變化，但是鋼廠(chǎng)整體產(chǎn)能利用率卻仍在顯著(zhù)下滑，由此可見(jiàn)銷(xiāo)售壓力和原料不足可能是近期影響鋼廠(chǎng)開(kāi)工的兩個(gè)主要因素。

　　近期，由于上游原材料生產(chǎn)（國內焦煤礦、鐵礦和廢鋼回收加工復工較慢，澳洲熱帶氣旋和巴西暴雨影響國外鐵礦供應）以及物流運輸問(wèn)題，導致鋼廠(chǎng)在較低的產(chǎn)能利用率下，依舊面臨原材料大幅去庫的問(wèn)題，所以不得不繼續降低產(chǎn)能利用率，以維持在低原料供應下的設備的正常運作，這個(gè)問(wèn)題相對于長(cháng)流程鋼廠(chǎng)來(lái)說(shuō)更為顯著(zhù)。因此，短期內原料供應出現缺口是黑色系商品在當前需求較差的情況下仍能保持價(jià)格相對堅挺的主要原因之一。

　　此外，因為需求停滯導致螺紋鋼庫存大幅度累積，同比高出36%，而鋼廠(chǎng)庫存更是比去年同期增加了110%。這部分庫存一方面占用了大量庫容，另一方面也擠壓了鋼廠(chǎng)的現金流，迫使一部分規模較小的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)停產(chǎn)。目前電爐廠(chǎng)噸鋼生產(chǎn)利潤-300左右，生產(chǎn)基本處于停滯狀態(tài)。

　　綜合來(lái)看，疫情期間的原料供應緊缺對于長(cháng)流程鋼廠(chǎng)的影響更大，而需求的低迷對于短流程鋼廠(chǎng)打擊更大。由于我國螺紋鋼生產(chǎn)主要還是以長(cháng)流程鋼廠(chǎng)為主，因此通過(guò)各方面加權評估，從靜態(tài)角度出發(fā)，我們認為疫情對于上游供應影響的排序為：原料供應不足>銷(xiāo)售物流停滯>員工到崗延期>其他原因。

　　日前隨著(zhù)鋼坯現貨報價(jià)的大幅下跌，高爐利潤從節后的100元/噸已跌至虧損，因而長(cháng)流程鋼廠(chǎng)也將開(kāi)始面對弱需求和高庫存所帶來(lái)的壓力，而原材料方面的壓力隨著(zhù)國內煤礦的復工和澳洲、巴西發(fā)貨量的回升將有所緩解。

　　D下游需求逐步恢復

　　雖然目前因為政策和工人返崗問(wèn)題，螺紋鋼需求趨于停滯，但是市場(chǎng)普遍預期需求將于3月中上旬逐步恢復。Mysteel對于下游建筑施工企業(yè)的復工調研數據顯示，2月中下旬復工企業(yè)占比38%，10%的企業(yè)將于3月上旬復工，而剩余41%的企業(yè)尚不明確具體復工日期。結合對疫情的預測和政策的評估，我們認為超過(guò)80%的建筑企業(yè)將在3月中旬之前復工。

　　基于以上假設，我們對螺紋鋼需求曲線(xiàn)分三種情況進(jìn)行了預測。其中，樂(lè )觀(guān)情況是復工后需求會(huì )加速恢復，在3月中下旬即超過(guò)去年同期水平；中性情況是需求按季節性速度恢復，在4月下旬回到往年同期水平；悲觀(guān)情況是需求恢復速度較慢，且在5月之前整體弱于去年。

　　那么，短期來(lái)看，2月份螺紋鋼仍將面臨比較嚴重的需求真空期，而這部分壓力將通過(guò)不斷累積的庫存持續傳導給上游企業(yè)。長(cháng)期來(lái)看，4月以后螺紋鋼需求將大概率重新步入正軌。而目前螺紋鋼期貨5月合約與10月合約的Contango結構也基本上反映了市場(chǎng)的這一預期?？傮w而言，我們認為疫情對于今年螺紋鋼需求的影響是階段性的，疫情結束后，螺紋鋼需求將仍受宏觀(guān)經(jīng)濟、財政政策和工地開(kāi)工季節性等因素影響。

　　有了對短期需求的大致預期，我們可以推測出庫存走勢以及相對應的平均產(chǎn)量（2月中旬到5月初），分別為樂(lè )觀(guān)情況下250萬(wàn)噸/周，中性情況下200萬(wàn)噸/周，悲觀(guān)情況下150萬(wàn)噸/周。

　　除了對需求的假設，這個(gè)推論目前還受制于以下幾個(gè)條件：

　　1.短期的庫存累積不會(huì )造成恐慌性?huà)伿刍蛘哔Y金鏈斷裂。

　　2.原料的供應和價(jià)格維持平穩。

　　3.在第2條的基礎上價(jià)格能有效調節供應。

　　然而，現實(shí)中以上三個(gè)假設都有較大的不確定性，因此圍繞著(zhù)這些假設，市場(chǎng)會(huì )繼續展開(kāi)激烈的博弈，極端行情下，黑色系商品的波動(dòng)率或被放大。