市場(chǎng)回顧

　　二季度末鋼材價(jià)格指數為4110元/噸，同比下跌3.29%，為3月份以來(lái)市場(chǎng)價(jià)格同比再度轉負，顯示供需關(guān)系再度走弱，這也是本輪供給側結構性改革自去年四季度見(jiàn)頂后持續走弱的結果，其中新產(chǎn)能的投放成為核心壓制因素。庫存方面，二季度末社會(huì )庫存總量為1122萬(wàn)噸，低于去年同期939萬(wàn)噸市場(chǎng)規模，同比增長(cháng)9.44%，市場(chǎng)庫存開(kāi)始出現增長(cháng)，供需關(guān)系走弱。

　　粗鋼產(chǎn)量和鋼廠(chǎng)庫存規模均處于高位區間。從重點(diǎn)企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量口徑來(lái)看，二季度日均粗鋼均值超200萬(wàn)噸以上，高于上年同期的194.71萬(wàn)噸的均值，也高于上季度的188.00萬(wàn)噸的均值，粗鋼產(chǎn)量創(chuàng )出新高。而截至5月中旬的鋼廠(chǎng)庫存總規模為1268萬(wàn)噸，略低于去年同期1391萬(wàn)噸，顯示出市場(chǎng)供需走弱壓力可控。

　　行業(yè)環(huán)保政策調整，高爐開(kāi)工率提升，鋼廠(chǎng)盈利面走弱。生產(chǎn)方面，二季度高爐開(kāi)工率均值為69.85%，高于上年同期的69.5%，也高于上半年均值66.79%的水平；盈利方面，二季度鋼廠(chǎng)盈利面均值為81.03%，低于上年同期的84.66%，顯示行業(yè)盈利有一定走弱。

　　短流程煉鋼來(lái)看，利潤同樣反映出走弱的態(tài)勢，二季度電爐噸鋼利潤均值為301元/噸，雖遠高于一季度利潤均值不足50元/噸的狀況，但仍小幅低于去年同期的362元/噸，顯示的供需關(guān)系走弱同長(cháng)流程鋼廠(chǎng)所一致。

　　鋼材出口改善動(dòng)力不足，難以緩解供給壓力。5月份鋼材出口574.3萬(wàn)噸，同比下降16.53%，低于前5個(gè)月累計同比增長(cháng)2.5%的水平，而前5個(gè)月鋼材累計出口2909萬(wàn)噸，高于去年同期出口2849萬(wàn)噸，表明海外市場(chǎng)難以分擔國內供給壓力。

　　鋼鐵產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資高位與產(chǎn)量快速釋放，產(chǎn)能投放啟動(dòng)。鋼鐵產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資處于高位水平，數據顯示，前4個(gè)月產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比為43.3%，高于上月的2.7%和去年同期的5.3%，處于高速增長(cháng)態(tài)勢；同時(shí)，產(chǎn)量出現快速投放，這是自我們去年三季報以來(lái)，我們持續強調的產(chǎn)能投資加快和產(chǎn)能投放對市場(chǎng)的壓力，也是對我們行業(yè)新產(chǎn)能周期啟動(dòng)觀(guān)點(diǎn)的應驗。前5個(gè)月，粗鋼產(chǎn)量與生鐵產(chǎn)量累計同比增速分別為10.2%、8.9%，顯著(zhù)高于去年同期5.4%、-0.6%，表明產(chǎn)量處于加速投放當中。另外，今年以來(lái)，生鐵產(chǎn)量出現大幅增長(cháng)，并大幅縮小與粗鋼增速的差距，表明今年產(chǎn)能的投資更多向長(cháng)流程鋼廠(chǎng)傾斜，短流程產(chǎn)能投資或出現一定的放緩。

　　下半年成材市場(chǎng)展望 

　　供給方面：產(chǎn)能投資帶來(lái)的產(chǎn)能投放已經(jīng)快速開(kāi)啟，供給端壓力加大。一季報中我們指出2019年粗鋼產(chǎn)量累計增長(cháng)將保持在均值9%以上，而前5個(gè)月實(shí)際產(chǎn)量增速為10.2%，則是印證了我們供給增長(cháng)預測；而從前述分析中，我們看到產(chǎn)能投資43.3%的高增速，粗鋼產(chǎn)量的增長(cháng)將進(jìn)一步加快，全年潛在的產(chǎn)量增速預計將不低于11%，供給增速較快；而這一快速增長(cháng)的產(chǎn)能投資，也造成環(huán)保限產(chǎn)等措施影響微弱，表明產(chǎn)能投資已將鋼廠(chǎng)環(huán)保水平提高到一個(gè)達到低排放標準的水平，如此在過(guò)去的3年中，對供給產(chǎn)生重大影響的環(huán)保限產(chǎn)等舉措，對當下的鋼鐵生產(chǎn)活動(dòng)的效力已經(jīng)十分微弱，支持了產(chǎn)量的快速釋放，因此下半年，產(chǎn)能投放的速度是我們關(guān)注的核心。

　　需求方面：受?chē)鴥热ジ軛U影響，固定資產(chǎn)投資繼續走弱，上半年地產(chǎn)投資支撐的固定資產(chǎn)投資也將出現下滑，基建投資大幅對沖經(jīng)濟下行壓力的做法，目前仍然是受到政府節制的。綜合來(lái)看，需求端增速的下滑在下半年是確定的，而節奏仍然是我們投資把握的核心。

　　數據顯示，前5個(gè)月，固定資產(chǎn)投資累計同比增速為5.6%，比去年7月份去杠桿政策調整起點(diǎn)的5.5%僅略微高0.1%，而結構上來(lái)看，地產(chǎn)投資支撐了上半年的投資，前5個(gè)月地產(chǎn)投資累計增速為11.2%，處于高位區間，但增速較上月回落0.3%，從下半年的基數走高來(lái)看，下半年地產(chǎn)投資仍將進(jìn)一步下滑；基建投資方面，雖然部分專(zhuān)項債可適用于資本金，再度加杠桿融資，支持基建投資，但在政府仍強調控制隱形債務(wù)的背景下，基建投資回升的幅度有限，預計下半年基建投資增速回升至5%—7%的水平，綜合來(lái)看，下半年需求端更多表現出一種趨勢下行的態(tài)勢，其中淡季面臨的需求壓力將最大。

　　從信貸數據來(lái)看，社會(huì )融資存量同比增長(cháng)10.59%，低于上年同期的11.59%，也略微低于上月0.19%，表明市場(chǎng)融資需求依舊低迷，實(shí)體經(jīng)濟融資需求不佳，這加大了下半年需求低迷的態(tài)勢；貨幣供給方面也表現出同樣的態(tài)勢，前5個(gè)月份M2平均月增長(cháng)8.4%，低于去年同期的8.44%；尤其是M1更是反映了實(shí)體經(jīng)濟下行的壓力，前5個(gè)月M1平均月增長(cháng)2.66%，遠低于去年同期的8.76%，這也顯示了實(shí)體經(jīng)濟自身造血功能下降；而政策方面更多減費降稅作為對沖經(jīng)濟的主要手段下，經(jīng)濟的恢復需要時(shí)間才能看到效力。綜合來(lái)看，我們在下半年看到的依舊需求走弱的態(tài)勢，而節奏依舊是重點(diǎn)。

　　鋼材出口仍將乏力。前文分析可知，鋼材出口出現依舊疲軟，從海外主要經(jīng)濟的表現來(lái)看，后期的鋼材出口依舊承壓。全球來(lái)看，美國經(jīng)濟體今年也追隨全球主要經(jīng)濟體下滑趨勢，生產(chǎn)活動(dòng)出現回落。從主要經(jīng)濟體的制造業(yè)PMI指數來(lái)看，二季度，全球PMI指數均值為50.42%，顯著(zhù)低于去年同期的53.68%，歐元區和日本經(jīng)濟更是跌破榮枯線(xiàn)，經(jīng)濟滑入衰退。5月份，兩國的PMI數據顯示，歐元區和日本經(jīng)濟分別為47.7%、49.80%，低于去年同期的55.5%、52.8%；而中國也是自2016年7月份以來(lái)首次跌破榮枯線(xiàn)，5月份錄得49.4%，因此全球鋼材消費疲軟格局明確，海外緩解供應壓力不現實(shí)，下半年國內市場(chǎng)壓力加大成定局。

　　鐵礦石帶來(lái)的成本上漲壓力依舊支撐成材市場(chǎng)中樞。由巴西潰壩造成的鐵礦石市場(chǎng)短缺，從當前看，仍未見(jiàn)緩和，此對成材市場(chǎng)依舊構成支撐，這也延續了我們在二季報中提出的觀(guān)點(diǎn)。港口庫存下降至1.18億噸，與2017年1月中旬的港口庫存規模持平，62%鐵礦石到岸價(jià)格繼續飆升至114.25美元/噸，同比上漲77.27%；而從主流礦的發(fā)貨量來(lái)看，在經(jīng)歷了兩個(gè)月的連續下降后，5月份同比出現回升，錄得0.78%的增速；而從全球來(lái)看，4月份鐵礦石發(fā)貨量即錄得1.19%的增長(cháng)，5月份同比增長(cháng)達到9.91%，表明非主流礦的增速已經(jīng)出現快速的增長(cháng)，如此預計下半年鐵礦石供給壓力將得到一定緩解；不過(guò)在三季度仍然面臨鐵礦石短缺的壓力，進(jìn)而對成材市場(chǎng)構成絕對的支撐。